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　　发布日期：2026年1月23日

　　1、强势反弹延续

　　进入2026年之后，丁二烯橡胶延续自2025年年末以来的强势，迎来2026年第一个涨停板。截至1月22日夜盘收盘，丁二烯橡胶主力合约BR2603合约报收12930元/吨，较上一日交易日收盘价涨幅5.38%，2026年以来涨幅6.51%；丁二烯现货价格报收9800元/吨，涨幅3.16%，2026年以来涨幅17.37%。

　　关于这一轮BR橡胶行情做一些特征的总结。第一，反弹的幅度较大，截至2026年1月23日盘中，2025年全年的跌幅几乎全面收复；第二，反弹的速度较快，自2025年12月初起，本轮强势反弹仅耗时大约40个交易日的时间，第三，反弹相对流畅，自2025年12月初起，在大约40个交易日内，仅2026年1月16日当日跌幅超过3%，其余交易日跌幅均为超过2%。因此，本轮行情的体感冲击相对强烈（涨的多、涨的快、涨的顺）。

　　2、平衡表之殇，预期之盛放

　　还是先给出关于BR橡胶的简易框架，关于框架的具体内容不再展开。主要想说明：第一，BR橡胶供应溯源较复杂；第二，化工企业几乎不会为了单独生产BR橡胶（或者BD，丁二烯）去提高一体化装置的开工负荷。

　　接下来，我们尝试去推断BR橡胶这张平衡表的一些问题。从需求开始，根据隆众资讯的数据，截至1月22日，中国半钢胎样本企业产能利用率为73.84%，环比+1.31%，同比+8.92%；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.53%，环比-0.49%，同比+22.14%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在48.53天，环比+0.61天，同比+5.00天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.8天，环比+0.70天，同比-0.92天。首先，从国内下游行业的生产和库存水平来看，近期国内下游行业的生产并没有迎来能够完美匹配行情的生产大幅扩张，尤其是在临近国内农历春节的时间节点上（海外大部分国家并没有过农历春节的习俗，参考新加坡TSR20近期的表现，并没有出现流畅的单边上行，故大致推断海外轮胎企业的生产亦没有出现大幅扩张）；其次，从更终端的轮胎消费来说，由于缺乏高频数据，也由于基于当下的（全球）经济现状，轮胎消费激增的判断在当下很难成立。因此，本轮行情的归因很难总结为“因为下游需求激增，推动BR橡胶单边快速上行”。

　　接下来说比较复杂的供应，给一些经典假设。生产者的生产决策基于边际利润与边际成本的均衡，即是需求决定生产，生产者的对于生产行为的调整是基于自身对未来需求的判断，生产者无法决定未来的市场需求，更无法掌控预期。举个例子：BD、BR生产企业可能会踏空本轮行情，本质是生产者在过去误判了当下的市场需求（以及需求的预期）。具体的数据就不再念了，文字描述一下近期BR、BD的生产情况：BR的橡胶利润下行之后，BR橡胶生产收缩，分叉出现在BD的生产环节，C4抽提BD利润上行，而BD生产依然收缩，主要是受到石脑油裂解乙烯价差下行的影响，压制石脑油裂解制乙烯的开工负荷。然后关于为什么石脑油裂解制乙烯的加价差或者开工下行，可能是因为芳烃系产品的价格上涨（也是需求增加，或者需求预期大幅走强），在石脑油供应稳定的背景下，更多的石脑油进入催化重整装置，而不是蒸汽裂解装置。

　　对于BR橡胶平衡表的状态给一个总结：至少不过剩，甚至偏紧，BD的平衡表更紧。

　　在BR橡胶平衡表偏紧状态的状态下，市场迎来了工业品、化工品预期的再度走强。由于BR橡胶供应的不可调节性，当市场预期走强的时候，供应无法灵活调整，也就代表平衡表的矛盾在即期无解。因此，由于BR橡胶当期平衡表矛盾无解，对应当期价格单边上涨。最后给一个注解：关于预期与现实，当下的预期在未来是否是对的，这个问题的答案在未来，而每一刻的市场预期都是在即期都是必然正确的。

　　3、行情展望行情展望：天然的高赔率属性

　　在给出展望之前，回顾一下BR橡胶这张合约的一些特点。第一，由于BR橡胶位于石化行业贴近下游消费品的位置，也就代表BR橡胶仅是上游化工原料以及一次能源中的一个较小的市场，全球市场规模不足百亿美金（大约60亿美金左右，应该是目前国内上市的化工品期货中全球规模最小的一个产品）；第二，承接上述内容，由于BR橡胶的规模较小，导致BR橡胶的平衡表（以及平衡表的预期）相对更易出现不可调节的矛盾，导致单边价格始终剧烈波动，自2023年7月上市到2026年的4个年度内，每一年均出现涨停板。截至1月23日盘中，BR橡胶全合约大幅增仓进4.6万手，全合约流入资金超6亿人民币（做个对比：1月23日沪铜全合约流入资金超75亿人民币，涨幅约0.34%）。因此，BR橡胶的单边行情始终伴随高赔率属性，甚至是超高赔率。

　　接下来回答一个风险更大也更容易错的问题，这一轮行情在能否延续剧烈的向上波动。短期行情或更多取决于市场预期能否延续（就是这个市场认为未来需要更多BR橡胶，而短期供应无法有效释放），预期变化是无法预测的，而考虑到精准踩到拐点为小概率事件，故，简单预计短期行情或仍未到达终点（重要注解：以当下的价格水位，未来的短期行情是一次高风险高收益的选择，参与与否在于是否愿意承担目前潜在的高风险，因为当预期降温或者冷却的时候，与1月23日对称的剧烈向下波动出现也是合理的）。

　　最后，还是从BR橡胶的平衡表出发，先给出波动率上的判断，根据BR橡胶平衡表的特点以及2026年全年的市场情况，预计在2026年年内单边价格依然波动剧烈。在看好2026年轮胎消费增长的基础上，考虑到BR橡胶供应的特点，在2026年年内或有望复刻1月末的剧烈波动（重要注解：特指目前还有11个月的2026年年内）。

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