随着投资者等待美国总统特朗普提名下一任美联储主席，一个关键问题浮出水面，候选人将如何管理央行高达6.6万亿美元的资产负债表。

　　外界多聚焦于特朗普的选择是否会大幅降低借贷成本，正如这位美国总统数月来向现任主席鲍威尔持续施压的那样。但另一重大议题在于，央行是应继续购买国债以维持当前资产负债表规模，还是应再次尝试从金融体系抽走更多流动性。

　　这一抉择将直接影响关键市场，这些市场是全球最大金融机构日常进行相互拆借的核心场所。

　　前美联储理事凯文·沃什被视为特朗普最快于下周宣布提名时的领先人选，他对央行当前策略持批评态度。

　　"沃什的一个关键区别在于，他强烈主张美联储应维持更小的资产负债表，"富国银行策略师安杰洛·马诺拉托斯表示。"然而，实现这一目标尤为复杂，因为美联储已于12月停止缩表，目前正在扩大其资产负债表规模。"

　　在近一年的多次演讲中，沃什认为，多年来激进的债券购买计划已经走得太远，并可能将美联储拖入"财政政策的混乱政治泥潭"。

　　其他候选人对资产负债表的态度则更为温和。贝莱德高管里克·里德曾表示，美联储应停止收缩其持有资产，以避免破坏融资市场稳定。现任美联储理事克里斯托弗·沃勒也曾支持停止投资组合缩减。国家经济委员会主任凯文·哈西特关于货币政策的言论则更侧重于利率，而非资产持有。

　　下一任主席将需要驾驭已被证明对准备金状况最微小变化都敏感异常的货币市场。2019年就是一个典型例子，当时美联储不得不介入以缓解融资压力。

　　随后在去年年底，融资市场波动性激增，推高了回购协议利率，并增加了对央行常备回购便利操作的需求。政府借贷增加，加上美联储缩减其持有资产(即量化紧缩)的操作，已从货币市场抽走了大量现金。

　　不久之后，美联储转而通过购买债券向金融体系补充准备金。美联储于上月开始每月购买约400亿美元短期国债，以缓解短期利率不断上升的压力。

　　然而，临近2025年底的市场剧烈波动，突显了在美联储能将其资产持有缩减到何种程度而不引发不稳定的问题上存在分歧。

　　"什么是主要政策工具?"摩根大通投资管理公司的投资组合经理普里亚·米斯拉表示。"是联邦基金利率，而资产负债表只是次要工具吗?这仍然是一个根本性问题。新任美联储主席能否上任后说服所有人改变看法?"

　　沃什对美联储更激进使用资产负债表的批评已持续超过15年。他最初支持2008年全球金融危机后的债券购买计划，但后来警告称，重启购买可能引发通胀并扭曲市场信号。

　　更广泛地说，沃什认为，通过长时间人为压低利率，美联储助长了美国政府债务的积累，并鼓励了一种他称之为"货币主导"的局面，即金融市场过度依赖央行支持。

　　相比之下，里德在6月接受采访时表示，美联储应结束缩表，以避免流动性过度收紧和破坏融资市场稳定。与此同时，沃勒去年曾支持维持较小规模的资产负债表，但在货币市场出现紧张局势后改变了立场。

　　押注热度飙升

　　在特朗普上周对提名哈西特担任美联储主席表示犹豫后，线上预测市场的赔率显示沃什获得提名的几率大幅上升。

　　特朗普近期对国家经济委员会主任凯文·哈西特(此前被视为第四位竞争者)的评论，使得沃什在线上预测市场中获得该职位的赔率飙升。

　　道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，除了利率政策外，"下一任美联储主席对资产负债表的看法至关重要。归根结底，资产负债表政策也像利率一样，由委员会决定。"

　　戈德堡补充说，沃什在资产负债表方面的立场本能，可能与白宫的政治考量正面冲突。"政府正不遗余力地推动降低利率，因此，无论是鹰派的利率观点还是资产负债表观点，在这方面都不会受到欢迎。"

　　无论谁接替鲍威尔，都将面临来自白宫要求大幅降息的压力，尽管债券市场对财政风险和流动性状况正变得越来越敏感。

　　"这个问题即将摆上台面，"米斯拉表示。"债券义警已经苏醒，政治方面也已意识到财政问题至关重要。如果我们同时看到财政宽松和债券义警的反击，美联储将被夹在中间。"