2021-2023年化学品价格大幅上行催生产业资本、地方政府等开启大幅产能扩张；而伴随2024年起需求退坡、叠加去库周期，产能冗余的担忧与现实随之而来。当前化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。行业资本开支同比下降18.3%、自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，在建工程/固定资产、资本开支/营业收入两个指标来刻画化工产能周期的位置，预示供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。

背景逻辑

◼化工行业新增产能进入释放阶段，2026年供需逆转可期。

2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期；增速在23Q1开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，25Q1则自18年以来首次落入负数区间（全体上市公司）。从全行业数据看，固定资产完成同比增速在25年6月进入负值区间，略落后于上市公司数据，而根据历史情况，化工PPI往往滞后期12个月左右转正，本轮PPI逐步进入周期低点，2026-2027年“反内卷”、“稳增长”等系列政策助推下经济走出谷底、企业盈利底部确认概率较高。

◼ 化工行业已经进入历史底部区域，供给端在行业供需调整中权重加大。

内需增速趋缓、出口面临不确定性；供给存量基数大、新增进入投放阶段的情形下，多数化工品当前阶段盈利低迷。伴随产业逐步进入成熟阶段，供给端在行业供需调整中权重加大。提出“反内卷”短期内通过控制开工方式调整供需平衡促进价格回暖、盈利修复，而中长期关注关停低效产能的落实节奏，促进企业技术升级摆脱同质化竞争、加大研发创新投入转向高附加值产品；通过政策端制度安排可加快产业周期修复节奏。

催化引擎

1、化工行业新增产能进入释放阶段，2026年供需逆转可期。

2、化工行业已经进入历史底部区域，供给端在行业供需调整中权重加大。

风险提示

地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险；新增产能超预期风险等。

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