【股指】外部环境而言，委内瑞拉、格陵兰岛问题为国际局势带来不确定性，欧盟宣称将对美国实行报复性关税。基本面而言，基本面相对偏弱，但国务院明确将大力刺激内需。资金面而言，国内无风险利率处于较高水平，成交量有所下降，央行下调结构性货币政策工具利率25BP并扩容再贷款。总体来说，由于市场前期连续上涨幅度过大，监管出手提高融资保证金比例，高杠杆资金承压，市场进入震荡调整期。

　　股指周报

　　【铜】宏观层面，初请失业金人数表现强劲，叠加美联储多位官员密集表态将抗通胀列为首要任务、政策维持紧缩且短期降息概率低，美元收涨，铜价调整。铜价承铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。12月SMM中国电解铜产量环比增加6.8万吨，至117.8万吨，同比上升7.54%，同比增加趋缓需求端，高铜价叠加淡季对下游负反馈明显，社会库存大幅累库。目前铜价大幅波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。短期多单止盈位上移至98800-100000。中期多单止赢仍设置在94000-96000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费大幅下调至1500元，进口加工费为33.25美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。2025年12月SMM中国精炼锌产量为55.31万吨，环比减少4.31万吨，超预期减少。副产品利润较高以及进口矿窗口打开。预计1月产量环比增加1.5万吨以上。海外LME库存维持在10万吨以上，结构性矛盾缓解。消费上北方环保预警再起，部分镀锌企业放假，压铸和氧化锌开工也较为一般，淡季需求对价格形成拖累。基本面上对锌价支撑不足，料高位震荡。注意加工费止跌回升的拐点。支撑位位23800-24000，压力位24800-25000，逢低做多为宜，短期止赢上移至23800-24000。

　　锌周报

　　【铝】欧盟将对美国进口商品加征关税以反制美国对欧洲多国的关税措施，加剧了全球贸易环境的不确定性，或从风险情绪及终端贸易流层面对铝需求预期形成负反馈，但中长期资金对于铝价看涨的情绪并未完全冷却。需求侧春节备货周期开启，各版块加工企业备库行为为开工率提供一定支撑，但当前铝价高位运行持续牵动下游采购神经，抑制进一步扩大备库意愿，新增订单不足，预计短期内铝加工开工率将偏弱运行。下游需求疲软，导致库存消化能力严重不足，叠加春节前铸锭量有持续增加预期，库存累积趋势将延续。整体来看，当前基本面消费承压、库存持续累积的现实，对铝价持续上涨形成一定压制，且有色板块情绪有所降温，短期沪铝高位震荡为主。

　　【氧化铝】矿端方面，上周我国铝土矿到港量为404.23万吨，较前一周减少48.38万吨。氧化铝市场供应持续处于过剩状态，库存量不断攀升，持续对市场形成压制。前期山西地区某氧化铝厂结束检修，带动行业整体开工率小幅回升，周产量维持在171万吨水平。库存方面，氧化铝厂本周继续累库5.7万吨，电解铝企业原料库存同步增加1.5万吨。受前期氧化铝期货价格上涨驱动，部分现货资源流向新疆地区准备交割，带动在途及站台库存增加约3.2万吨至113.2万吨，交仓行为加剧了显性库存压力。氧化铝总库存环比上升11.1万吨至624.27万吨。当前氧化铝市场供应宽松、需求趋缓的局面依然稳固，库存持续累积对价格形成明显压制，短期预计氧化铝承压运行，随着有色板块情绪降温，可尝试短空机会。

　　铝和氧化铝周报

　　【工业硅】上周金属硅周度产量8.5万吨，环比持平，终端消费量7.3万吨，周度供需过剩0.4万吨。工业硅生产整体保持平稳，但部分地区出现小幅减量。工业硅市场仍由弱需求逻辑主导，虽然供应基本平稳，但由于下游三大消费领域普遍减产或处于淡季，采购需求延迟释放，社会库存预计继续累积，价格上行面临明显阻力。尽管供应端存在成本支撑，但在需求未实质回暖的背景下，预计短期工业硅价格仍将延续震荡整理走势，后续需关注成本支撑与下游开工变化对供需结构的实质性影响。

　　工业硅周报

　　【铁合金】上周黑色情绪有所降温，合金也同样冲高回落。基本面看，港口锰矿价格贸易商挺价，且南非限制原矿出口等传闻影响，南非锰矿价格本周持续上涨；焦炭或开启第一轮提涨，化工焦周度环比上涨50元/吨，总体锰硅成本支撑上移。硅铁成本端陕西地区文件提到对铁合金行业的限制类和淘汰类2026年7月1日加收电费，但目前距离落地时间较远，短期影响有限，硅铁成本仍有韧性。合金供需方面，供需环比均小幅下降，终端需求维持淡季表现，钢厂铁水环比稍有回落，对合金需求略有降幅，合金供应也有所下调，但合金利润亏损程度尚可，预计后续或并未有大幅减产可能。合金厂内库存环比回落，但由于前期合金盘面的上涨，锰硅仓单库存持续增加，消化压力累积，硅铁库存压力尚可。总体来说宏观情绪降温后，合金在供需偏宽松下持续上涨动能较弱，但下方受到成本端仍有支撑，后续继续关注锰矿发运、下游复产节奏以及宏观政策出台情况等。

　　【双焦】上周焦煤矿端产量环比稳步增加，进口蒙煤通关量也回升至相对高位，对现货价格有所压制，炼焦煤总供应并不紧张，下游对上游原料的采购下，焦煤库存逐渐从上游转移至中下游，总体库存环比回升，尤其独立焦企内焦煤库存持续增加。焦炭方面，由于上周焦煤现货的提涨，吨焦利润再度回落，目前钢焦企业生产稳中稍降，焦企由于焦煤现货的提涨或开启第一轮提涨，但下游钢厂接受意愿不高，处于博弈中。下游钢厂产量方面，铁水稍有下滑，但幅度较小，内蒙古某钢厂突发事故或对铁水供应有一定影响，铁水维持淡季特征。钢材表需环比略回升，但终端需求预期相对一般，维持淡季特征，然而焦煤供应环比回升，焦煤库存有持续累库压力，后续继续关注上游矿山生产情况、下游铁水及冬储补库和宏观情绪变化等。

　　【钢材】短期内，钢材市场将延续窄幅震荡格局。上方压力主要来自需求季节性走弱的现实、社会库存可能堆积压力，以及成材价格接近平电成本线后仓单注册意愿增强带来的现货抛压。下方支撑则是宏观政策托底形成的政策底预期的结果。短期内，螺纹观望或区间3050-3200操作，热卷观望或区间3200-3350操作，重点跟踪表需、库存拐点及冬储意愿。套利方面，热卷去库开启，卷螺差进入阶段性底部，可逢低左侧布局卷螺差。

　　【铁矿石】综合来看，当前铁矿石市场处于强金融属性与弱基本面的博弈。宽松的供应格局和不断累积的港口库存构成了中长期价格的压力，但短期的宏观利好与钢厂补库行为为价格提供了韧性。短期内，对矿价维持窄幅震荡格局，考虑到补库逻辑尚未结束，窄幅震荡仍将成为盘面主旋律，区间参考780-830元/吨。重点关注钢厂的实际补库力度的持续性和一季度海外矿山发运受天气扰动情况。

　　【铁矿周报】

　　【聚烯烃】上周烯烃系品种盘面价格冲高回落，在化工板块中表现相对强势，多头逻辑仍旧在于现实端供应压力有缓解迹象，如1月的检修计划增多以及相对应的开工率下行表现，从多工艺的开工率领先指标指引看，短期现实端供应压力缓解逻辑无法证伪，驱动端对盘面仍有支撑，配合估值端目前粒粉价差来到-100元/吨的历史同期低位，可能带来粒料对粉料的替代，本周烯烃系品种可能仍有一轮上冲，但考虑到近期逆季节性走强的基差难以持续，后续贸易商库存可能迎来超季节性累库，中期需谨防盘面仍有一轮周线级别下杀可能，所以一旦短期盘面价格再次冲高之后就不要再去追高，即使目前高点上方可能还有200点附近的空间。油价方面，通过对油价及油化工利润的领先指标指引观察，短期油价的反弹动能开始衰减，很难持续强势打开上方空间，现阶段相对强势的表现也就是转入宽幅震荡整理，甚至不排除震荡整理后再度承压的可能，关注二月油价表现。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种震荡走弱，前期的高估值，在近期油价的反弹以及芳烃聚酯系自身的震荡走弱中有所修复，如TA价格已经回落至东南亚出口利润平水附近，PX与原油或石脑油的价差也从高位有所回落。虽然近期芳烃聚酯系品种盘面价格有所回落，但考虑到短期油价尚不会出现趋势性坍塌，现阶段芳烃聚酯系品种大概率不会出现趋势走弱，仍旧能维持相对高位的宽幅震荡，但若短期再有一波上冲，前期多单需要部分止盈，后续可能迎来一波下杀，直到2月中下旬随着调油逻辑的启动以及供需端驱动再次向上，芳烃聚酯系品种才会迎来一波大幅上行行情。芳烃聚酯系品种长周期上是化工板块的多头配置，2026年前三季度PX大概率没有新增装置投产，且今年美汽油裂解价差表现在降息周期下至少有所支撑，调油逻辑存在想象空间，TA端2026年暂无新增装置投产计划，且需求在前期适度宽松货币政策的滞后影响下也有韧性，长周期看多不变。

　　【涤纶短纤周报】

　　【纸浆】上周纸浆大幅下跌，主力合约周度涨跌幅-3.39%。现货银星本周5450元/吨（-150），基差88元/吨（38），俄针价格至5250元/吨（-150），基差至-112元/吨（38）。节前集中采购预期清淡，市场主要矛盾转回弱现实。正如我们此前在周报中指出，尽管行业开工率尚可，但在纸厂成品库存高企的压力下，其补库力度始终受限，当前基本面走势验证了这一判断。与此同时，港口库存连续三周累积，进一步对市场情绪形成压制。然而，外盘提价带来的成本支撑依然坚实，制约了价格下方的调整空间。综合来看，我们维持对纸浆宽幅震荡判断。技术面上，纸浆价格已跌破年线支撑，短期可能向下调整并重新考验前期震荡区间，需重点关注5350元/吨附近对盘面的支撑效力。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　【纸浆周报】

　　【聚酯】近期PTA装置运行整体平稳，国内供应端未出现明显调整，供给保持相对稳定，供需结构仍处偏紧区间，平衡表延续去库，但去库幅度较前期有所放缓。需求端方面，受终端负荷持续下行及聚酯企业盈利能力收缩影响，聚酯负荷小幅回落，下游采购以刚需为主，需求对价格的支撑明显减弱。与此同时，外围不确定性增加，国际原油价格走弱，带动PX价格中枢下移，成本端支撑逐步松动，PTA价格承压回落。展望下期，预计供应端变化有限，但随着终端持续降负，聚酯负荷仍存下调预期，社会库存或由去转累；叠加加工费修复后供需边际转弱，PTA市场上行动力不足，价格中枢或继续承压运行。

　　聚酯周报

　　【橡胶】橡胶近期整体运行以震荡整理为主。供应端，国内主产区逐步进入割胶尾声，原料产出边际收缩，而海外东南亚地区降雨减少，割胶活动维持旺季节奏。在海外加工厂阶段性补库需求带动下，原料采购积极性提升，使海外原料价格表现坚挺，成本端易涨难跌。需求端来看，轮胎企业装置运行逐步趋于稳定，企业产能利用率较前期有所回升，但终端产销压力仍未明显缓解，需求对价格的拉动作用相对有限。库存方面橡胶社会库存延续季节性累库走势，其中深色胶库存继续大幅增加，库存结构性压力仍存，对价格上行形成约束。综合来看短期天然橡胶基本面仍表现为成本支撑与库存压力并存的格局，价格波动更多受宏观情绪与供需矛盾共同主导。在海外补库需求尚存但下游承接能力有限的背景下，胶价或维持区间震荡运行。后续需重点关注国内停割进度、海外补库节奏及地缘局势变化。

　　橡胶周报

　　【豆粕】上周豆粕价格承压回落，涨跌幅-2.12%。现货价格下跌，华东日照&张家港3090&3060元/吨（-20&-40），华北天津3150元/吨（-10），华南东莞3080元/吨（-30）；基差方面，基差普遍上涨，华东日照&张家港基差至363&333元/吨（39&19），华北基差423元/吨（49），华南基差至353元/吨（29）。美豆方面，美豆供需平衡表超预期利空。2025/26年度全球大豆宽松格局延续，将持续压制美豆反弹空间。尽管近期大额出口订单及美生柴政策对盘面形成一定支撑，但巴西丰产压力逐步兑现，美豆有望回落至前低震荡区间。国内豆粕方面，海关检验加速，豆粕供应预期改善。国内宏观情绪有所降温，加之中国对加拿大菜籽关税政策调整、市场传闻海关检验加速，供应担忧预期下降。另一方面，下游备货旺季，大豆、豆粕呈流畅去库状态，对盘面形成支撑。成本方面，巴西大豆报价坚挺，成本形成支撑。现货方面，油厂一口价随盘下调，春节前豆粕供需紧平衡状态不改，基差易涨难跌，但豆粕库存高位下上涨空间有限。综合来看，全球宽松格局制约，豆粕缺乏驱动，多空博弈下短期预计震荡运行为主。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】印尼政府官员表示，由于技术和资金方面的顾虑，印尼已取消在今年推行强制性B50棕榈油基生物油计划，并将继续采用B40。在当前传统能源价格低迷背景下，印尼生柴落地前景出现不利变化，在一定程度上制约棕榈油上方空间。印尼种植园国有化进程是另一供应端不确定因素。海外高频数据显示，马棕1月供需环比有所好转，出口或是主要助力项。美国生柴偏多预期下，国际豆棕差再度冲高，利于东南亚棕榈油消费。美国生柴具体计划或在三月初确定。国内棕榈油买船利润逐步修复，消费端等待气温回升后回归。

　　棕榈油周报

　　【菜系】卡尼访华为中加贸易正常化带来活力。中方将加菜籽进口关税大幅下调至15%，仍高于原先正常水平的9%。但近期加菜籽价格反弹较快，目前中国盘面买船榨利并不高。而菜油现货高基差影响下，现货贸易商存在反套空间。另外，关注加菜粕进口关税的可能变化情况。关税变化后内盘菜系定价再国际化，但关税本身或非影响价格的长期因素。长线看，加菜籽出口中国后的旧作消化进程将对内盘进口成本形成指引。预计菜油低位震荡，菜粕或相对更弱。

　　菜系周报

　　【玉米】上周国内玉米现货市场价格依旧持坚，北港价格再度站上2300元/吨。售粮进度继续偏快的情况下，港口库存依旧偏低，同时企业到车仍同比明显下降，对短期现货价格构成支撑。政策性拍卖成交依旧较好，拍卖量增加尚未对现货价格产生负面影响，短期仍不能兑现空头预期。但拍卖量继续增加，后续需要关注政策粮动向及成交情况。现货价格持续偏强，叠加近期大宗商品市场整体性走强的带动，玉米期价再度增仓上行，加权指数挑战前高压力位。上周一度冲破2300一线后再次出现减仓回落情况，2300一线仍压力明显，短期冲高动能减弱，谨防回调风险。

　　玉米周报

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