【现货回顾】1月14日，国内沥青市场均价为3239元/吨，较上一日上涨1元/吨，涨幅0.03%。山东市场供应量小幅下降，加之原油及沥青期货价格上涨，利好市场心态，今日贸易商小幅上调出货价；华东市场社会库高价资源出货一般，但主力炼厂汽运以及船运均发货尚可，沥青价格稳定；华南市场个别主力炼厂限量发货，区内价格维持坚挺。

　　【基本面情况】钢联口径：供给端，山东开工率+7.6%至34.9%，中国沥青总的开工率-2%至25.4%。需求端，中国沥青出货量-5.2万吨至21万吨，山东出货-1.8万吨至7.25万吨；库存端，山东社会库存+1.3万吨至10.5万吨和山东炼厂库存+1.3万吨为10.5万吨，中国社会库存+1.7万吨至33.6万吨，中国企业库存+3.2万吨至43.7万吨。

　　【南华观点】冬储政策陆续出台，山东地区又一炼厂释放3010元/吨的3月底冬储合同，为山东地区现货提供一定的底部支撑。同时周内华南、华东主营炼厂提涨，区域价差压缩使得南北套利空间关闭。近期地缘局势依旧是原油短期波动的导火索，一是，美国对委内瑞拉及南美其他各国的军事威胁仍在，委内油品出口有望增加。二是，中东、俄乌局势也同样会阶段性放大原油波动。尤其是近期伊朗局势的不确定性，再次为原油注入地缘溢价。现货从冬储价格和下游拿货意愿来看，并不具备短期深跌的基础。期货端，原油带动沥青盘面走强，短期市场焦点仍聚焦于中东局势上，使得沥青期货盘面升水基差被动走弱。因此对于地缘带来的不确定性，盘面持续升水动能不足，依然维持前期的观点，可关注正套、03基差以及裂解多配的机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂因部分转产渣油，带动沥青总体供应下降。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油，近期原油偏强震荡。现货基差弱稳，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。

　　铂金&钯金：美通胀数据意外降温，铂强钯弱

　　【盘面回顾】昨日NYMEX铂主连震荡偏强，钯震荡偏弱，最终NYMEX铂2604合约收2402.7美元/盎司，+2.10%，NYMEX钯2603合约收1882.5美元/盎司，-1.69%。

　　【交易逻辑】近期价格运行扰动因素较多，主要围绕地缘冲突、贵金属指数调参、美联储货币政策、交易所频发文为市场降温、LME将于月内公布新管理者、预计232和俄罗斯未锻造钯调查结果即将公布等。

　　俄乌、中东、美洲等多地冲突同步升级，地缘风险升温为贵金属注入短期避险溢价。另外，由于贵金属在2025年创下自1979年以来表现最佳的年度涨势，导致在被动指数（如彭博商品指数）中的权重超过了上限，指数需要在1月8日至15日完成再平衡，意味着被动型基金的集中抛售，将带来技术性卖盘，带动铂金ETF流出。交易所动态方面，国内广期所和国外芝商所纷纷提高保证金，芝商所近1个月已四次调整贵金属保证金规则，广期所铂、钯期货合约交易保证金标准调整为18%，降温投机情绪。美国货币政策方面，美通胀数据意外降温，特朗普呼吁大幅降息，美联储穆萨莱姆认为当前利率已接近中性水平，反对进一步降息。鲍威尔遭刑事调查，美联储货币政策独立性面临政治化风险。另外，美国最高法院仍未就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性作出最终裁决，其最终命运下周揭晓，下次意见发布或在下周二、三法官开庭时。

　　【南华观点】从中长期维度看，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，同时，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在。短期部分指数调参对贵金属板块带来的抛压，警惕回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

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