核心内容速览

　　中长期随着产能调控政策见效、能繁母猪存栏逐步调减，供应压力将于2026年3–4月触顶后逐步缓解，生猪行业有望进入新一轮周期上行阶段。

　　摘要

　　中长期视角看，随着能繁母猪存栏调控政策的落地以及产能周期的演变，生猪供应压力预计将于2026年3–4月达到高点，随后将逐步缓解，行业供需格局有望迎来边际改善，并逐步进入新一轮猪周期的上行阶段。

　　短期看，1月中下旬受节前出栏节奏影响，市场供应虽相对充足，但与此同时，春节前下游备货需求逐步启动，将对冲部分供应压力，预计不会形成额外的市场压力。

　　估值层面，当前现货猪价处于历史低位，具备一定的低估值支撑；期货市场远月合约定价也已反映对后续周期上行的乐观预期，曲线结构呈现正向。

　　综合而言，短期市场预计以震荡为主，价格低位运行，可继续采取卖出看跌期权策略；中长期随着供需格局改善，预计最早自2026年二季度起猪周期将步入上行通道，建议逐步布局多头策略。

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　　宏观及政策面

　　当前处于第5轮猪周期的底部，关注26H1去产能情况

　　猪周期的基本循环：猪价上涨，养殖端进行补栏，导致仔猪和生猪的供给增加，供大于求，从而猪价下降，利润随之减少，母猪淘汰增加，供给减少，供求格局变为供小于求，猪价再次上涨，如此循环往复。

　　从历史周期复盘看，根据历史走势来看，从2006年至今，我国一共经历了5个完整的猪周期，目前处于第6轮猪周期的底部。

　　图表1：猪历史周期复盘

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　政策端产能调控对期货远月合约构成强支撑

　　自2025年5月底以来，国家发改委等部门针对生猪行业持续低迷及市场波动问题，开展会议并出台产能调控政策，聚焦于能繁母猪存栏量压减和二次育肥行为规范两方面。

　　具体要求为:（1）能繁母猪存栏调减：通过生猪生产调度会明确要求，将全国能繁母猪存栏量从 2025年4月末的4038万头（相当于正常保有量的103.6%）调减100万头左右，降至 3950万头，以缓解长期供应过剩压力。（2）二次育肥管控：要求头部企业禁止向二次育肥客户出售商品猪，仅允许开具屠宰用途的检疫证明，杜绝生猪流入二次育肥环节。（3）出栏体重限制：严格控制生猪出栏体重在120公斤左右，避免“压栏增重”行为导致阶段性供应过剩。

　　总体看，2025年9月会议的“双重100万头”能繁母猪调减任务，对期货远月合约构成强支撑，也是下一轮猪上行周期的明确驱动。

　　图表2：政策/会议核心内容概览

　　数据来源：公开资料，兴业期货投资咨询部

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　　供需层面

　　近年来生猪养殖效率不断提升，窝均健仔数高位稳定

　　中长期养殖效率指标看，近几年国内生猪养殖企业的生产效率出现了明显提高，PSY、MSY 等相关指标相较2020年之前出现明显的增长，当前行业平均PSY提高至26头/年以上，MSY值在23头/年。同时养殖企业继续精细化管理、优化疫情防控，窝均健仔数近两年也高位稳定。随着精准营养配方、智能化养殖设备等技术的深入应用，行业的PSY和MSY仍具备进一步提升空间，也持续驱动生猪供给结构向更高效方向升级。

　　图表3：近年来生猪养殖效率不断提升

　　图表4：窝均健仔数高位稳定

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　25年5-6月能繁母猪产能达到高点，预估26Q1之后供应压力逐步下降

　　长期供给情况看，据农业农村部和钢联的能繁母猪存栏数据，2025年5-6月达到产能高点，再各项生产指数无明显波动的情况下，这也对应着2026年3-4月达到生猪供应量高点，此后的供应压力则会逐步下降。匹配猪周期情况看，也对应着下一轮周期的开端。

　　图表5：2025年5-6月能繁母猪产能达到高点

　　图表6：1季度后逐步进入能繁母猪去产能影响期

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　25年10月仔猪出生数达到阶段高点，也对应26年3月出栏量压力

　　中期来看，仔猪到商品猪出栏通常需要5-6个月，这一周期也直接对应着生猪的中期供应压力。从25年仔猪出生情况看，25年10月达到阶段高点，对应到26年3月的出栏量压力，这也和长期视角下的生猪供应量高点所印证。

　　图表7：2025年5-6月能繁母猪产能达到高点

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　短期供应仍相对充足，二育影响或趋于温和

　　短期从出栏节奏看，1月上中旬养殖端普遍存在缩量挺价心态，出栏节奏偏慢。然而，随着春节临近，企业为规避节后价格下跌风险，可能选择提前出栏。据统计1月上市猪企出栏计划为1415.01万头，比去年12月减少2.98%，但考虑到中下旬集中出栏的可能性，短期市场供应仍相对充足。

　　图表8：短期供应仍相对充足

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　二育方面，行业对二次育肥行为的参与度或已趋于理性，参考标肥价差的季节性走势，通常4月和10月的上行期对应二育入场，对价格的拉动作用幅度和持续性都已有限。未来二次育肥将更倾向于 “滚动入场、适时出栏” 的平滑模式，对市场价格影响趋于温和。

　　图表9：往年4月和10月上行期通常对应二育入场

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　2026年春节较晚，需求端1月或仍保持高消费

　　季节性方面，短期来看2026年春节较晚，元旦后真空期需求承接能力有所减弱，下游白条购销有所转差，屠宰场缺乏订单增量。不过在春节前的时间内，下游消费端仍将有备货需求，对比往年来说需求下降不会太快，也给1月价格提供支撑。

　　图表10：猪：重点屠宰企业：开工率（周均）%

　　图表11：猪：屠宰利润（周）（元/头）

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

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　　微观及策略层面

　　价格历史低位提供低估值支撑，市场对远月价格较为乐观

　　从估值角度看，现货端当前猪价对应近几年历史5%以下分位数水平，相比历史同期也处于低位，提供低估值支撑。

　　同时从期货市场远期曲线看，市场对远月合约定价较高，已在一定程度上反映下一轮猪周期上行阶段的乐观预期。

　　图表12：现货端猪价处于近年绝对低位

　　图表13：期货端远期曲线呈现正向结构

　　数据来源：ifind，钢联，兴业期货投资咨询部

　　策略方面：

　　短期市场预计以震荡为主，价格低位运行，可继续采取卖出看跌期权策略；

　　中长期随着供需格局改善，预计最早自2026年二季度起猪周期将步入上行通道，长期看涨至15000元/吨，建议逐步布局多头策略。