——镍——

　　研究员：曹洋东证衍生品研究院有色首席分析师

　　金迪东证衍生品研究院有色分析师

　　●●●

　　反转前夕，曙光重现

　　★矿端

　　我们认为印尼缩减镍供应的决心不可忽视，但量级可能照“2.5亿湿吨”这个数字稍有放宽，中性假设下我们按照全年3亿吨的配额进行测算，以提供一个“冶炼平衡”的锚定基点，在此假设下，我们认为2026年全球镍矿产量将达到371.2万金属吨，同比下滑10%，其中印尼镍矿产量为220万金属吨左右，同比-18.4%。

　　★冶炼端

　　在不讨论印尼原料明显收缩的情况下，冶炼端自由发展的情况应是低成本产能(HPAL+富氧侧吹)在26年分别新增12、5万金属吨，并温和替代RKEF转产冰镍的高成本产能(2025年产量约29.3万金属吨)，从而使得纯镍成本支撑由一体化火法转向一体化湿法。但在3亿吨RKAB的测算假设下，RKEF转产出清可能在2026年无法完成，我们预计RKEF转产冰镍产量将同比下滑5万金属吨至24.4万金属吨，而HPAL、OESBF分别增2、0.7万金属吨。

　　★需求端

　　不锈钢领域，预计2026年贡献稳定同比正增长，增幅约4%，地产后周期需求仍疲弱，以旧换新补贴力度对家电等领域的消费支持仍需跟踪。三元方面，购置税退坡对新能源汽车总量需求增速构成压力，但政策补贴对中高端车型未有明显退坡，且钴涨价、固态电池逐步商业化等因素刺激高镍化发展，三元需求预计同比增长8%。

　　单边仍建议关注逢低做多机会，追多需谨慎，可将火法成本再度作为盘面下方的成本支撑。但值得注意的是，若印尼配额在年中逐步放出并表现宽松，价格区间可能仍将下移，下方可锚定一体化湿法成本；内外套利方面，建议关注进口亏损偏高(低)时布局内外反套(正套)机会；跨期套利方面，关注深度C结构下的正套机会。

　　★风险提示：

　　需求不及预期、印尼RKAB收缩力度不及预期、隐性库存抛售。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《反转前夕，曙光重现》。

　　发布时间：2026年1月9日。

　　曹洋(铜)

　　从业资格号：F3012297

　　投资咨询号：Z0013048

　　联系人：金迪(镍)

　　从业资格号：F03135024