导语

　　四季度原油波动重心整体下移，成本端利空沥青价格，沥青产量及需求环比均呈现下滑趋势，但需求端的下滑预期对沥青价格利空更大，叠加市场进入传统冬储行情，导致四季度沥青价格持续下跌。进入一季度，南美局势升级导致地方炼厂沥青原料供应不确定性较大，供应端利好有望带动沥青价格止跌反弹。

　　四季度全国沥青均价持续下跌，且下跌幅度明显扩大，成本、供需及市场心态均对沥青价格产生利空。据卓创资讯数据统计，四季度全国沥青季度均价为3429元/吨，较三季度均价下跌386元/吨，跌幅为10.12%。成本方面，WTI季度均价为59.16美元/桶，较三季度均价下跌5.81美元/桶或8.94%，另外，稀释沥青贴水从-10美元/桶跌至-14美元/桶，成本端对沥青价格产生较大利空。

　　除成本端对沥青价格产生较大利空以外，沥青需求下滑预期以及市场即将进入冬储行情持续施压市场情绪，也推动沥青现货价格下跌。

　　产量下滑但仍维持高位水平 供应充裕利空沥青价格

　　据卓创资讯数据测算，四季度地方炼厂原油配额生产沥青的理论利润均值为231元/吨，较三季度利润均值增加85元/吨，涨幅为58.22%，原油配额生产沥青的综合利润整体维持偏高位水平，地方炼厂沥青生产延续较高的积极性。不过，四季度柴油行情阶段性走强带动炼厂焦化效益改善，部分炼厂降低沥青排产、开启焦化装置，导致四季度沥青产量较三季度出现下滑。四季度中国沥青产量预估值为711万吨，环比减少81万吨或10.23%。虽然四季度沥青产量环比减少，但产量仍高于25年季度平均水平，产量的下滑对沥青价格支撑明显不足。此外，沥青产量下滑主要集中在北方地区，而南方地区沥青资源依旧过剩，施压南方沥青价格。

　　需求预期下滑利空市场情绪 社会库存集中出售

　　四季度，在南北方市场集中赶工支撑下，沥青刚性需求仍维持在年内偏高位水平，需求量为872万吨，较三季度仅减少11.04万吨或1.25%。随着气温的逐步下降，11-12月沥青刚性需求由北至南开始出现下滑，但南方地区陆续进入施工旺季，对国内沥青需求仍有支撑。尽管沥青需求的下滑幅度小于沥青产量的下滑幅度，但赶工旺季贸易商主动去库的意愿偏强，四季度沥青社会库存去库40万吨，增加市场资源流通量；此外，12月以后沥青需求将持续呈现季节性下滑走势，加之12月前后沥青市场步入冬储行情，价格面临较大的下行概率，需求下滑预期以及冬储预期利空市场情绪，加重四季度沥青价格下跌走势。

　　展望2026年一季度，国际油价窄幅波动对沥青成本端影响有限，而原料端的不确定性导致沥青供应存在减少预期，利好市场情绪，沥青价格有望止跌反弹，但一季度却是全年需求最少的时期，需求端或限制价格反弹幅度。

　　原油价格角度来看，宏观上美联储降息预期存在，OPEC+暂停增产，美国石油库存逐步进入去库阶段，油价底部存在支撑，未来3个月原油窄幅波动为主，布伦特月均价运行区间在60-61美元/桶，成本端对沥青价格影响有限。

　　原料及供应角度来看，南美局势不确定导致远期原料供应可能会出现阶段性中断，而其他替代原料贴水偏高、沥青收率偏低，地方炼厂沥青产量下滑预期对北方现货价格带来较强支撑。

　　需求角度来看，1月防水市场以及南方道路市场仍有需求释放，但2-3月刚性需求将降至年内低点水平。虽然沥青冬储入库需求陆续在释放，但月初沥青价格的大幅度反弹或限制入库量的释放，需求仍对沥青现货价格产生一定利空。

　　整体来看，一季度沥青价格有望止跌反弹，但反弹幅度或受需求压制，预计1-3月沥青月均价分别为3250元/吨、3250元/吨及3300元/吨。