有色

　　自2025年12月17日以来，镍价连续上涨，2026年1月7日沪镍主力2602合约单日涨停8%，收盘于147720元/吨，较2025年12月16日结算价涨幅已达到30.9%。本轮镍价上涨的核心驱动在于印尼计划大幅削减镍矿配额这一消息持续发酵，叠加近期有色板块情绪整体偏强，镍作为有色板块内估值偏低的品种，吸引资金入场。

　　印尼在镍产业供应端占据重要地位

　　全球镍资源分布集中度较高，主要资源国包括印尼、澳大利亚、菲律宾、新喀等，其中印尼的镍资源禀赋更是得天独厚，据美国地质调查局数据，2024年印尼的镍矿储量和镍矿开采量分别占据全球42%、59.5%的比重。

　　自2014年印尼首次执行镍矿出口禁令后，以中资力量为主的镍不锈钢企业陆续前往印尼当地投建冶炼厂，低成本的印尼镍冶炼产品产能随之爆发式增长，目前全球镍铁、镍湿法中间品、高冰镍的供应皆主要来自印尼，其中，镍铁是生产不锈钢最核心的原料，镍湿法中间品和高冰镍是生产硫酸镍及精炼镍的主要原料。由此可见，印尼镍矿配额政策变化能够直接影响镍产业链上游供应，牵动镍产业链的供需格局走向。

　　2026年印尼镍矿政策相关消息

　　所谓镍矿配额RKAB政策，全称为“Rencana Kerjadan Anggaran Biaya”，指的是持有矿业许可证的镍矿企业，需按年度向印尼能源与矿产部（下文简称能矿部，是印尼官方矿业政策相关行政部门）提交镍矿生产方案，经能矿部审批通过后，企业方可获得对应的合法生产配额。

　　2025年12月16日，印尼镍矿商协会秘书长透露，印尼政府计划2026年镍矿配额数量设定在约2.5亿湿吨，较2025年配额3.79亿湿吨大幅削减，目的是通过控制供应来防止镍价进一步下跌。

　　2025年12月29日，印尼能矿部部长表示，印尼将削减镍矿配额数量，旨在遏制镍价下跌趋势。

　　2026年1月2日，印尼能矿部副部长表示，本国2026年镍矿削减规模将根据国内产业的实际需求进行适配调整；按照国内冶炼厂的产能测算，原料需求量约为2.9亿吨湿吨，最终具体配额如何调整，还要看后续协调结果。

　　2026年1月2日，印尼淡水河谷矿业有限公司(PT Vale Indonesia)在公告中表示，因2026年度镍矿工作计划未获政府批准，已暂停其镍矿开采活动。

　　2026年1月5日，印尼能矿部表示，在政府审核矿企年度产量配额计划期间，矿企可在第一季度完成其拟议的2026年产量的25%，缓解年初可能出现的采矿作业中断情况。

　　复盘2024年&2025年印尼镍矿政策扰动

　　2024年印尼镍矿政策扰动主要是在于审批节奏问题，具体可以概括为以下阶段：

　　（1）2024年1-2月，镍矿配额审批进度微弱。截至当年1月14日，300多家镍矿公司中只有6家获得批准，直至2月26日，印尼才批复1.45亿湿吨 2024年镍矿配额。

　　（2）2024年3-5月，这段时间包括了开斋节假期，镍矿配额审批工作缓慢推进。截至5月20日，印尼通过镍矿公司92份申请，通过2.176亿湿吨，该配额为3年配额总量。

　　（3）2024年6月后，印尼镍矿配额加速释放，镍矿供应紧张预期消退。6月7日，印尼能矿部部长称，印尼已经发放了未来三年每年约2.4亿湿吨的镍矿年度生产配额；10月中旬，印尼2024年镍矿配额已通过2.75亿湿吨。

　　2024年印尼镍矿配额审批进度缓慢主要是因为印尼的政治腐败、矿山非法开采等问题较严重，印尼政府对本次审核更加严格，而且审批政策从一年一批改为三年一批，这也带来更多的审核工作量，加上印尼政府换届也对工作进度带来干扰，此外，这可能也含有印尼政府为了支撑镍产业价格而有意放缓镍矿供应节奏的考量。

　　图：2024年沪镍主力合约走势

　　数据来源：广州期货

　　2025年印尼镍矿政策则从计划“强制减少镍矿供应”转为实际执行“提高镍产业政策收入”更为温和的政策，主要可以概括为以下方面：

　　（1）印尼计划削减镍矿配额消息反复，最终证伪。1月上半月，市场传言印尼RKAB审批缓慢，并且印尼能矿部官员表示计划将25年镍矿RKAB削减至2亿吨左右，当地镍矿企业对此表示明显反对。1月17日，印尼能矿部表示今年没有削减镍矿产量计划。1月22日，2025年印尼镍矿配额已批准2.98亿吨。2月21日，印尼能矿部重提计划削减镍矿配额，但后续并未落地，相反地，后续印尼通过了数次镍矿配额补充审批共0.81亿湿吨，全年印尼实际获批的镍矿配额达到3.79亿湿吨左右。

　　（2）印尼采取一系列提高镍产业税收的政策。一方面是在2025年3月至4月分布并执行了印尼出口外汇强制留存令、修改镍基准价计算公式、上调镍特权使用费这些政策；另一方面是在2025年9月至年底对非法采矿行为进行处罚，要求相关企业及时补缴保证金。

　　（3）印尼将镍矿配额的申报周期将从三年一次调整为一年一次，新规将于2026年度起实施，目的是了更灵活地调控镍矿供应以支持镍价。

　　通过复盘2024及2025年印尼镍矿政策，可以发现，一是印尼镍矿政策消息易出现反复，其政策预期与实际执行之间可能存在偏差，尤其是25年印尼曾数次提出要削减镍矿配额，但最终证伪；二是印尼调整镍产业政策的核心诉求在于国家收入，但需要在国家收入、镍行业利益、就业、镍资源持续性等多维度之间进行综合考量，其政策风格从意图“一刀切”式强制减少镍矿供应转变为更温和地提高镍产业税收。

　　图：2025年沪镍主力合约走势

　　数据来源：广州期货

　　展望

　　短期来看，在有色板块整体情绪偏强的背景下，印尼计划削减镍矿配额消息带来镍基本面明显改善预期，叠加多头资金助推，短期内利好情绪或继续驱动镍价偏强运行，而后市走向的关键点仍在于印尼镍矿政策落地情况：

　　从镍矿配额2.5亿湿吨的落地可能性来说，笔者对此持以较谨慎态度，后续实际配额削减力度存在可能不及预期风险。从近年印尼镍矿政策实践来看，印尼镍矿配额“计划目标”与“实际落地”存在显著弹性，而且印尼矿企方利益可能会对配额明显下降政策形成阻力。此外，若印尼政府不关闭补充配额申请渠道，那么年内实际获批的镍矿配额仍能够逐渐增加，例如25年补充配额规模就达到了0.81亿湿吨。

　　若印尼严格将26年镍矿配额设定为2.5亿湿吨，略低于24年水平，对此，我们先厘清这一数量级的意味。根据印尼能矿部数据，2024年印尼镍矿配额数量2.72亿湿吨，实际产量1.736亿湿吨；2025年印尼镍矿配额数量3.79亿湿吨，实际产量2.65亿湿吨，可见实际镍矿供应低于镍矿配额名义水平，这与市场需求、矿企兑现配额比例、天气情况等因素有关。据SMM数据，2026年印尼镍矿需求量预计2.8亿湿吨，假设印尼镍矿供应效率（实际供应量/通过的配额）为85%，那么对应需要发放镍矿配额3.29亿湿吨，与2.5亿湿吨形成0.79亿湿吨的缺口。需提示的是，即使印尼镍矿供应量在配额限制下回到24年相似水平，但据WBMS统计，24年全球精炼镍过剩量已达到13.67万吨，而且印尼镍企可以从菲律宾进口补充镍矿以满足生产计划，可见，在2.5亿湿吨假设情形下，镍供应矛盾预计将明显缓和，但难以彻底扭转过剩格局。持续关注印尼政策动向。

　　图：印尼镍矿产量与配额情况

　　数据来源： 印尼能矿部 SMM 广州期货

　　文章编撰时间：2026年1月7日

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