摘要

　　2025年12月下旬至2026年节后开盘，国内外棕榈油期货呈震荡偏弱态势。马来西亚BMD棕榈油期货12月下旬震荡整理，元旦期间主力合约跌破4000令吉/吨，创两周低点。连盘棕榈油主力12月下旬震荡反弹后小幅回落，节后首日主力2605合约跌超1%。基本面方面，马来西亚12月棕榈油产量季节性减产但幅度温和，出口环比下滑5%-5.8%，库存逼近300万吨历史高位，累库压力显著，印尼下调1月毛棕榈油参考价至915.64美元/吨，成本支撑减弱。国内油厂棕榈油成交量环比大降，叠加美国生物柴油政策推迟落地、原油价格疲软，工业需求受抑，短期市场受高库存与弱需求博弈主导。

　　1、产地仍维持累库进程

　　 MPOB12月供需报告即将发布，前月报告维持马棕供需维持减产周期供应偏松、需求复苏乏力格局，另外根据12月高频数据显示，马棕供需两弱，延续累库预期强烈，产地利空基调持续。

　　2025年12月下旬以来，马来西亚棕榈油供需延续供强需弱格局，累库压力持续凸显且短期难以缓解。高频数据显示，12月SPPOMA口径棕榈油产量环比减少8.07%，MPOA显示12月前20日产量环比降7.44%，路透、彭博均前瞻12月产量约176万吨，环比跌幅超9%，虽处季节性减产周期，但产量仍为2018年以来同期高位，供应端收缩幅度不及市场预期。出口方面，船运机构数据分化，AmSpec与ITS显示12月全月出口环比分别降5.21%、5.76%，路透与彭博前瞻12月出口仅环比增1.7%-2.8%至123-125万吨，欧盟生物柴油政策推迟落地、原油价格疲软压制工业需求，出口改善幅度有限。MPOB报告前瞻显示，12月马棕库存或达297-299万吨，环比增4.7%-5.3%，创2019年2月以来新高。2026年MPOC预计产量温和增至1970万吨、出口达1620万吨，虽油棕树进入自然休整期，但初期减产幅度难抵高基数库存，一季度累库预期仍强，二季度后或随出口回升与减产深化逐步缓解。

　　2、出口税调整下印尼棕油需求仍获提振

　　2025年四季度以来，印尼棕榈油供需呈现供应充裕、需求双轮驱动的格局。2025年10月印尼棕榈油产量为435万吨，延续了9月393.2万吨的低位反弹趋势，反映出季节性增产周期的回归，而印尼棕榈油协会(GAPKI)预计2025年全年产量将增长10%，进一步强化了供应宽松的预期。国内消费方面，10月棕榈油消费量达到222.7万吨，创下年内新高，主要受生物柴油消费增长的驱动。10月生物柴油消费量为120万吨，同比增长明显。出口表现则较为波动，10月出口量为280万吨，较9月的220万吨有所回升.库存层面，印尼厂内库存从9月的259.2万吨降至10月的233万吨，显示国内消费和出口对库存的消化作用，但期末库存预计保持高位，2025年末为471.4万吨，同比略增，供应压力依然存在。

　　出口关税政策方面，印尼1月毛棕榈油参考价为915.64美元/吨，出口税维持74美元/吨，另征收10%的出口专项税，这一税率结构虽未大幅调整，但可能抑制出口竞争力。印尼棕榈油市场在政策驱动内需、产量季节性恢复及出口承压的多重因素下，供需面逻辑偏向宽松，高库存和国际竞争加剧仍是核心风险点。

　　3、国内棕榈油利润维持低迷

　　国内棕榈油供需延续宽松格局，利润空间持续受挤压。供应端，进口到港节奏平缓叠加库存高位运行，供应宽松背景下，本月进口补充节奏放缓。需求端表现偏弱，前期因2026年春节较晚，下游餐饮、食品加工行业备货延后，市场成交低迷，月末随棕榈油期货价格反弹及油脂板块整体回暖，需求边际改善，需求方面，核心矛盾在于豆棕现货价差深度倒挂且难以修复，导致棕榈油终端消费持续疲软，现货成交以刚需为主。利润方面，受国内库存宽松与国际棕榈油价格波动双重影响，现货基差持续偏弱，贸易商及油厂利润空间受限。短期来看，供需宽松格局难改，利润修复仍需依赖需求端实质性回暖或库存去化超预期。

　　根据中国海关数据，2025年11月中国棕榈油进口量达33.4万吨，环比增长52.25%，同比激增97.79%，为本年度单月最高进口水平。其中，印尼为主要来源国，当月进口26.3万吨，环比增长55.29%，同比增幅达118.78%；马来西亚进口6.7万吨，环比增长42.52%，同比增长38.22%。2025年1-11月，棕榈油累计进口总量为285.65万吨，较上年同期312.25万吨减少26.61万吨，同比下降8.52%。尽管全年累计进口仍处收缩态势，但11月在印尼出口税政策调整刺激下，进口节奏显著提速，低库存背景下补库需求集中释放，推动单月进口量创年内新高。据Mysteel调研显示，截至2026年1月2日(第1周)，全国重点地区棕榈油商业库存73.38万吨，环比上周减少0.03万吨，减幅0.04%；同比去年50.17万吨增加23.21万吨，增幅46.26%。

　　4、小结&展望

　　棕榈油产地供应端压力逐步缓解，马来西亚棕榈油减产周期持续，供需两弱之下，预计一季度库存高企格局有望改善。国内棕榈油供需两弱，库存阶段性高企但后市预期将回调。另外原油价格大幅下跌拖累棕榈油能源属性估值，需重点关注产地去库进度、印尼生物柴油政策执行情况及原油波动。

　　写作日期：2026年1月6日