有色早评 | 2026年1月7日

　　铜

　　铜价仍偏强走势，日内波动加剧，宏观环境仍是主导因素。全球权益市场走势相对强势，美股伴随存储板块上行，铜价趋同权益市场并跟随长期逻辑出现显著上行。

　　宏观环境上，全球权益市场走势偏强，板块仍挂钩强科技板块，这一定程度上形成需求预期叙事，成为铜价的另一相关指标拉动。2025年12月份中国制造业、非制造业、综合采购经理指数（PMI）均上升至扩张区间，其中制造业PMI环比上涨0.9个百分点至50.1%，自2025年4月以来首次进入扩张区间。地缘近期的风险也使得铜价出现一定的供应链风险溢价。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月5日国内市场电解铜现货库存27.14万吨，较29日增4.71万吨，较31日增2.43万吨；下游企业经营表现将进一步下滑，库存出现累库，贴水也形成实际供需端负反馈，但Comex-LME价差开始再次回正缓解负反馈。

　　铜价仍与宏观密切相关，开年宏观环境向上明显形成对于铜价的驱动，长期叙事进一步发酵也是关键因素。Comex-LME价差触底回升，现货贴水有所缓解，情绪端进一步主导市场带来突破上行。当下上行路径依旧清晰，但需警惕短线级别的高波动。

　　铝

　　铝 2026.1.7

　　美联储2026年市场定价继续降息两次，美国服务业PMI录得52.5，仍处于相对强势，这一定程度导致降息预期小幅回调，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

　　需求端，周度表需环比-6.1至82万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月光伏新增转机环比增加，2026年悲观预期略向上修正。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　整体来看，铜价上行打出高度和确定性后，铜铝比价有向上修正的支撑。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时近月期价前期已跌至平均现金成本以下，下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【美联储1月维持利率不变的概率为81.7%】SHMET01月07日讯，据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为18.3%，维持利率不变的概率为81.7%。到3月累计降息25个基点的概率为40.7%，维持利率不变的概率为52.8%，累计降息50个基点的概率为6.5%。

　　锌

　　锌 2026.1.7

　　美联储2026年市场定价继续降息两次，美国服务业PMI录得52.5，仍处于相对强势，这一定程度导致降息预期小幅回调，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨，1月排产环比增加。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比+0.5至11.4万吨，社库开始累库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解。

　　总体来说。11月精锌出口4.3万吨，环比+402.6%，随着内外价差走阔至出口窗口开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。全球流动性宽松背景下，锌价短期预计偏强上行。

　　1.【锌精矿供应干扰加剧，Q1缺口或制约精锌生产】SHMET1月6日讯，澳大利亚昆士兰州Mount Isa至Townsville的铁路线因洪水损坏约80公里，预计修复需3-6个月，直接影响Glencore旗下年产量26-28万吨的Mount Isa锌矿2026年一季度发货，并可能波及上半年全球供应。同期，伊朗锌矿生产受地缘风险干扰，而Antamina（2025年锌产量降52.1%）、Red Dog（2026年减量或扩至8万吨）及Pe asquito（年减量约5万吨）等主流矿山因品位下滑与运营问题持续减产。安泰科统计显示，上述矿山合计减量30-40万吨，直接抵消新增项目60%的增量潜力，导致2026年海外锌精矿产量增量仅10万吨，Q1供应缺口或对精锌生产形成持续性制约。

　　镍

　　镍 2025.01.07

　　昨日沪镍主力合约涨停，收盘价147720元/吨。金川镍升贴水升+1350至8750元/吨，进口镍升+200至600元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-8.10至-151.78美元/吨。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游观望情绪较浓。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。镍需求整体维持低位。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内显性库存同样维持高库存。

　　综合来看，供应端，印尼在RKAB有效期由三年改回一年后，有利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，同时计划对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。印尼部分镍企已传出因RKAB配额未获批停止采矿作业的消息。因此在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。近期镍自身供应存在风险，表现相对偏强，昨日商品市场看涨情绪强烈，镍价夜盘封涨停板。预计在印尼政策落地前，宏观环境持续利好商品的环境下，镍价易涨难跌。后续主要关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【印尼矿业公司可在一季度生产2026年计划产量的25%】印尼矿业部1月5日表示，在政府审批2026年度工作计划和预算(RKAB)期间，允许矿业公司于第一季度按2026年计划产量的25%进行生产。此举旨在确保审批过程中企业的运营连续性，避免主要矿企因审批延迟而停产。该政策通过管理矿产总产量，特别是镍的产量，以平衡供需、支撑全球价格，并满足国内冶炼需求。

　　2、【印尼移民局突袭镍、铝园区，114名中国籍工人被当场带走】印尼移民总局在2025年12月10日至12日同步开展的"警惕行动"中，成功抓获了220名涉嫌违反移民法规的外籍人士。在"警惕行动"期间，共进行了2,298次监督活动，220名外籍人士因涉嫌违反移民法规被控制。（金属冶炼）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.01.07

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13800元/吨，涨跌幅+4.35%。无锡现货基差升水-105至395元/吨；主力合约持仓-8983至63161手；仓单-6至47387吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+7.5至939.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动持续发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　供应端，不锈钢供应维持高位，12月产销表现较好，整体供应压力维持。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动不断推高镍铁价格，令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料价格走势决定。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.01.07

　　昨日碳酸锂主力合约涨停，收盘价137940元/吨。主力合约持仓+19707至534999手，仓单+2860至23141吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1400至132250元/吨，工业级碳酸锂报价+1400至129600元/吨。锂精矿均价+112至1680美元/吨。

　　供应端，上周国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以上。国内锂矿尾矿处理问题令复产能否成功的担忧继续上升，南美锂资源供应因美国袭击委内瑞拉风险上升，非洲锂矿因当地动荡环境供应风险上升。

　　需求端，部分机构有对1月正极材料排产进行上调，需求整体季节性下滑预期缩减。下游电池原料与电池端扩产动作持续。终端需求景气度高涨带动碳酸锂锂电需求维持高增速的预期延续。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，去库速度明显放缓，总库存降至11万吨以下。

　　国内部分机构上调了1月正极材料的排产预期，锂电需求淡季表现好于预期。在锂电强需求预期难证伪的环境下，国内锂矿供应恢复或因尾矿处理环节受阻，海外南美供应面临地缘风险，非洲供应面临当地政治环境风险。锂资源供应扰动风险上升，碳酸锂供需格局进一步向紧缺发展的可能提升，碳酸锂价格仍有进一步上行的空间。后续关注锂电需求高增速持续性，以及全球锂资源供应端情况变化。

　　1、【天薏能源高端储能锂电池项目能评获批，年产规划超18万安时】四川天薏能源有限责任公司位于南充市仪陇经开区西阳坝园区的高端储能锂离子电池生产项目节能报告已获四川省发改委审查通过。该项目规划年产锂离子电池187638万安时，涵盖21700、32700、461500、501500等多种型号，年综合能源消费量折合标煤当量值31819.73吨，其锂离子电池单位产品综合能耗为169.60kgce/万Ah，优于四川省工业能效标杆值。项目计划建设生产车间、老化车间、原材料仓库等生产及公辅用房，总建筑面积73533.8平方米。该项目是仪陇县重点引进的新能源产业项目，计划日产80万支全极耳锂离子电池，其461500、501500型号产品在国内属于首创。（SHMET）

　　2、【天赐材料：百吨级硫化锂及固态电解质中试线预计2026年下半年建成】天赐材料在互动平台表示，公司百吨级硫化锂及固态电解质中试线目前正在获取前期报建手续，预计于2026年下半年完成产线建设。（天赐材料）

　　3、【CleanTech Lithium提前提交Laguna Verde盐湖锂项目特许运营合同申请】CleanTech Lithium通过智利子公司Atacama Salt Lakes(ASL)已于近期向智利政府提交Laguna Verde盐湖的特殊锂运营合同(CEOL)申请，较1月30日截止日期提前近一个月。该公司持有该CEOL规划区内97%的采矿权，远超智利国家锂战略要求的80%门槛，并与一家匿名矿产公司组成联合体以满足最低3000万美元的财务资质要求。智利矿业部已启动申请审查程序，公司预计将于2026年2月获得反馈，若获批将获得项目经济寿命内的商业化锂生产资格。（上海金属网）

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