永安期货：过剩延续，价格寻底

　　2025年镍、不锈钢产能过剩延续，元素过剩从二级镍过剩进一步传导到一级镍过剩，宏观利好叠加资源国矿端扰动提供底部支撑但难抵周期下行压力，价格全年承压运行。展望2026年，印尼火法新投大幅放缓，湿法项目爬产及新投贡献主要增量，不锈钢需求偏稳，新能源增速放缓，高镍化趋势预计短期仍难以抵消三元需求偏弱的问题，总体需求增速下滑。纯镍原料充足且电镍产能进一步放量背景下，整体价格预计仍承压。内外结构方面，格局上倾向于内弱外强，企业内外灵活交限制内外比价上下空间。策略上关注镍逢高空配、镍-不锈钢比价做缩以及阶段性镍内外正套的机会，风险上关注印尼政策干扰、国内收储等。

　　一德期货：过剩困局难破，印尼政策成关键

　　2026 年镍市供应端，国内电镍产量增速随其价格底部震荡继续放缓，印尼方面，受钴价提振，MHP 项目利润优势显著，2026 年 MHP 产能有望达 85 万金属吨，年产量增速预计维持 30% 以上，同时 NPI 项目新投产节奏放缓，但部分冰镍产能因利润因素转产 NPI，带动其产量仍有部分增量；需求端，新能源领域动力电池装车量市场份额收缩，对镍消耗难有明显增量，而不锈钢领域受益于国内工业升级及管道老旧改造，新增需求近 500 万吨，占总产量近 13%，推动不锈钢产量平稳增长，整体消费增量略高于供给增量，市场过剩量略有收窄；估值层面，印尼火法冶炼 NPI 现金成本在 880 元 / 镍点，其利润修复需关注印尼镍矿内贸价格，湿法冶炼 MHP2026 年成本预计在 1.1 万美元 / 金属吨，加工电镍或硫酸镍成本在 1.35 万美元 / 金属吨附近，折国内盘面约 10.8 万 / 吨；核心观点为 2026 年镍市过剩格局不改，但印尼资源端价格坚挺叠加产业链成本持续抬升，镍价合理估值缓慢上行，预计全年运行区间在 110000-140000 元 / 吨，同时需警惕印尼镍产业链相关政策变动的风险。

　　混沌天成期货：过剩格局的改善，有赖于印尼的矿业政策

　　2026 年镍市供应端冶炼产能充足，全球镍元素供应显著过剩，镍价下跌压制下游外采加工利润，不过印尼通过打击非法采矿、矿端主动控产，使得当地镍矿相对冶炼产能偏紧、矿价处于高位，叠加较高矿价与充足 RKAB 配额预期，镍元素释放受限，预计全年全球原生镍供应总量 402 万金属吨，同比增长 3.6%，其中印尼供应量 270 万金属吨，增速 8.9%，占比提升至 67.2%；需求端受三元电池需求增长显著放缓拖累，全球镍元素需求增长失速，预计全年全球原生镍需求总量 377 万金属吨，同比增长 5.5%，其中不锈钢用镍 235 万金属吨，同比增长 4.4%，新能源汽车用镍 58 万金属吨，同比增长 5.5%；供需层面预计全年过剩 26 万吨，过剩比例约 6.5%，过剩格局延续，无矿端供应扰动时镍价维持偏弱震荡，冶炼端减产、降息周期有色整体反弹带来的镍价反弹时点均为较好套保机会，若镍价持续下行将冶炼端利润压缩殆尽并向矿端传导，则需关注印尼因资源收入减少出台政策扰动引发的镍价底部反弹机会，当前镍价的有力支撑为镍矿价格稳定下冶炼端各环节利润压缩至极限的边际价格，测算显示伦镍跌破 14500 美元 / 吨、沪镍跌破 114500 元 / 吨时加工厂将因利润压力减产，伦镍跌破 13000 美元 / 吨、沪镍跌破 102700 元 / 吨时加工环节利润将归零，需关注镍价跌至上述位置时是否引发有效减产，策略上建议在矿端政策大幅限制供应的情况下逢低布多。