黑色产业链

　　2025年，黑色产业链在“供需双弱”的格局下整体承压运行，价格重心进一步下移。政策层面，“反内卷”与供给侧结构性优化持续发力，新版产能置换政策明确“减量、绿色化、整合”方向，加速供给收缩。2025年1-10月，全国粗钢产量累计8.17亿吨，同比下降3.56%，预计全年产量约为9.7-9.8亿吨，较2024年下降约2.5%-3.5%。

　　需求端呈现显著分化与疲态。房地产投资持续探底，1-10月开发投资完成额累计7.36万亿元，同比下降14.77%，房屋新开工面积同比下降19.8%，对建筑钢材需求形成直接拖累。基建投资增速显著放缓，1-10月累计同比增速转负（-0.1%），对钢材需求的支撑力度减弱。尽管钢材直接出口维持高位（1-10月累计出口9773万吨，同比增长6.57%）及机电、汽车（特别是新能源汽车）间接出口提供一定韧性，但难以完全对冲内需下滑。2025年3-10月，粗钢表观消费量累计5.61亿吨，同比减少6.63%，预计全年消费量将降至9亿吨以内。

　　原料端，铁矿石市场由“紧平衡”转向“宽松”。供应方面，四大矿山前三季度产量合计8.32亿吨，同比增长2.45%；西芒杜项目启动发运，未来增量显著；1-11月中国铁矿石进口量11.39亿吨，同比增长1.4%。需求方面，受制于钢厂利润收缩及粗钢需求下滑，铁水产量高位回落，港口库存累积至高位（12月12日47港库存1.61亿吨）。全年铁矿石价格中枢下移，1-11月进口均价为97.18美元/吨。

　　螺纹钢展望：2026年，预计“供减需弱”的格局将持续，但供需缺口有望在政策引导下边际收窄。供给端，“控总量、优结构”政策方向不变，粗钢产量预计继续维持在10亿吨以内的收缩区间。需求端，房地产行业仍处深度调整期，政策效果逐步显现但“弱现实”难改；制造业投资预计保持温和增长，成为需求关键稳定器；出口则面临贸易壁垒增多、成本上升的结构性压制，增速可能放缓。价格走势或呈现“M”型震荡。全年价格中枢预计在3000-3500元/吨区间运行。节奏上：一季度需关注春节后需求回暖预期与库存去化速度；二季度关注传统旺季下的钢厂生产计划及原材料成本波动；三季度则需警惕需求季节性回落及环保限产政策的执行力度。全年核心矛盾在于政策调控下的供给收缩与地产疲软导致的需求收缩之间的博弈。

　　铁矿石展望：2026年，铁矿石市场预计步入“供应持续扩张、需求结构分化”的宽松新阶段。供应端，主流矿山（如淡水河谷、力拓）仍有产能释放计划，西芒杜项目进入产量爬升期，全球供应格局趋于多元。国内产量在政策扶持下力求“稳中有升”，但受资源禀赋所限，增量有限。需求端，国内粗钢消费预计延续小幅下滑，钢厂利润压力下，铁矿石消费进一步向高品位、低杂质资源倾斜，对主流中高品矿的需求结构形成支撑。综合来看，铁矿石供需趋于宽松，价格上行空间受限。预计全年进口价格中枢维持在90-100美元/吨区间。市场交易逻辑将从单纯的“量增”转向对“矿石品质”和“生产成本”的博弈。港口高库存可能成为常态，持续压制价格反弹动能。

　　风险点：“反内卷”政策（利多）；房地产支持政策（利多）；美联储降息（利多）；库存去化缓慢（利空）；煤矿、铁矿安全事故（利多）；海外新增产能释放（利空）等。