——天然气——

　　研究员：金晓东证衍生品研究院能源与碳中和首席分析师

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　　供应扩张加速，

　　过剩或进一步加剧

　　★2026年美国天然气市场将会由平衡转过剩：

　　展望2026年，LNG出口仍将引领美国需求的增长，主要是Golden Pass部分液化生产线投产以及Corpus Christi stage3项目爬产等。但是除了LNG出口之外，其他部门很难贡献需求增量。我们对于干气产量的预期是109.7Bcf/d，EIA当前的预期是109.1Bcf/d。2026年供应增量将会超过需求增量导致美国天然气市场转向过剩。

　　★欧洲天然气需求缺乏增量驱动：

　　欧洲天然气总量需求整体维持稳定，并没有大幅增长，也没有大幅下降。自2023年至2025年，EU+UK天然气消费总量均在4000亿立方米左右。抑制欧洲天然气消费需求一方面在于并没有极寒取暖季的出现，另一方面则是居民商业部门仍承受着非常高昂的气价，工业部门承受的气价虽然较居民部门低，但是也并不低。而终端用户的顺价机制要远远落后于批发市场(TTF)价格的下跌。

　　★中国天然气市场在2026年仍是供应过剩格局：

　　我们认为随着气价的下跌，2026年国内天然气消费需求增量会比2025年稍强一些，但是我们也不敢过于乐观，算是谨慎乐观。年度消费增量可能会在100亿立方米附近。供应侧国产气的增量依然能够满足我们的需求增量，进口LNG依然保持着下滑态势，但是降幅会显著收窄。2026年，国内天然气市场仍是供应过剩的格局。

　　2026年全球天然气市场仍处于产能扩张周期之中，而主要经济体中国、美国和欧洲内生性消费增长动能均面临着不足的困境。市场再平衡唯有通过更低的价格去刺激出边际需求增量。因此，主要基准价格TTF、JKM和HH均面临着不同程度的下行压力。欧洲与俄罗斯进一步能源脱钩，因为有北美新增供应和中东新增产能，能源脱钩并不会存在任何障碍。随着脱钩的进行，更多的俄罗斯LNG将流向亚洲市场。对于份额的争夺会导致这些资源大概率会折价销售，进而压低亚洲市场现货价格。TTF/JKM的波动率会显著低于Nymex，Nymex因此更具交易价值。尽管美国LNG出口在2026年仍有增长空间，但是供应的增量将会驱动美国天然气市场从平衡转过剩，Nymex价格可能会会在1H26跌至3USD/MMBtu以下。

　　★风险提示：

　　地缘局势存在较大不确定性。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应扩张加速，过剩或进一步加剧》。

　　发布时间：2025年12月26日。

　　金晓(天然气)

　　从业资格号：F3005393

　　投资咨询号：Z0012069