有色早评|2025年12月25日

　　铜

　　铜价此前跟随宏观情绪显著走高，伴随市场情绪的回落，再次受到实际供需和预期风险的抑制涨势放缓。

　　宏观环境上，美国3季度GDP数据超预期，但结构性问题同步存在于零售，就业和通胀数据。短线级别引发回落后，仍未能持续改变市场降息预期，中期选举前，市场仍以降息定价为主。美元指数相对走弱，但美债利率仍处震荡走势，受到信用和宽松定价，铜价跟随金银同涨，但市场情绪走低后回归震荡；国内方面，央行货币政策委员会召开四季度例会：要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止12月22日，国内市场电解铜现货库存18万吨，较18日增0.55万吨，较15日降0.28万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存变化较小，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铝

　　铝 2025.12.25

　　美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-2.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+3至72万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈下预计上行承压。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，进口矿价下行至成本支撑减弱，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

　　1.【印度国家铝业：扩建项目稳步推进否认资产剥离传闻】外电12月23日消息，印度国家铝业公司(NALCO)公司董事长兼董事总经理Brijendra Pratap Singh表示，在产能增长层面，印度国家铝业的扩张计划基本按时间表落地推进。公司年产能100万吨的氧化铝精炼厂扩建项目，目前完工进度已达85%，计划于2026年6月正式投产。该项目投产后，预计将在下一财年为公司新增40-50万吨的氧化铝产能。公司规划本财年及下一财年的资本开支约为170亿印度卢比(折合2.05亿美元)；后续随着新建铝冶炼厂及配套电力设施的开工，资本开支规模将进一步提升至2500-3000亿印度卢比(折合3-3.6亿美元)。针对市场上关于公司拟进行资产剥离的传闻，Singh予以明确否认，并重申：印度国家铝业将长期作为印度国有公共企业运营，不会启动资产剥离相关计划。他表示，尽管公司资本开支持续增加，但在营收稳步改善的支撑下，股息分红政策将保持延续。(上海金属网编译)

　　2.【快讯】SHMET12月24日讯，美国上周首次申领失业救济人数为214,000人，预估为223,500人。

　　锌

　　锌 2025.12.25

　　美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比+0.1至12万吨，社库开始累库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme库存环比继续上行，现货升水回落，挤仓风险弱化。

　　总体来说，美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。内外比价走扩至出口窗口打开，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。流动性宽松+国内12月减产+出口窗口打开，沪锌仍有支撑。

　　1.【世界银行预测2026-2027年多数基本金属价格将进一步走强】外电12月22日消息，世界银行预测，短期内金属价格大幅回调的可能性较低。报告明确表示：“2026至2027年，多数基本金属价格预计将进一步走强，核心逻辑是温和的需求增长与持续收紧的供应格局相叠加。”不过报告同时警示，价格稳定性并非绝对保障。在金属与矿产价格指数覆盖的七种金属中，世界银行重点指出，铝、镍、锡、铜将成为未来两年涨幅最显著的品种。其中，铜和锡的价格预计将创下名义美元计价的历史新高，这一判断源于两者持续存在的供应约束，以及终端需求的稳步释放。整体来看，世界银行预计其基本金属价格指数在2026-2027年将累计上涨近2%。供应端压力将在铝、铜、锡市场表现得最为突出，成为支撑价格上涨的核心动力。报告补充道：“包括中国在内的全球经济增长放缓，可能会减缓需求扩张的节奏，但难以扭转供应收紧主导的价格走势。”报告特别强调，主要经济体增长不及预期，仍是金属需求面临的最大威胁，这一因素可能会限制金属价格的进一步上涨空间。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.12.25

　　昨日沪镍主力合约收盘价125100元/吨，涨跌幅-1.47%。金川镍升贴水升-150至6750元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+18.39至-170.66美元/吨。

　　供应端，APNI称印尼政府2026年RKAB配额或为2.5亿吨，低于2025年。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。镍需求整体维持低位。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位累库，过剩格局较为明显。

　　近日镍价的大涨主要原因是供应端，镍资源供应接近70%的印尼镍矿供应面临政策扰动的风险上升，一是在RKAB有效期由三年改回一年后，印尼方面传出利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，二是对伴生资源收税，间接抬升镍成本，三是利用强力手段打击非法采矿，同时对矿企收取巨额罚款。前期镍价跌破国内高边际产线成本，4季度国内精炼镍产量大幅下降，11月产量2.8万吨较三季度均值下降超20%。在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。后续上涨的持续性短期主要有色整体走向以及关注价格回升后，精炼镍产线是否会复产进一步加重高库存压力，中长期关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【世界银行预测2026-2027年多数基本金属价格将进一步走强】外电12月22日消息，世界银行预测，短期内金属价格大幅回调的可能性较低。报告明确表示：“2026至2027年，多数基本金属价格预计将进一步走强，核心逻辑是温和的需求增长与持续收紧的供应格局相叠加。”不过报告同时警示，价格稳定性并非绝对保障。在金属与矿产价格指数覆盖的七种金属中，世界银行重点指出，铝、镍、锡、铜将成为未来两年涨幅最显著的品种。其中，铜和锡的价格预计将创下名义美元计价的历史新高，这一判断源于两者持续存在的供应约束，以及终端需求的稳步释放。整体来看，世界银行预计其基本金属价格指数在2026-2027年将累计上涨近2%。供应端压力将在铝、铜、锡市场表现得最为突出，成为支撑价格上涨的核心动力。报告补充道：“包括中国在内的全球经济增长放缓，可能会减缓需求扩张的节奏，但难以扭转供应收紧主导的价格走势。”报告特别强调，主要经济体增长不及预期，仍是金属需求面临的最大威胁，这一因素可能会限制金属价格的进一步上涨空间。(上海金属网)

　　2、【LME迎来两日休市】因圣诞节假期，12月25日LME休市一日；因英国节礼日，12月26日LME休市一日。

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.25

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12920元/吨，涨跌幅-0.62%。无锡现货基差升水-75至355元/吨；主力合约持仓+5401至106172手；仓单-125至47580吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+4至898.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动发酵，不锈钢成本或企稳回升。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料逻辑决定。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【连云港华乐合金集团有限公司连铸产线技改项目环评获审批决定】12月23日，连云港华乐合金集团有限公司连铸产线技改项目环境影响报告表获审批决定。(连云港市生态环境局)

　　2、【河南宏旺成功申请一项名为“不锈钢表面成型处理系统、方法、便携式装置及其应用”专利】12月23日，河南宏旺金属材料有限公司成功申请一项名为“不锈钢表面成型处理系统、方法、便携式装置及其应用”专利。(国家知识产权局)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.25

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价124720元/吨，涨跌幅+5.89%。主力合约持仓-24207至647366手，仓单+450至17101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4700至116000元/吨，工业级碳酸锂报价+3400至113250元/吨。锂精矿均价+30至1450美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量回升至2.2万吨以上。上周五枧下窝锂矿第一次环评公示，后续或仍有1-2次公示过程，距离获得采矿证仍有距离，且有环评过程中出现延误的风险，复产节奏低于预期。昨日有传闻称枧下窝春节前后复产，目前尚未得到官方证实。澳矿与国内新项目投产较为顺利。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。终端新能源汽车需求增速有显著放缓的迹象。目前锂价持续上行，部分中游企业有减产动作。一月锂电排产环比下降4.5%。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，去库速度明显放缓，总库存降至11万吨，冶炼厂与下游环节小幅去库，中间环节库存上升。仓单继续回升。

　　碳酸锂连续上涨后，昨日盘后交易所进一步提升监管力度，加之海内外供应端项目投产，进口锂矿数量提升，需求端下游对高价资源接受度较低以及锂电季节性减产等因素，锂价面临回落压力，短期波动或进一步加剧，后续仍主要关注碳酸锂库存趋势与中长期储能与动力电池需求持续性。

　　1、【广期所调整碳酸锂期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额】根据《广州期货交易所交易管理办法》《广州期货交易所风险管理办法》，经研究决定，对碳酸锂期货相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额作如下调整：自2025年12月26日交易时起，碳酸锂期货LC2601、LC2602、LC2603、LC2604、LC2605、LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由1手调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手。自2025年12月26日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2601、LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上单日开仓量分别不得超过400手，在碳酸锂期货LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合约上单日开仓量分别不得超过800手。(证券日报)

　　2、【湖南裕能：被广州期货交易所指定为碳酸锂交割厂库】湖南裕能(301358.SZ)公告称，公司于2024年4月18日通过申请广州期货交易所碳酸锂指定交割厂库的议案，并于2025年12月22日被广州期货交易所指定为碳酸锂交割厂库。这将有助于公司增强抗风险能力和市场竞争力，对未来业务拓展和盈利水平提升有积极作用。(湖南裕能)

　　3、【中伟股份：两座盐湖锂矿目前仍处于勘探和建设阶段】中伟股份今日在互动平台表示，公司已在行业周期底部低成本获取了阿根廷两座盐湖锂矿，并且均已完成100%股权交割手续。两座盐湖锂矿目前仍处于勘探和建设阶段。(中伟股份)

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