摘要：增量驱动不足，延续贵金属及有色金属多配

　　国内政策面支撑有所增强；美国经济弱而不衰；日本加息利空落地；地缘扰动持续；增量驱动不足，资产分化趋势有所缓和，低估值品种跌势放缓。其中，权益资产震荡，短线驱动不足；利率债配置价值显现，但市场情绪仍偏谨慎；大宗商品中贵金属及有色金属维持长期多配思路。

　　权益：宏观政策空窗期，股指缩量整固，但监管政策鼓励长期资金入市，维持中长期偏多观点。

　　国债：机构行为扰动延续，市场情绪仍偏谨慎。

　　贵金属：黄金白银多头格局明确，铂金钯金补涨动能显现。

　　有色金属：板块整体强势，沪镍波动放大。

　　黑色金属及建材：政策面支撑增强，基本面驱动偏空。

　　能源化工：供应主动收紧，聚酯率先反弹。

　　农产品：天胶基本面并未转差。

　　宏观：国内政策信号密集，美国经济弱而不衰

　　国内方面，本周公布的11月经济数据全面走弱，其中投资、消费呈现加速下滑迹象，消费增速连续6个月下行，创下近3年新低，固定资产投资连续6个月负增长。结合11月制造业PMI指数连续第8个月低于50荣枯线、物价延续低位运行、新增信贷弱于季节性等情况，显示经济有效需求不足的矛盾依旧突出，政策加力预期持续强化。国内政策面密集释放信号，“扩大内需” 成为核心主线：《求是》杂志发表文章明确 “扩大内需” 的战略定位，中央财办详解扩大内需工作部署，商务部等三部门联合推出11项举措提振消费。同时，发改委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，燃煤发电供电煤耗均有不同程度的下降，或为明年能耗及排放管控政策奠定基础。

　　海外方面，本周美国陆续公布11月非农就业和CPI数据，显示美国劳动力市场放缓但无失速风险，通胀超预期下降。但受政府停摆影响调查统计，市场担忧11月数据存在失真风险，更关注下次议息会议前公布的12月就业、通胀数据。美联储官员释放暂停加息但保留宽松空间的信号。市场对美联储后续降息预期总体谨慎偏积极。本周四日本央行如期加息，政策利率上调至0.75%，创30年新高。植田和男并未明确后续紧缩路径，但日本 “高通胀 + 弱汇率” 的困境意味着本次加息不会是终点，市场预期明年日本央行或仍有1-2次加息空间。短线利空已兑现，但长线风险或未完全释放，仍需警惕套息交易平仓对资本市场的扰动。地缘冲突持续发酵，俄罗斯与乌克兰、美国与委内瑞拉、泰国与柬埔寨等多方纷争暂未平息。

　　综上所述，国内政策面支撑有所增强；美国经济弱而不衰；日本加息利空落地；地缘扰动持续；资产分化有所减弱，低估值品种跌势放缓。其中，权益资产震荡，短线驱动不足；利率债配置价值显现，但情绪仍偏谨慎；大宗商品中贵金属及有色金属维持长期多配思路。

　　下周关键数据和重要会议较少：中国将公布最新LPR利率和12月工业企业数据；美国将公布第三季度经济数据、10月耐用品订单数据、12月谘商会消费者信心指数。

　　商品：贵金属及有色金属延续多配，黑色金属及建材延续空配

　　贵金属：黄金白银多头格局明确，铂金钯金补涨动能显现

　　黄金：美国就业市场稳中趋弱、通胀下行，美联储仍有降息空间，日央行加息利空兑现，叠加地缘扰动依然存在，黄金价格上行驱动较明确。策略上，建议沪金02合约多单继续持有，新多逢回调入场。

　　白银：商品属性与金融属性利多共振，白银价格强势上行。但银价波动率偏高、盘面超卖信号显现，显示多头策略拥挤度较高。且今年交割大月结束后白银出现阶段性调整的概率较高。建议沪银02合约多单配合止盈线持有，新单暂时观望。

　　铂金/钯金：欧盟计划推迟原定于2035年实施的燃油车禁令，铂钯工业需求预期得到改善。铂钯相对金银偏低的估值存在修复动能。不过，本周铂钯涨幅过大，已引起广期所注意，周四收盘后广期所宣布对铂金钯金实施限仓，以避免市场过热。建议铂金06合约多单配合止盈线持有。

　　关注品种：黄金（多头格局）、白银（多头格局）、铂金（多头格局）、钯金（多头格局）

　　黑色金属建材：政策面支撑增强，基本面驱动偏弱

　　钢材：宏观方面，11月经济数据加速走弱，政策加力的预期增强，扩大内需已明确为政策发力的方向。基本面方面，长流程钢厂延续减产对冲电炉增产的影响，钢材整体延续去库，但结构分化依旧显著。其中螺纹钢在增产的情况依旧较快速去库，库存偏低；热卷在减产的情况下去库偏慢，绝对库存偏高。成本端，焦煤价格企稳，铁矿价格区间运行，炼钢成本下移风险减弱。预计下周钢价将继续在区间内运行，螺纹价格区间【3000，3200】不变，热卷价格区间【3200，3350】不变。

　　铁矿：临近12月底，海外矿山发运冲量即将结束，1月将迎来发运淡旺季切换。国内铁水产量已降至226.55万吨的偏低水平，续降空间已较为有限。预计12月下旬至1月，进口矿维持累库趋势，但边际增库速度将放缓，总量过剩矛盾对铁矿价格利空或逐步被消化。而中矿长协谈判与钢厂原料冬储补库对铁矿价格的支撑作用依然存在。预计下周铁矿价格继续区间运行，05合约价格区间【740，800】。

　　煤焦：焦炭刚需季节性走弱，现货市场两轮提降后仍处博弈阶段，而焦炉开工负荷受制于环保管控，焦炭供需维持双弱格局；钢焦企业大范围补库暂未开启，但焦煤坑口竞拍氛围边际好转，临近年关原煤日产难有提升空间，关注后续冬储强度。

　　纯碱：纯碱基本面变化不大，日产基本维持在10-10.5万吨之间窄幅波动，远兴能源二期装置投产临近，行业产能过剩矛盾突出。虽然中央重提反内卷、能耗及排放管控，但如何在纯碱行业落实并推动行业产能出清的路径尚不清晰。纯碱行业实现供需再平衡或依然需要低价倒逼企业减产退出。预计纯碱价格低位震荡为主。策略上仍可持有卖出02合约虚值看涨期权头寸，新单可尝试反弹后短空。

　　玻璃：浮法玻璃需求下行方向明确，产线冷修进度不及预期，存量高库存难以消化。不过，当前玻璃盘面价格已击穿所有工艺地理论成本，且中央重提反内卷、能耗及排放管控等政策，玻璃远月跌价压力边际缓和。预计玻璃价格低位震荡为主。

　　关注品种：螺纹（震荡格局）、热卷（震荡格局）、铁矿石（震荡格局）、焦煤（震荡格局）、焦炭（震荡格局）、纯碱（震荡格局）、玻璃（震荡格局）

　　有色金属：板块整体强势，沪镍波动放大

　　沪铜：宏观氛围偏向积极，金融属性支撑电解铜价格中枢抬升，且市场对铜精矿供给收紧担忧并未减弱，ICSG报告显示1-10月全球精炼铜过剩幅度显著收窄，矿山减产确实发生当中，铜价中长期上行趋势不改。

　　沪铝：本周铝价继续延续高位运行，价格重回22000上方。有色板块整体延续强势，对铝价形成支撑。基本面方面，中长期供需紧平衡及低库存格局难以转变，价格仍将仍将延续偏强走势。

　　沪镍：基本面弱现实明确，但印尼RKAB政策扰动引发市场对明年供应收紧的担忧，镍价波动放大。

　　沪锌：需求进入淡季，但北方矿山季节性减停产与海外锌库存的显著低位为锌价提供支撑，高位震荡格局延续。

　　关注品种：铜（多头格局）、铝（多头格局）、镍（震荡格局）、锌（震荡格局）

　　多晶硅：12月减产幅度环比有限，西南地区受枯水期电价上涨影响持续减产，但西北地区部分企业复产与新产能爬坡形成对冲，使整体供应并未出现大幅收缩。需求端整体疲软，压力持续凸显，下游硅片企业因终端需求不足与高库存压力，12月减产力度进一步加大，对多晶硅的采购以刚需补库为主。近期市场情绪较为乐观，推动价格上涨，后续关注政策落地力度，以及风险管控措施。

　　能源化工：供应主动收紧，聚酯率先反弹

　　PTA：前期聚酯企业重启表现好于预期，平衡表去库扩大，因而近期PTA大幅上涨。但从基本面看，装置变动不大，供应无更多利多驱动；需求端淡季终端织造需求走弱，江浙加弹、织机、印染开工率均下降，聚酯工厂库存连续数周累积，需求较为疲软；成本端原油仍受制于供应过剩压力，成本支撑有限。综合看PTA中长期虽有供需改善预期，但短期供需矛盾不突出，盘面出现一定超买迹象。

　　甲醇：伊朗仅剩FPC和KPC两套装置尚在运行，海外生产企业开工率下降至60.51%的极低水平。国内个别气头装置停车，周产量创历史新高，叠加北方运费大涨，生产企业库存被动积累。短期供应保持宽松，但明年一季度进口量确定减少，甲醇价格企稳，推荐卖出看跌期权。

　　塑料&PP：产量已经连续两个月保持在极高水平，塑料生产企业库存处于历年同期最高。需求正式进入淡季，开工率加速下降。供应过剩，现货让利去库，期货不断创新低。不过华东部分生产企业已经转产非标品，塑料跌幅有望放缓。另外L-PP价差达到新低，关注做多机会。

　　PVC：产量保持极高水平，而需求持续下降，社会库存丝毫未减少。2025年新增产能220万吨，明年虽然无新产能投放，然而地产行业不景气将继续拖累PVC需求。受“反内卷”政策和亏损扩大利好，近一周价格短暂反弹，然而过剩格局难以改变，中长期仍将继续下跌。

　　尿素：印度发布新一轮招标，出口量有望增长。气头装置已经开始停车，日产量保持在20万吨以下。环保限制北方部分复合肥企业生产，需求小幅下降。工厂库存持续减少，显示供需平衡，另外现货报价坚挺，期货价格存在较强支撑，继续卖出02合约的浅虚值看跌期权。

　　关注品种：PTA（震荡格局），塑料&PP（空头格局）、烧碱（空头格局）

　　农产品：天胶基本面并未转差，猪价下方支撑较强

　　橡胶：港口连续七周累库，供给季节性增长压制橡胶价格，但海外原料生产阶段性受阻，后续到港压力预计减轻，且国内产区陆续停割，而终端消费仍处传统旺季，橡胶基本面并未转差，胶价区间内偏强震荡。

　　生猪：前期增重的肥猪的积极出栏，叠加受病疫影响，部分地区积极出栏标猪整体供应增加。需求端，腌腊灌肠活动持续增量，终端消费上升，屠宰企业开机率连续回升，存在季节性消费支撑。总体看生猪上方仍有供给压力，但需求亦有支撑，价格以震荡行情为主。

　　关注品种：天然橡胶（震荡格局），生猪（震荡格局）

　　2025年第51周，商品市场波动放大，黑色链品种及建材反弹领涨，油脂油料、农副产品偏弱运行。具体品种表现上，碳酸锂、焦炭、焦煤等品种领涨，菜油、豆二和豆油等品种领跌。

　　成交量方面，沪镍、沥青、氧化铝等品种的成交量增幅显著，瓶片、玉米和螺纹钢等品种的成交量环比有所缩减。

　　绝对价格方面，沪银价格再创历史新高，沪金、沪铜等品种的期货价格依然处于近5年最高分位。氧化铝、生猪等多个品种期货价格处于近5年绝对低位。

　　波动率方面，焦煤、塑料、烧碱的波动率较高，沪铅、白糖等品种的波动率维持极低水平。

　　展望下一周，贵金属和有色金属多数品种仍延续向上趋势。

　　贵金属：金银多头格局明确，铂钯补涨动能显现

　　驱动：美国就业市场稳中趋弱、通胀下行，美联储仍有降息空间，日央行加息利空兑现，叠加地缘扰动依然存在，黄金价格上行驱动较明确。策略上，建议沪金02合约多单继续持有，新多逢回调入场。

　　策略：2月多单继续持有，新单逢回调入场。

　　驱动：商品属性与金融属性利多共振，白银价格强势上行。但银价波动率偏高、盘面超卖信号显现，显示多头策略拥挤度较高。且今年交割大月结束后白银出现阶段性调整的概率较高。建议沪银02合约多单配合止盈线持有，新单暂时观望。

　　估值：白银价格新高，沪银波动率接近今年峰值。

　　策略：2月多单配合止盈线持有，新多等待交割行情结束后的入场机会。

　　铂金：多头格局

　　驱动：欧盟计划推迟原定于2035年实施的燃油车禁令，铂金、钯金工业需求预期得到改善。铂金相对金银偏低的估值存在修复动能。不过，本周铂钯涨幅过大，已引起广期所注意，周四收盘后广期所宣布对铂金钯金实施限仓，以避免市场过热。建议铂金06合约多单配合止盈线持有。

　　估值：价格新高。

　　策略：6月多单配合止盈线持有。

　　有色金属：板块整体强势，沪镍波动放大

　　驱动：宏观氛围偏向积极，金融属性支撑电解铜价格中枢抬升，且市场对铜精矿供给收紧担忧并未减弱，ICSG报告显示1-10月全球精炼铜过剩幅度显著收窄，矿山减产确实发生当中，铜价中长期上行趋势不改。

　　策略：买入CU2602。

　　驱动：有色板块整体强势，中长期供需紧张预期延续，库存维持低位。

　　策略：前多持有。

　　沪镍：震荡格局

　　驱动：基本面弱现实明确，但印尼RKAB政策扰动引发市场对明年供应收紧担忧，多空因素交织，镍价波动放大。

　　估值：绝对价格处于偏低水平

　　驱动：12月减产幅度环比有限，西南地区受枯水期电价上涨影响持续减产，但西北地区部分企业复产与新产能爬坡形成对冲，使整体供应并未出现大幅收缩。需求端整体疲软，压力持续凸显，下游硅片企业因终端需求不足与高库存压力，12月减产力度进一步加大，对多晶硅的采购以刚需补库为主。近期市场情绪较为乐观，推动价格上涨，后续关注政策落地力度，以及风险管控措施。

　　策略：暂观望。

　　黑色金属及建材：政策面支撑增强，基本面驱动偏空

　　纯碱：震荡格局

　　驱动：纯碱基本面变化不大，日产基本维持在10-10.5万吨之间窄幅波动，远兴能源二期装置投产临近，行业产能过剩矛盾突出。虽然中央重提反内卷、能耗及排放管控，但如何在纯碱行业落实并推动行业产能出清的路径尚不清晰。纯碱行业实现供需再平衡或依然需要低价倒逼企业减产退出。预计纯碱价格低位震荡为主。策略上仍可持有卖出02合约虚值看涨期权头寸。

　　估值：氨碱法、联碱法已不同程度亏损。

　　策略：卖出虚值看涨期权头寸SA602C1240。

　　能源化工：供应主动收紧，聚酯率先反弹

　　PTA：震荡格局

　　驱动：前期聚酯企业重启表现好于预期，平衡表去库扩大，因而近期PTA大幅上涨。但从基本面看，装置变动不大，供应无更多利多驱动；需求端淡季终端织造需求走弱，江浙加弹、织机、印染开工率均下降，聚酯工厂库存连续数周累积，需求较为疲软；成本端原油仍受制于供应过剩压力，成本支撑有限。综合看PTA中长期虽有供需改善预期，但短期供需矛盾不突出，盘面出现一定超买迹象。

　　估值：价格偏高。

　　策略：卖出TA605。

　　风险：原油价格上涨。

　　塑料：空头格局

　　驱动：新产能持续投放，产量接近历史最高，供应压力与日俱增。需求逐步进入淡季，同时看空情绪不断升温。价格屡创新低，不过当前绝对价格已经极低，不建议介入单边策略。L-V和L-PP价差达到极低水平，推荐做多05合约的L-PP价差。

　　估值：L-PP价差达到年内最低。

　　策略：买入L2605，卖出PP2605。

　　风险：原油价格下跌。

　　甲醇：震荡格局

　　驱动：国内产量创新高，港口库存偏高，当前供应保持宽松。不过伊朗多数装置已经停车，明年一季度进口量确定减少，2至5月期货合约的价格存在较强支撑。

　　估值：绝对价格偏低。

　　策略：卖出MA602P2100。

　　风险：产量继续增长。

　　农产品：天胶基本面并未转差，猪价下方支撑较强

　　驱动：港口连续七周累库，供给季节性增长压制橡胶价格，但海外原料生产阶段性受阻，后续到港压力预计减轻，且国内产区陆续停割，而终端消费仍处传统旺季，橡胶基本面并未转差，胶价区间内偏强震荡。

　　策略：买入RU2605。

　　生猪：震荡格局

　　驱动：前期增重的肥猪的积极出栏，叠加受病疫影响，部分地区积极出栏标猪整体供应增加。需求端，腌腊灌肠活动持续增量，终端消费上升，屠宰企业开机率连续回升，存在季节性消费支撑。总体看生猪上方仍有供给压力，但需求亦有支撑，价格以震荡行情为主。

　　估值：价格处于绝对低位。

　　策略：卖出看跌期权。

　　风险：供应集中释放。

　　市场有风险，投资需谨慎！