摘要：在春节临近、进口成本高企及一季度供应高度依赖美豆的复杂背景下，本报告通过对全国主要区域39家饲料企业的深度调研，系统剖析了下游行业的库存结构、采购策略与市场预期。调研发现，行业整体呈现出“高头寸、低现货”的显著特征，即在总合同头寸充裕的背后，物理库存保持谨慎中性。市场普遍看涨一季度行情，但高基差成本抑制了投机性备货意愿，企业策略分化，“被动增库”与“主动观望”并存。报告认为，当前脆弱的平衡极易被到港节奏或终端需求变化打破，高企的未点价头寸可能成为未来价格波动的放大器。

　　调研全景——方法与样本素描

　　本次调研于12月中下旬展开，采用电话采集深度访谈的形式，覆盖了从东北到华南在内的十三个核心省份/区域。调研样本共计三十九家饲料企业，涵盖大型集团（A类）、中型区域龙头企业（B类）及特色小型厂（C类），产品线覆盖猪料、禽料及水产料，力求全面反映市场全貌。

　　饲料企业库存结构分析

　　39家样本企业的物理库存天数分布为：10天以下8家，10-15天13家，15-20天18家。整体均值约为13.2天，高于常态周转库存。这表明，企业在对一季度供应不确定性高的背景下，和油厂催提双重压力下，物理库存有所提高。这其中也存在一定的地区差异，如山东、江西较为谨慎，物理库存天数较低；而川渝地区、河南等地因区域性供应担忧，物理库存最为充实。

　　企业的总合同头寸普遍高企，范围在20-60天，平均达到37天。具体来看，超七成企业的总头寸超过30天，其中位于30-40天区间的有14家，40-50天的有12家，甚至有5家达到50天及以上。这清晰地表明，行业通过远期基差合同锁定了大量未来货源，构建了深厚的“远期缓冲带”。部分地区均出现总头寸45天以上的情况，印证了远期备货的普遍性。

　　超过七成的企业明确表示对一季度行情“看涨”或“谨慎偏多”，主要逻辑集中于进口成本支撑及一季度供应缺口担忧。然而，将看涨预期转化为实际行动的阻力巨大。高昂的基差成本是首要制约因素。部分企业明确表示“基差价格太高，不如做高头寸滚动”。此外，弱需求现实和资金压力，共同导致了“心虽看涨，手却谨慎”的普遍心态。

　　不同区域的饲料企业因地理位置、供应链结构和本地需求现状的差异，其库存策略呈现出鲜明的结构性分化。

　　内陆供应敏感区（河南、川渝、云贵）：因本地油厂开机不稳定或地处物流末端，企业对供应中断的担忧最深，表现为“高物理库存+高总头寸”的双高策略，主动备货意愿最强。

　　沿海港口区（华东、广东）：尽管看涨，且广东出现油厂“催提”导致的被动增库，但企业普遍对远期供应有更多渠道，策略更偏向“随用随采+远期基差底仓”，体现出更高的市场流动性和策略灵活性。

　　需求疲软区（华北、山东）：受制于当下惨淡的养殖利润，企业对春节后需求复苏信心不足，备货策略较为保守，多以维持刚性生产的“滚动补库”为主，不愿额外增加风险头寸。

　　成本敏感下的分层采购锚点

　　基于本次调研，当前饲料企业的采购策略呈现出“谨慎观望与择机锁定并存”的鲜明特征。具体而言，超过七成的企业明确表示，其采购决策依赖于对成本价位的严格评估，普遍采取“逢低补库、高位观望”的操作思路。在此框架下，企业对于建立远期头寸形成了相对一致的心理价位共识：对于一季度1-3月基差价格普遍认可M2401合约平水至+30元/吨的区间；对应M2405+300~330元/吨是较为合适的成本边界。

　　后市展望：脆弱的平衡与潜在的破局点

　　当前市场建立在一种脆弱平衡之上：供应方的成本支撑与看涨预期，对阵需求方的弱现实与高基差抵触。库存结构预示了两种潜在的行情引爆路径：

　　情景一：供应担忧兑现。调研中超过七成的企业表达了对一季度豆粕供应的担忧，这构成了其维持高合同头寸的心理基础。当前大豆压榨高度依赖美豆，在南美新作上市前的窗口期，若国内到港节奏慢于预期，叠加储备大豆不足供应，现货市场可能面临阶段性紧张。

　　情景二：需求与供应双重压力：需求端，春节后生猪存栏预计季节性下降，叠加当前饲料养殖深度亏损，豆粕消费将面临实质性的疲软压力；在供应端，进口大豆持续拍卖将有效增加市场供应，且港口百万吨量级的结转库存提供了缓冲，国际成本端亦存下行压力。在此背景下，当前市场的高基差报价将因中下游难以接受而难以维持。

　　当前行业“高合同头寸、高即期库存”的结构，这种结构使得市场对任何方向的驱动都更为敏感。具体而言，当豆粕现货价格逼近3000元/吨的心理关口，或远月基差显著回落至M2405+300以下时，可能触发一批企业的采购意愿。从时间节点看，春节前约一个月的备货窗口已进入尾声，市场驱动逻辑将逐步从“备货预期”转向“消费现实”。未来几周，需求疲软的真实程度与供应增量的兑现节奏，将是打破当前僵局的关键。

　　当前饲料行业已建立“高合同头寸与高即期库存并存”的防御性结构。平均37天的总头寸与13.2天的物理库存，表明企业已通过远期合同对供应风险进行了提前布局。价格层面，市场情绪谨慎且敏感，若豆粕现货价格跌破3000元/吨，或远月基差（如M2605）回落至+300以下，预计将激发企业的边际采购意愿。春节备货期临近，在现有头寸已处于高位的背景下，大部分企业后续将延续“高库存滚动、逢低择优补库”的谨慎思路，价格与基差的阶段性低点将成为其调整头寸结构的关键窗口。