随着进口大豆拍卖节奏显著加快，市场供应预期持续强化，豆粕价格的核心锚点——油厂的“保本底线”。一边是储备大豆源源不断投放、南美新作即将到港带来的充裕供应前景，另一边是油厂在即期亏损边缘苦苦支撑的利润困局。这场发生在成本线与供应压力之间的博弈，也决定着豆粕价格的下行边界究竟在何处。

　　一、供给冲击：拍卖节奏加快，供应持续释放

　　近期，进口大豆拍卖频次明显上升，节奏从“一周一拍”加快至“一周两拍”，推动储备大豆加速投放市场。

　　（1）12月11日，拍卖51.25万吨，实际成交39.70万吨，成交均价3935.25元/吨，成交率77.5%；

　　（2）12月16日，拍卖51.38万吨，实际成交32.31万吨，成交均价3852.1元/吨，成交率62.90%。

　　（3）12月19日，国家粮食交易中心计划继续拍卖55万吨。

　　这些拍卖标的交货日期普遍集中在12月22日至3月31日之间，意味着大量储备大豆将在未来数月陆续进入压榨环节。

　　目前中国政策性采购美国大豆已经完成约760万吨，整体采购节奏加快，而为了给新进美豆腾库，大豆抛储也将延续，若持续拍卖一个月，总量将达到400万吨，叠加中字头企业约400万吨定向采购，也将投入商业压榨。若能完成中美贸易协议中1200万吨大豆采购计划，那么仅余约400万吨去向待定。

　　与此同时，南美大豆采购稳步推进。根据船期统计，预计2025年1-3月南美大豆到港量接近1000万吨。若加上前述政策性采购的1200万吨，2026一季度进口大豆供应总量预计达到2200万吨左右，月均供应量预计超过700万吨，2025年1-3月份大豆到港量2007万吨，而目前国内豆粕结转库存已达百万吨级，同比增幅约70%，整体反映出大豆与豆粕市场供应充裕的基本面。

　　二、成本支撑松动：油厂陷入“保本困境”

　　从市场参与结构来看，近期拍卖成交主体以外资企业为主，多数民营及非中字头国企尚未大规模入场，且成交大多集中在北方区域，华南地区也未开展大规模抛储，显示出市场承接主体的分化与区域差异。以下选取山东与天津两大主流地区进行拍卖利润核算：

　　自12月11日至16日，山东与天津地区最高成交价分别由4040元/吨、4010元/吨回落至3960元/吨、3920元/吨。侧面反映市场在持续拍卖供应下，看涨情绪减弱，采购趋于理性。

　　从进口大豆拍卖成交利润核算来看，对应的远月基差压榨利润普遍负值，普遍在-30至-230元/吨之间。以拍卖成交价核算，油厂仍面临“即期亏损”压力，豆粕现货价格3040-3100元/吨难以覆盖“大豆成本+运输加工”后的完全成本。仅仅12月16日天津和山东分别以最低价3870和3800元/吨核算榨利才处于盈亏线水平。且近期连粕M2605处于2750附近波动，并未提供良好的套盘空间。

　　市场行为进一步印证了当前行业的困境，在已进行的两次拍卖中，某外企采购约31万吨，而12月17日该外企1-2月基差成交明显增量，其中华北05+400成交2.5万吨、山东05+340成交0.3万吨、华东05+320/330成交4万吨、广东05+310成交3万吨，合计9.8万吨，占比当日全国油厂远月基差成交的97%。

　　无论是前期采购的巴西大豆，还是近期竞拍的储备大豆，加上运输及加工费用后，大豆完全成本均超过4000元/吨。油厂以华北05+400（一口价3150）和山东05+340（一口价3090）出售豆粕基差合同，实际上已处于亏损状态。且在当前大豆供应充足、部分油厂面临豆粕胀库和催提压力的背景下，现有基差价格仍处于相对偏高区间，存在一定的下行风险。若后续市场承接力不足或供应压力持续，油厂将普遍陷入“保本困境”，行业整体利润空间预计将进一步收窄。

　　三、亏损风险下的逆势参与：油厂竞拍的市场反馈

　　油厂在大豆高成本环境下依然参与拍卖，市场对此看法各异：

　　（1）拍卖大豆存在品质优势。近期投放的储备大豆以美西大豆为主，入储时水分含量低，叠加存放时间越久水分越低，其水分含量普遍在10%左右，低于当前到港的巴西大豆约3%水分，相当于为油厂提供了约100元/吨的品质升水，形成一定的成本折价空间。

　　（2）为前期已售基差合同履行保供义务。部分油厂因已提前售出1-3月基差合同，但尚未完成相应船期采购，仍需通过拍卖补充原料供应以保障正常生产与交货。

　　（3）区域供应节奏分化带来结构性机会。由于豆粕现货价格在成本线附近表现出一定抗跌性，且不同区域库存压力和货权分布存在差异，油厂可根据自身销售节奏和区域市场判断，适当采购原料以捕捉阶段性盈利窗口。

　　（4）期货市场存在套利与操作空间。市场认为近期豆粕M2501合约在交割前一度推涨至3100元/吨，存在一定的逼仓行为，恰好与大豆拍卖时间重叠，这为油厂提供套盘机会。

　　四、总结

　　虽然当前亏损环境下，油厂挺价心态较强，豆粕理论保本价约在3100-3200元/吨，但进口大豆持续拍卖将增加市场供应量，成本端下行压力仍在，高基差合同中下游难以接受，而结转库存保持百万吨供应，饲料企业多以逢低滚动补库策略为主，短期沿海地区豆粕现货价格3000元/吨将是重要关键位，现货基差处于偏高水平，或将逐步回调200-250元/吨。豆粕价格深跌空间可能有限，但仍将以承压运行为主，走势或进入“成本驱动弱化”与“供应调节支撑”的博弈阶段。关注后续拍卖成交率与成交均价变化，若继续下行，或逐步接近油厂盈亏平衡点。