当前，全球经济为金属消费提供基础支撑，美国进入降息周期并重启扩表，国内政策持续发力，共同推动增长预期提升。然而，不同金属因基本面差异而呈现显著分化态势。在“期货大家谈——2025期货业盘点”系列第五期访谈中，新湖期货研究所有色金属首席分析师孙匡文围绕铜、铝、镍、锡等主要品种的供需格局展开分析，解读在宏观政策与产业变迁双重影响下的有色金属投资机会与风险。

　　孙匡文表示，传统消费领域如地产、基建等增长偏弱，但新能源与人工智能等新兴产业的快速发展，为铜、铝、锡注入了新的消费增长动力，而铅、锌则未能明显受益。他认为，供应端约束是造成金属价格走势分化的关键。铜、锡面临矿端供应紧张的局面，电解铝受限于国内产能天花板，锌、铅供应则总体宽松，镍国内外供应亦均显著过剩。因此，在宏观基调偏暖的背景下，基本面占优的金属有望持续走强。孙匡文认为，从价格表现看，铜强于锡、锡强于铝、铝强于锌、锌强于镍。

　　铜市：三重因素共振

　　孙匡文表示，铜价的强势行情由多重因素驱动。首先，供应紧张是核心矛盾。全球重要铜矿Grasberg因事故导致产量损失远超预期，大幅加剧了供需矛盾。长期看，行业资本开支不足制约未来增产，预计2026—2028年全球铜矿产量平均增速将低于2%。此外，炼厂利润低迷引发减产可能。其次，库存转移加剧现货紧张。美国关税政策引发全球库存转移，伦敦金属交易所(LME)注销仓单比例大幅攀升，现货升水走强，反映市场对现货紧缺担忧加剧。目前，美国以外地区的铜库存均处于历史偏低水平。最后，新兴消费提供长期增长引擎。人工智能、新能源汽车、光伏、风电及储能等新兴产业，为全球铜消费带来持续且可观的增量。据测算，来自这些领域的铜消费量将从2022年的245万吨增长至2030年的798万吨，占比不断提升，构成长期支撑。

　　铝市：低库存构成支撑

　　孙匡文认为，电解铝行业利润高企，但供应受限于产能天花板，增长有限，进口维持高位。此外，电解铝消费季节性特征明显。受传统领域需求偏弱影响，铝消费呈现季节性走弱，但结构性亮点突出。新能源汽车市场保持高增长，光伏用铝需求规模依然可观，海外供应不足也支撑了铝材出口。

　　目前，国内外铝库存均处于历史低位，并持续去化。从供需格局看，今年国内供应趋于紧张，低库存格局为铝价提供了有力支撑。

　　锡市：供应扰动频繁

　　“锡市场受供应端影响较大。”孙匡文介绍，今年全球锡精矿产量下降，10月中国进口锡精矿同比下降22.36%。另外，加工费走低，同样抑制锡精矿产量增长。

　　印度尼西亚等主要出口国的锡精矿受政策影响，出口不及预期。2025年10月，印度尼西亚精炼锡出口量环比减少45.44%，同比下降53.89%，而中国净出口量增加，则加剧了区域性供应紧张。

　　孙匡文表示，传统电子消费领域需求增长放缓，但光伏、汽车等领域需求仍提供支撑。关键在于，国内外锡库存处于偏低水平，全球供需平衡已转向短缺。

　　孙匡文认为，2025年有色金属市场分化明显，铜市受益于供给约束、低库存及新兴需求，逻辑最清晰；铝市在产能天花板与低库存格局下表现坚挺；锡市的供需格局趋紧；相比而言，锌、镍等品种价格因供需宽松而持续承压。

　　孙匡文提示，投资者应密切关注全球矿山供应恢复进度、主要经济体政策变化，以及新能源与人工智能产业需求的实际落地情况，在分化行情中把握结构性机会，同时警惕市场情绪转变及高价对需求的抑制风险。