01

　　盘面回顾

　　 review

　　地缘政治风险溢价持续消退，尽管有消息称美国特朗普政府为乌克兰袭击俄罗斯“影子船队”开了绿灯，且委内瑞拉局势紧张，但市场焦点更集中于俄乌和平谈判的推进，美国官员称双方90%的问题已解决，大幅降低了战争引发的供应中断风险。

　　市场选择向下行进，昨夜WTI收于56.76美元/桶，布油收于61.14美元/桶，均创近月新低。

　　02

　　品种分析

　　 analysis

　　供给：静态看，近期全球供应确有收缩，IEA数据显示11月全球供应环比减少61万桶/日，主因俄罗斯、委内瑞拉及巴西的产量下降。

　　然而，动态压力巨大。市场预期已转向未来：OPEC+虽计划在2026年首季暂停增产，但明年上半年非OPEC+国家(尤其是美国、巴西)供应增长强劲，叠加若俄乌局势缓和可能导致目前低于配额的俄罗斯供应回归市场，将形成显著的增量压力。美国原油产量仍处于1380万桶/日的历史高位附近，构成了稳定的上方供应锚。

　　需求：现实层面，北半球进入冬季，但馏分油库存不降反增，工业与取暖需求疲软。预期层面，尽管IEA因宏观经济展望改善而小幅上调了2025年需求增长预测至83.5万桶/日，但这无法抵消市场对远期过剩的担忧。其次，权威机构对远期供需的看法存在分歧但近端压力明确，OPEC最新数据显示2026年供需将趋于紧平衡，IEA则预测明年将出现近384万桶/日的巨大过剩。

　　库存与结构：IEA指出全球库存已膨胀至四年高位，累库重心已从欧美转移至亚太地区，特别是马来西亚等地浮仓库存大幅加，这与中国进口船货量下滑相吻合，是区域需求转弱的直接证据。

　　03

　　 suggestion

　　结论：地缘风险的支撑作用消退，而基本面尤其是明年上半年的过剩预期成为主导定价的核心。油价大趋势维持震荡下行判断。

　　操作建议：逢高空。当前价格已破位下行，不宜抄底。可等待价格向上反弹修复时，视为加仓或新入场做空的机会。核心逻辑在于，破位后技术面空头趋势确立，而驱动价格下跌的宏观情绪转空、地缘溢价消退及远期供给过剩三大核心逻辑均未发生改变，且被市场价格行为不断强化。

　　风险提示：主要风险来自于地缘事件的突然升级，例如美委冲突急剧恶化导致委内瑞拉出口实质性中断，或乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击规模超预期扩大。

　　此外，需警惕油价连续急跌后，OPEC+可能释放新的口头干预或行动信号，从而引发空头集中回补的反弹风险。宏观经济数据若持续超预期强劲，也可能短暂扭转市场的悲观情绪。

　　作 者

　　张秀峰