一、马来棕榈油11月大幅累库，印尼9月棕榈油产量环比下滑

　　马来西亚棕榈油11月大幅累库至283.5万吨的今年同期高位。据MPOB报告，2025年11月，马来西亚毛棕榈油产量为193.5万吨，环比下降5.30%；期末库存为174.3万吨，环比增加17.56%。棕榈仁油库存为31.5万吨，环比上升5.40%；棕榈油库存为283.5万吨，环比上升13.04%。当月棕榈油出口量为121.3万吨，环比下降28.13%；进口量为2.3万吨，环比下降36.12%。

　　GAPKI发布数据显示印尼9月出口了220万吨棕榈油，9月出口量低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨，棕榈油及棕榈仁油产量则为430万吨，环比下降124万吨。

　　印尼9月产量同环比下滑的数据曾短期提振了市场，虽然较为滞后，但去库预期得到稍许强化，然而马棕出口数据不佳及累库现实仍施压油脂，市场对于一季度棕榈油仍出现高产量进而库存持续累积的担忧暂未消退。

　　二、全球油脂总体库存仍然偏低

　　印度10月仅进口了60万吨棕榈油及棕榈油仁油，当月食用植物油总进口仅132.75万吨，不过其库存环比下降约25万吨至173万吨，同比下降约67万吨，月度表需仍维持在158.15万吨高位，需求仍然旺盛。中国10月进口棕榈液油21.6万吨，截至12月初国内油脂总库存达219.75万吨，同比增加约24万吨，其中棕榈油库存同比增加约17万吨。

　　除中国、印度外的其余棕榈油进口国9月棕榈油进口量有所下滑，仅为265万吨，但从历史规律来看，其余国家一季度进口量月均仍能达到280万吨左右。

　　马来西亚及印尼9月合计棕榈油库存为495万吨，环比上升21万吨，同比增加30万吨。两国棕榈油消费量稳定偏高，主要是印尼的生物柴油政策兑现较好，9月两国棕榈油合计消费约238万吨。因此，虽然不同地区的油脂库存同比来看互有增减，但从全球库存来看，油脂库存仍然处于同比偏低水平。

　　三、若一季度高产量情境再现，棕榈油季节性去库预期将不足

　　上期报告中我们预测若保持库存平衡印度每月的棕榈油刚需在75万吨左右。中国可能会维持月均15万吨的刚需进口，两国合计月均进口需求为90万吨。其余国家同期月均进口需求按历史均值300万吨估计，则全球进口需求为月均390万吨。叠加印尼、马来西亚国内消费约250万吨，全球月均棕榈油需求为640万吨，同期产量近年来平均约为月均585万吨，每月去库程度也将达到55万吨。

　　从近期数据来看，中国及印度进口量基本符合预期，其余国家进口有所下降，我们把一季度其余国家的月均进口量下调到280万吨，印尼及马来消费下调到240万吨，全球月均棕榈油需求预计为610万吨。同时，由于目前马来西亚棕榈油产量仍较高，我们预期2018、2019年一季度高产量重现，产地一季度棕榈油月均产量可能会达到600万吨。因此，按历史上的丰产级别估计，一季度棕榈油产地可能累积去库40万吨，去库力度有限，主要进口国库存水平将稳中有降。

　　可以看出，棕榈油库存预期的判定很大程度来自于产量及出口数据如何演绎，若产量持续较高、出口持续低迷，一季度价格单边下行可能会再度上演，若产量回归近年偏低趋势，则会带动全球低库存背景下的买兴，从而快速去库价格上涨。策略上，建议观察高频产量及出口数据的指引，短线操作为主。