研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面， 空头移仓换月，近期浮法玻璃05合约持仓量大幅增加，盘面顺势下移。由于需求仍然为大幅负增长状态，仍看不到基本面改善的驱动，后续反弹需要减产及补库预期的进一步兑现。

　　纯碱方面，阿拉善二期天然碱点火，供需矛盾进一步增加，浮法玻璃减产预期增强，进一步限制纯碱反弹高度。氨碱、联碱的高成本厂家大部分时间会处于亏损状态，预计价格将继续震荡偏弱运行。

　　观点：

　　短期短期玻璃、纯碱预计弱势震荡运行，玻璃05合约短期运行区间或在1000-1100元/吨，纯碱01合约运行区间或在1100-1200元/吨。

　　关注点：

　　玻璃需求，纯碱供给

　　02

　　玻璃：减产利好未进一步发酵，盘面估值再度回落

　　本周浮法玻璃现货市场商谈重心继续下滑，企业为缓解出货压力，价格相对灵活，部分让价出货，价格走跌。分区域来看，华北市场出货较前期减弱，企业平均产销多在平衡附近，区域整体环比小幅降库。华中市场本周中下游拿货积极性偏弱，多以刚需为主。华东市场整体出货情况较上周有所放缓，虽区域库存环比下降，需求疲软，库存涨、降互现。华南区域产销整体表现尚可，但场内品牌间分化显著。东北地区企业多数以外发为主，整体区域微幅降库。西南区域浮法玻璃产销呈现前高后低态势。

　　供给端，据mysteel数据，全国浮法玻璃日产量为15.5万吨，与4日持平。本周全国浮法玻璃产量108.49万吨，环比-0.02%，同比-2.53%。华东一条产线复产点火，涉及产能500吨，供给小幅增加。下周华南一条产线存放水预期，暂无波动，产量或微幅收窄。

　　截止到20251211，全国浮法玻璃样本企业总库存5822.7万重箱，环比-121.6万重箱，环比-2.05%，同比+22.26%。折库存天数26.3天，较上期-0.5天。同时，终端需求仍同比大幅下滑。统计局数据显示，1-10月房屋竣工面积累计同比-16.9%，10月竣工面积较9月份进一步下降。截至20251201，全国深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比2.4%，同比-17.9%。目前来看，北部区域深加工订单环比略有下滑，南部（除西南）环比轻微提升，但多数仍以1-7天的散单为主，玻璃工程类订单回款周期较慢，受此影响，同等规模订单的交货周期较往期延长；截至12月初始，本期LOW-E开工率45.4%，环比持平，同比大幅转负。从浮法玻璃表观需求来看，仍然体现出同比大幅下滑的特征。

　　本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-196.42元/吨，6.51元/吨和35.64元/吨，分别为环比+26.58元/吨，-0.01元/吨，及+14.29元/吨。

　　整体来看，浮法玻璃产业继续维持低需求、高库存和现货降价的状态。目前湖北和沙河的现货价格来到了年内低点附近。在减产预期被市场消化后01合约下挫至950元/吨，处于近几个月交易所交割结算价，盘面的估值在悲观预期下再度压缩。同时，空头移仓换月，近期浮法玻璃05合约持仓量大幅增加，尽管低估值背景下盘面继续向下压缩估值的难度提升，但短期仍看不到基本面改善的驱动。 后续来看，由于浮法玻璃需求仍然同比为大幅负增长状态，这意味着没有超预期减产背景下产业链去库幅度同比仍然会偏弱。且上游厂家、中游贸易商及期现商库存较往年偏高，价格的弹性或也明显受限。在此背景下，维持浮法玻璃行情低位震荡看待，反弹需要减产及补库预期的进一步兑现。

　　03

　　纯碱：投产逐步兑现，盘面压力加大

　　本周，国内纯碱市场走势偏弱。据Mysteel数据，本周纯碱综合产能利用率84.35%，上周80.74%，环比增加3.62%。其中氨碱产能利用率89.92%，环比减少0.93%；联产产能利用率73.29%，环比增加2.34%。国内纯碱产量73.54万吨，环比增加3.15万吨，涨幅4.48%。其中，轻质碱产量33.76万吨，重质碱产量39.78万吨。

　　截止到2025年12月11日，本周国内纯碱厂家总库存149.43万吨，较周一下降0.82万吨，跌幅0.55%。周内，纯碱待发订单接近13天，波动小，窄幅增加。据了解，社会库存下降接近5万吨，总量51万左右。周内，下游浮法企业纯碱库存，32%的样本厂区20.71天，环比增加0.27天，厂区+待发38.03天，增加5.59天。

　　消费端, 重碱及轻碱存在一定差异性。周内，浮法日熔量15.50万吨，环比相对稳定，光伏8.8万吨，环比稳定；轻碱行业需求一般，保持刚需补库。下期预测来看，下周检修企业少，产量变化小，测算下周产量73+万吨，开工率84+%；需求端关注浮法是否存在900吨冷修，光伏稳定。出口方面，10月份纯碱纯碱 出口 21.45万吨 进口0.03万吨，净出口仍然处于高位水平。由于低开工率支撑，纯碱整体刚需维持，供需弱平衡去库。

　　本周，阿拉善二期天然碱点火，供需矛盾进一步增加。纯碱产能同比大增，供给弹性较大。目前开工率高下降至近年同期水平偏低水平，产量仍然大于70万吨/周，且后续环比有增量预期。截至2025年12月11日，中国氨碱法纯碱理论利润为-67.60元/吨，环比增加1.31%，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为为49元/吨，环比上涨50.25%。周内原料端矿盐价格持稳，动力煤价格延续下行，成本端呈现下降；纯碱自身价格维持稳定，副产品氯化铵价格重心上移，故联碱法双吨利润震荡走强。在成本下降背景下，盘面螺旋式下跌空间打开。

　　从需求端来看，浮法+光伏玻璃总日熔量反映的重碱需求持平去年同期水平，而轻碱同比呈增长状态，若开工率维持偏低水平，四季度保持去库状态。但随着浮法玻璃减产预期增强，也将限制纯碱反弹高度。而纯碱总的过剩产能为过剩状态，且投产逐步兑现，也仍未有明确的去产能政策出台推动部分大龄产线及高成本产线升级改造或者退出，氨碱、联碱的高成本厂家大部分时间会处于亏损状态，预计价格将长期处于高成本以下。短期来看，预计05合约运行区间或在1100-1200元/吨，震荡偏弱运行。

　　研究员 |彭宁俊（F03103196，Z0021241）

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