【市场表现】

　　国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.30%报112.790元，10年期主力合约涨0.06%报108.030元，5年期主力合约涨0.06%报105.825元，2年期主力合约涨0.04%报102.456元。银行间主要利率债收益率多数下行。10年期国开债“25国开15”收益率下行1.10bp报1.9050%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.1bp报1.8360%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1.25bp报2.2410%。

　　【资金面】

　　央行公告称，12月10日以固定利率、数量招标方式开展了1898亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1898亿元，中标量1898亿元。数据显示，当日793亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1105亿元。银行间市场资金面更加充沛，DR001加权平均利率降1bp至1.29%下方。匿名（X-REPO）隔夜报价降至1.25%再小步下台阶，且供给充足。非银机构质押信用债融入隔夜资金报价较为稳定在1.43%-1.5%附近。政治局会议后宽松流动性预期进一步得到巩固。资金面目前稳中偏宽格局，跨年预计有季节性波动。

　　【基本面】

　　中国11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%。国家统计局表示，11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。CPI涨幅扩大或主要受到食品项同比增速在低基数背景下由负转正支撑，但是非食品项相对弱于季节性，冬季供暖需求和“反内卷”则支撑PPI环比延续正增长，上游改善幅度强于下游，内需仍对价格上涨形成制约。

　　【操作建议】

　　12月政治局会议提及“提质增效”、“逆周期与跨期周期”，指向政策落地质量效果的重要性，逆周期政策或不会大幅加码，增加跨周期调节的指导思想，降准降息等总量政策可能相对谨慎，不过赤字率也可能不会大幅上升，财政货币仍将增强协同。当前10年期国债在1.85%阶段高点附近仍有阻力，对应T2603合约在107.6附近或有支撑。30-10Y利差来到了今年高位，但是超长端品种供需失衡等不利因素短期或难扭转，因此情绪若有好转可以选取10年以内品种试多。短期市场情绪有所企稳，债市下跌压力最大的阶段或有所过去，期债短期可能回归震荡，后续如果年末机构调仓行为结束、增量政策不及预期，进而带动配置需求回升，不排除债市出现阶段反弹。单边策略上建议暂时观望，关注中央经济工作会议落地情况，如遇市场情绪好转可优先参与10年以内品种。期现策略上，可逐步关注TL与TF2603合约正套机会。曲线策略上，或仍倾向于走陡。