2025年12月3日

　　逻辑：A股缩量收跌，资金流向防御型板块，美联储12月议息会议临近，美元指数见顶回落，降息大概率发生，但量能不足支撑指数突破。

　　数据：IC2512贴水58.10点，IM2512贴水73.58点；当日央行3021亿元逆回购到期，净回笼1458亿元。

　　观点：短期可轻仓卖出12月看跌期权，逢回调分阶段建仓牛市价差，布局春季行情。

　　逻辑：央行买债规模未超预期，债市情绪偏弱，公开市场连续净回笼资金，但银行间资金市场稳中偏宽，1.3%的“隐形下限”疑似终结。

　　数据：30年期主力合约跌0.51%，10年期跌0.07%；10年期国开债收益率上行0.70bp报1.9070%，11月MLF净投放1000亿元。

　　观点：需关注央行后续公开市场操作及买断式逆回购续做规模，短期利空因素尚未完全出尽。

　　逻辑：全球央行宽松空间有限，美联储降息预期反复，美股等风险资产回升压制黄金，白银因库存偏紧独立上涨，钯金受工业属性支撑上涨。

　　数据：国际金价收4205.38美元/盎司，跌0.59%；国际银价收58.439美元/盎司，涨0.84%；铂金跌1.11%，钯金涨2.86%。

　　观点：中长期贵金属牛市延续，短期金价在4200美元附近震荡，建议单边谨慎追多，可卖虚值看跌期权。

　　逻辑：期货盘面震荡上行，现货市场表现偏冷，市场缺乏明确驱动因素，短期内难以打破震荡格局。

　　数据：主力02合约收1534.2点，上涨2.79%，相关集团指数录得100.51。

　　观点：预期短期维持震荡走势，暂无明确趋势性机会。

　　【铜】

　　逻辑：美国制造业PMI不及预期，铜矿供应偏紧，Codelco提出2026年长协溢价大涨，下游采购情绪随价格回调企稳，库存呈现内外分化。

　　数据：SMM电解铜均价88660元/吨；铜精矿现货TC周环比-0.35美元/干吨；11月电解铜产量同比增9.75%。

　　观点：中长期供需矛盾支撑铜价，短线逢高止盈，主力关注86000-87000元/吨支撑。

　　逻辑：显性库存持续增加，市场供应充裕，部分企业减产但难改过剩格局，原料成本有下移风险，价格受高库存压制。

　　数据：山东氧化铝现货均价2760元/吨；11月产量环比降4.4%，开工率82.0%；全国库存周度环比增5.5万吨。

　　观点：价格维持底部震荡，主力合约运行区间2650-2850元/吨，震荡偏弱。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息预期升温，海外铝厂有减产计划，国内铝价回落激发下游采购，库存降至60万吨以下，宏微观共振支撑价格。

　　数据：SMM A00铝现货均价21710元/吨；11月电解铝产量同比增1.47%；沪铝主力逼近22000关口。

　　观点：短期铝价偏强运行，本周主力合约参考区间21500-22200元/吨。

　　逻辑：废铝供应偏紧，持货商惜售挺价，汽车零部件订单支撑需求韧性，进口窗口关闭，成本与需求共同支撑价格。

　　数据：SMM铝合金ADC12现货均价21500元/吨；10月再生铝合金产量64.5万吨，开工率55.84%；库存5.56万吨。

　　观点：短期价格走势较强，主力合约参考区间20700-21400元/吨，宽幅震荡。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿TC下降压缩冶炼利润，供应增量有限，出口空间打开改善需求，下游开工稳定但终端需求无超预期表现，库存内外分化。

　　数据：上海锌锭现货升贴水30元/吨；SMM七地库存14.43万吨，周降0.67万吨；LME库存5.18万吨，周增0.10万吨。

　　观点：短期价格下空间有限，整体以震荡为主，主力参考22200-23000元/吨。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿进口量同比大降，缅甸征税调整及刚果战乱加剧供应紧张，华南焊料企业受新能源订单支撑，华东传统需求复苏缓慢。

　　数据：SMM1#锡均价304700元/吨，跌3500元/吨；1-10月锡矿进口累计同比降26.23%；LME库存3145吨。

　　观点：基本面偏强，前期多单继续持有，逢回调低多，偏强震荡。

　　【镍】

　　逻辑：宏观情绪改善及产业减产带动盘面震荡，电镀和合金需求稳定，不锈钢需求疲软压制镍价，海内外库存高位施压。

　　数据：电解镍均价119900元/吨，日涨150元/吨；10月精炼镍产量环比降9.38%；国内六地库存55349吨。

　　观点：整体驱动有限，短期区间震荡，主力参考116000-120000元/吨。

　　逻辑：钢厂联合减产保价但集中在200系，300系产量高位，下游需求淡季订单有限，库存去化不畅，成本支撑下滑。

　　数据：无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨；11月粗钢产量同比增4.1%；社会库存50.24万吨，周增0.95万吨。

　　观点：短期低估值修复，驱动有限，主力运行区间12300-12700元/吨，震荡调整。

　　逻辑：供应端产量持续增加，宁德复产推动产能释放，需求端新能源订单带动排产增长，全环节维持去库，但市场分歧加大。

　　数据：电池级碳酸锂均价9.2万元/吨；11月产量95350吨，同比增49%；样本下游库存41984吨。

　　观点：短期围绕9.5万附近宽幅震荡，观望为主。

　　逻辑：11月产量未达预期，12月产能释放但下游硅片、组件排产大幅下降，需求疲软导致库存累积，期货价格承压。

　　数据：主力合约跌1390元/吨至56315元/吨；11月产量11.46万吨；库存涨1万吨至28.1万吨。

　　观点：12月供需过剩，价格承压，期货暂观望，期权可择机获利平仓。

　　逻辑：新疆产能释放完成，西南或减产，产量小幅下降，多晶硅、有机硅需求疲软，仅铝合金需求较好，库存小幅回升。

　　数据：华东Si5530均价9550元/吨；主力合约跌170元/吨至8975元/吨；社会库存55万吨。

　　观点：市场弱供需，价格震荡，区间8500-9500元/吨。

　　逻辑：钢厂因淡季和高库存季节性减产，铁水产量下滑，钢材出口高位支撑需求，螺纹供需差较大利于去库，热卷去库缓慢。

　　数据：唐山钢坯价3070元/吨，上海螺纹3140元/吨；铁水234.7万吨，环比降1.6万吨；五大材库存1400.8万吨，周降32万吨。

　　观点：钢厂利润低位运行，建议关注1月合约多螺空矿套利操作。

　　逻辑：全球发运量回升，45港到港量下降，钢厂铁水下降但钢价有反弹迹象，港口库存累库，盘面贴水有修复需求。

　　数据：日照港PB粉797元/吨，卡粉890元/吨；主力合约收800.5元，跌0.06%；港口库存环比增27.27万吨。

　　观点：期货震荡偏强运行，运行区间750-820元/吨。

　　逻辑：产地煤价降价范围扩大，蒙煤价格企稳，盘面超跌反弹，钢厂检修加大导致需求走弱，库存分布不均。

　　数据：主力合约收1096.5元，涨0.32%；山西主焦煤现货1300元/吨；88家煤矿产能利用率84.76%。

　　观点：单边震荡看待，区间1050-1150元/吨，推荐1-5反套。

　　逻辑：12月首轮提降落地，后市仍有提降预期，焦化厂开工小幅提升，钢厂铁水产量回落，需求减弱，库存小幅增加。

　　数据：主力合约收1629.5元，涨0.62%；全国吨焦平均盈利46元；焦炭总库存944.5万吨，周增3.4万吨。

　　观点：现货价格延续下跌，盘面提前走反弹预期，短期震荡为主。

　　逻辑：美豆出口数据向好但受关税影响出口不畅，巴西大豆产量预估下调仍创纪录，国内豆粕供应宽松，后续供应下滑支撑基差。

　　数据：山东豆粕价3020元/吨，涨10元；全国油厂开机率52.94%；豆粕成交18.09万吨，较前一日增8.37万吨。

　　观点：内外盘震荡为主，国内豆粕维持震荡看法，短期购销平淡。

　　逻辑：现货价格小幅下跌，养殖利润仍为亏损，市场供应压力未缓解，月间反套策略具备持有基础，短期难有大幅上涨。

　　数据：全国生猪均价11.39元/公斤，河南11.35元/公斤；养殖利润-270.07元/头，较上周回调3.01元/头。

　　观点：现货压制仍在，单边预计持续磨底，月间反套继续持有。

　　逻辑：东北地区降温导致农户惜售，港口低库存支撑价格，华北到车量增加，深加工有补库需求，年前存在卖压。

　　数据：东北主流报价2030-2190元/吨；华北2200-2260元/吨；广州港口玉米库存50.60万吨，环比降16.91%。

　　观点：短期供需偏紧支撑盘面坚挺，整体窄幅震荡，关注售粮节奏。

　　逻辑：印度新榨季糖产量同比大增，原糖维持偏弱态势，广西新糖上市压制价格，加工糖、甜菜糖价格坚挺提供支撑。

　　数据：广西制糖集团报价5550-5600元/吨；印度截至11月底产糖410万吨，同比增43%；进口量合计100万吨，同比减96.36万吨。

　　观点：原糖偏空，郑糖底部震荡，整体震荡偏弱。

　　逻辑：美棉受逢低买盘支撑企稳，国内新疆采摘结束，籽棉收购价下跌，纺企采购冷清，套保压力不集中，基差坚挺。

　　数据：全国3128皮棉均价14966元/吨，涨30元；郑棉注册仓单2499张，增加96张；纺纱利润-1110.6元/吨。

　　观点：短期棉价区间震荡，等待WASDE报告指引。

　　逻辑：马棕产量下降、美豆油上涨提振市场，国内豆油供应充足拖累行情，春节备货推迟，油厂因亏损有挺价心理。

　　数据：江苏豆油8560元/吨；广东24度棕榈油8680元/吨，涨68元；马棕11月出口量降19.7%。

　　观点：连棕短线有望冲击8800元/吨，豆油需求偏空，基差偏稳运行。

　　逻辑：产区价格松动，盘面降至成本附近，下跌空间有限，但缺乏利多驱动，终端消费旺季表现未达预期。

　　数据：部分产区价格30元/公斤；销区持货商出货意愿增强，市场到货量增加。

　　观点：盘面低位偏弱震荡，关注旺季终端消费变化。

　　逻辑：各产区库存果交易清淡，客商自提为主，调货采购少，行情稳定，不同等级苹果价格区间清晰，需求一般。

　　数据：栖霞80#一二级富士3.50-4.50元/斤；洛川70#以上半商品4.10-4.30元/斤。

　　观点：产区整体交易平淡，走货不快，短期价格稳定。

　　逻辑：短期油价偏强支撑PX价格，PTA期货波动带动PX商谈价起伏，市场成交清淡，尾盘贸易商接货挺价，中期供需预期好转。

　　数据：亚洲PX收851美元/吨，涨2美元；国内PX负荷88.3%，亚洲78.7%；PTA负荷73.7%。

　　观点：短期支撑偏强，关注7000元/吨附近压力。

　　逻辑：短期需求有支撑，但新产能投放导致负荷提升，供需趋弱格局成形，现货基差稳定，反弹空间受限。

　　数据：主流现货基差01-33；加工费248元/吨；下游开机提供一定支持。

　　观点：供需近强远弱，建议关注TA5-9低位正套。

　　逻辑：供需延续偏弱，工厂库存压力不大，供应维持高位，终端需求季节性转弱，下游跟涨乏力，加工费持续压缩。

　　数据：半光1.4D报价6500-6600元/吨；现货加工费1021元/吨；直纺涤短负荷97.5%，平均产销61%。

　　观点：跟随原料波动，加工费以压缩为主，单边同PTA策略。

　　【聚酯瓶片】

　　逻辑：12月装置重启增加供应，处于需求淡季，需求支撑不足，出口增长但难改供需宽松，库存进入季节性累库。

　　数据：周度开工率72.9%，环比增2%；厂内库存可用天数16.49天；出口量同比增14.1%。

　　观点：跟随成本端波动，加工费受挤压，建议做缩加工费。

　　逻辑：聚酯负荷高位支撑刚需，12月装置检修使累库幅度收窄，但多套装置重启，进口量预期不低，供需仍偏宽松。

　　数据：现货成交3855元/吨；外盘458-462美元/吨；华东港口库存75.3万吨，环比增2.1万吨。

　　观点：12月区间震荡，EG2601参考3800-4000元/吨。

　　逻辑：港口库存持续上升，后续到货计划充足，现货价格提振不足，远月受装置检修预期支撑略显抗跌，市场僵持。

　　数据：纯苯市场价格偏弱震荡，指数环比下跌；部分持货商低价惜售，价格小幅波动。

　　观点：供需偏弱，价格承压，短期维持区间震荡。

　　逻辑：检修高峰已过，供应持续回升，下游开工达峰值，后续面临装置复产、进口增量等压力，12月有去库预期但基差偏弱。

　　数据：华北报价6750元/吨；产能利用率84.17%；下游开工率44.3%；上游去库0.8wt。

　　观点：区间震荡6700-7000元/吨，关注库存和基差指引。

　　逻辑：意外检修偏多，供应压力有所缓解，下游开工小幅提升，需求略有改善，库存压力不大，往下空间有限。

　　数据：华东送到6400元/吨；产能利用率77.45%；下游平均开工率53.9%，环比增0.26%。

　　观点：短期下行空间有限，策略以观望为主。

　　逻辑：现货价格走强，成交尚可，海外开工降低，冬季天然气价格上升，港口去库预期强化，对价格形成底部支撑。

　　数据：全国开工75.74%；MTO开工率86.47%；内地累库1.5万吨，港口去库11.58万吨。

　　观点：底部支撑较强，建议05MTO缩策略。

　　逻辑：山东氯碱企业开工高位，下游采购积极性不高，卸车不畅，企业库存偏高，传统需求淡季，出口无提振。

　　数据：山东液碱价格690元/吨；全国开工负荷率89.69%；华东库存261400吨，环比增6.04%。

　　观点：供需仍存压力，价格偏弱运行，短期无利好。

　　逻辑：现货市场企稳，开工率提升导致供应压力不减，需求端低迷，处于传统淡季，出口有价格优势但受反倾销税制约。

　　数据：电石法五型现汇库提4450-4550元/吨；开工负荷率78.85%；厂库库存可产天数5.35天。

　　观点：供需过剩格局未改，价格难言乐观，短期盘面反弹难持续。

　　逻辑：装置检修结束后产量回升，中期过剩问题依然存在，下游浮法需求减量，光伏需求难增长，供需进一步承压。

　　数据：重碱主流成交价1110-1170元/吨；轻质碱产量74.06万吨；折库存天数27.5天。

　　观点：供需偏空，底部震荡，观望择机反弹后短空。

　　逻辑：近期产销下滑，现货价格回落，短期有年底赶工刚需支撑，中长期需求担忧加剧，北方室外施工将停止。

　　数据：沙河大板成交均价1050元/吨；全国浮法玻璃产量110.39万吨，环比降0.57%。

　　观点：短线偏强，12月后需求收缩，01合约临近交割有压力，建议15反套。

　　逻辑：海外洪灾炒作消退，季节性供应增量预期主导，原料价格止涨，库存持续累积，轮胎需求改善乏力，替换需求偏弱。

　　数据：杯胶49.93泰铢/千克；半钢胎产能利用率66%，全钢胎62.75%；半钢胎库存周转45.23天。

　　观点：区间震荡整理，胶价参考15000-15500元/吨。

　　逻辑：受丁二烯出口消息提振，BR强势上涨，成本端支撑强劲，但进口船货多，港口库存增加，下游消化缓慢。

　　数据：BR2601收10685元/吨，涨幅3.99%；贸易商库存5540吨，环比增13.5%；全钢胎开工率62.8%。

　　观点：短期震荡运行，关注10800元/吨附近压力。

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