根据SMM数据，2025年11月SMM中国精炼锌产量59.2万吨，环比下降2万吨以上，同比增加16%左右，1-11月累计同比增加10%，低于预期值。预计2025年12月国内精炼锌产量环比下降2万吨以上，同比增加10%，预计2025年1-12月累计同比增加将近11%。

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　数据看点：

　　据SMM分析，进入11月，国内冶炼厂产量超预期下降，除常规检修外，因为内外矿加工费加速下跌，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量，另有部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产；同时因电力系统检修亦影响一定产量。预计12月冶炼厂产量下降，除常规检修减产外，原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多。

　　根据海关总署最新数据，2025年10月进口锌精矿34.09万吨，环比降低32.56%，同比增加2.97%。10月进口锌精矿量较9月超预期下滑。主要受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿10月到货量出现显著减少，贡献主要减量；内外比价继续走差，进入9月中国进口锌精矿亏损扩大。

　　进入11月进口锌矿或出现一定集中到货，虽然进口亏损依然较大，但冶炼厂进入原料冬储阶段，仍具有刚性需求。从锌矿加工费来看，截至12月1日，国内外锌精矿加工费分别报2170元/金属吨和72.17美元/干吨，较8月份高位分别下跌1800元/金属吨和下跌72.8美元/干吨。受此影响，国内冶炼厂含副产品利润收缩，目前降至低于500元/吨，部分炼厂进入亏损而被迫减产。

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　数据来源：国家统计局、海关总署、iFind、瑞达研究

　　总体来看，近期国内精炼锌产量出现超预期下降，其核心驱动在于原料端锌精矿供应持续紧张。进口矿量波动与内外加工费的快速下跌，使得冶炼厂在冬储期间面临显著的原料库存与成本压力。冶炼利润因此被大幅压缩，甚至部分企业陷入亏损，进而被迫主动减产或控产。前期锌价回调后，下游采购意愿较强，库存录得下降，现货升水上涨。因此锌市在供应受限，下游需求存在韧性的情况下，锌价基本面增强，预计运行重心上移，关注22300元/吨位置支撑。