本文首发于2025年12月1日

　　导语

　　周末，欧佩克+会议结束，沙特继续重申将会执行欧佩克+组织明年一季度暂停增产的决定，而且明年产量配额确认不变。从沙特表述来看，稳定油市的态度较为明显，这为当下偏弱市场提供信心。因此，在供应端保持稳定，地缘等依然存在扰动，叠加美联储降息的背景下，原油市场底部支撑明显，美原油围绕55-65美元/桶之间波动。

　　一、沙特暂停增产，欧佩克产量增加明显放缓

　　周末，沙特带领的欧佩克+会议落幕，各产油国达成两条原则性协议：第一，八个欧佩克+国家，即沙特、欧洲某国、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，在评估全球市场状况和前景之后，考虑到季节性原因，暂停2026年1月、2月和3月的增产；第二，欧佩克+国家同意维持2026年石油产量配额不变，并且同意建立一个评估成员国最大石油生产能力的机制。上述两点足可以看出沙特稳定油市的决心，为当下偏弱的市场提供信心。

　　从公布的欧佩克产量数据来看，2025年10月2846万桶/天，比9月2842.7万桶/天，增加仅有3.3万桶/天，但是对比8月2791.3万桶/天，增产54.7万桶/天。表明10月增产步伐放缓，对油市的下行压力减轻。

　　二、俄乌问题和谈，南美扰动整体有限

　　近期，随着美国提出解决俄乌问题的28点建议之后，市场密切关注俄乌和谈进展，在欧洲多国和乌克兰修改意见之后，再度和美国磋商，但是欧洲某国方面给予了相对悲观的反馈，即领土问题难以商谈，因此从这点来看，俄乌问题短期解决难度较大。

　　除了俄乌问题，市场更加关注南美问题，周末双方通话期间，马杜罗提出两项条件：一是保留对南美某国军队的控制权，二是为其本人及其集团争取全球性刑事豁免。随后，特朗普的回复非常直截了当，表示明确拒绝，谈判也迅速破裂。市场担忧情绪下，美国在南美举行军事集结，地缘溢价再度回归。

　　三、美联储降息预期升温，风险偏好回升

　　随着美国政府停摆结束，非农公布之后，市场对美联储降息预期明显升温。根据美国劳工统计局发布的数据，9月非农就业人数意外激增11.9万人，远超市场预期的5万人。然而，失业率却出现反弹，从8月的4.3%上升至4.4%，创下2021年以来的新高。此外，7月和8月的非农就业数据也进行了同步下修，7月新增就业人数下调7000人至7.2万人，8月则下调2.6万人至-0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前减少3.3万人。

　　据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，维持利率不变的概率为12.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，维持利率不变的概率为9.2%，累计降息50个基点的概率为23.2%。

　　总之，沙特暂停增产给予油市多头最大的底气，叠加目前俄乌和谈遇阻，以及南美扰动，地缘溢价回归，且美联储降息升温的背景下，原油价格底部支撑明显，美原油在55-65美元/桶之间波动。