作为反映经济景气度的“晴雨表”，PMI映射制造业生产、建筑投资、外需出口等核心经济活动，牵动大宗商品市场的供需格局与价格走势。整体来说，11月PMI数据反映当前制造业温和修复但未脱收缩、非制造业分化显著、综合PMI产出指数跌破荣枯线。

　　11月PMI数据显示，制造业在收缩区间弱修复。11月，制造业PMI小幅回升至49.2，比10月上升0.2个百分点，连续八个月位于荣枯线以下，制造业景气度在收缩区间小幅回升，从修复节奏来看，生产端与需求端修复仍显谨慎，制造业持续扩张动能仍不足。供应端，11月制造业生产指数为50.0，比上月上升0.3个，回升至临界点；生产指数企稳对需求形成直接支撑，但企业主动扩产意愿仍不明显，11月生产指数的回升幅度明显小于10月下跌幅度。需求端，11月制造业新订单指数49.2，比上月上升和0.4个百分点；其中新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6。出口订单改善显著高于内需订单回升幅度，成为需求改善的核心驱动，中美关税政策缓和的直接影响，叠加全球制造业景气度的持续回暖，提供了较好的外部环境，我国外贸货运量。但内需订单改善有限，中下游消费品制造业PMI仍处于收缩区间，装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点，均处于收缩区间，主要是大规模设备更新、以旧换新等“两新”政策的拉动效应边际减弱，相关大宗商品如塑料、橡胶的需求修复速度或稍慢，价格缺乏上行弹性。

　　受生产与需求边际改善、市场预期好转带动，11月制造业企业采购活动边际回暖，但尚未呈现明显补库态势。整体来看，行业景气度有所改善，核心指标传递出积极信号。首先，市场信心增强，11月生产经营活动预期指数53.1，比上月上升0.3个百分点。其次，从库存来看，企业仍倾向于控制库存规模，原材料库存指数持平于47.3，未出现明显补库动作；但产成品去库进程显著加快，产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3，高库存对原材料采购的约束在逐步消退。原材料库存指数虽持平，但采购量指数已边际回升0.5个百分点至49.5，反映企业在消化产成品库存的同时，原材料采购意愿开始改善。原材料购进价格指数回升1.1个百分点至53.6，连续两个月回升，为商品价格提供的成本端支撑持续增强。

　　11月非制造业景气度延续回落态势，商务活动指数进一步下行，拖累综合PMI产出指数下降至荣枯线以下。非制造业商务活动指数为49.5，比上月下降0.6个百分点。具体来看，出现建筑业边际改善、服务业收缩的结构分化，建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6，业务活动预期指数升至57.9，且新订单指数好于去年同期；而服务业PMI回落0.7个百分点至49.5，主要受假期效应消退与高基数影响。整体来看，当前经济弱复苏进程中仍需进一步巩固增长动能。