本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　11月沪铅价格先涨后跌。11月3日至11月28日01：00收盘，沪铅2601合约跌2.22%至16985元/吨。

　　11月初，国内再生铅冶炼企业仍处复产进程中，国内铅锭社会库存仍处低位，沪铅价格呈现偏强震荡走势。临近交割，国内社会库存未见显著累库，叠加多头资金涌进，沪铅价格迅速拉升，沪铅2601合约一度涨至17815元/吨。随交割结束，多头资金离场；再生铅复产、提产进程加快的背景下，沪铅价格持续回落。临近月底，考虑到消费逐渐转淡，含铅废料回收商畏跌心理下出现抛售；含铅废料价格出现下行，再生铅冶炼成本有所下移，沪铅价格或仍有进一步下行空间。

　　市场展望：

　　原料端：12月国内部分原生铅冶炼厂为完成全年产量任务，或仍有提产；叠加部分冶炼厂仍在冬储，对矿端需求较大，预计国内铅精矿仍处紧平衡态势。含铅废料方面，当前虽有部分回收商进行抛货，但考虑到再生铅冶炼企业仍处复产进程中，对含铅废料需求将逐步提升。预计含铅废料价格止跌反弹。

　　冶炼端：12月国内虽有原生铅冶炼企业检修，但考虑到部分原生铅冶炼企业需完成全年产量任务，且近期原生铅冶炼利润走阔，预计原生铅供应或有小幅增量。再生铅方面，近期铅价虽有下行，但含铅废料价格走低，国内再生铅冶炼企业利润相对可观，复产提产积极性不减，预计再生铅供应或有明显增量。

　　消费端：下游铅蓄企业消费逐渐转淡，需求有所下滑。叠加比值影响，出口订单进一步下滑。而部分铅蓄企业此前已完成备库，预计后期采购情绪有所下降。整体看，随铅蓄消费进入淡季，预计12月铅消费明显减弱。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格或延续偏弱震荡；关注再生铅冶炼成本对铅价支撑。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖出虚值看涨期权。

　　风险提示：关注再生铅冶炼企业复产提产以及成本对铅价影响。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、原料端

　　（一）全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，环比+2.43%，同比-2.12%。其中海外铅矿产量21.78万吨，环比-0.32%，同比-4.18%；中国铅矿产量17.5万吨，环比+6.06%，同比+0.57%。

　　1-9月全球铅精矿累计产量334.94万吨，同比+0.89%。其中海外铅精矿产量191.74万吨，同比+0.09%。中国铅精矿产量143.2万吨，同比+1.99%。

　　（二）国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：10月国内铅精矿产量14.62万金属吨，环比-3.43%，同比+10.59%。

　　10月主要的降幅来自广东、湖南、四川等铅锌矿山品位下滑及检修带来的产量下滑。增量方面，新疆地区某大规模铅锌矿山调整检修计划，10月小幅提产；另有部分内蒙古、西藏地区部分矿山减产恢复，个别矿山提及冬季停产前小幅提产冲量带来产量边际波动。

　　展望11月，预计国内铅精矿产量小幅增加至14.81万金属吨。主要的增量来内蒙古、四川等地区某闲置铅锌矿山技改后恢复；另有广东地区铅锌矿山结束10月小幅减产状态，生产恢复至常规。减量方面，新疆、西藏地区铅锌项目或将于11月中下旬陆续进入冬季减产检修，个别内蒙古矿山或将于11月底结束采掘但选厂仍维持正常开工。

　　海关数据显示：2025年10月铅精矿进口量9.83万实物吨，环比-34.69%，同比-39.83%，2025年1-10月铅精矿进口累计117.67万实物吨，累计同比+12.12%。分国别看，俄罗斯、澳大利亚、南非是10月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比56.4%。11月国内锌精矿进口窗口关闭，但考虑到国内冶炼厂需求仍然较大，预计11月仍有铅精矿陆续到港。

　　整体看，11月国内铅精矿产量环比仅小幅增加，但进口量级或出现明显减少。预计11月国内铅精矿仍将维持偏紧格局。进入12月国内西北部矿山季节性减产，铅精矿供应或进一步短缺。

　　（三）含铅废料

　　SMM 11月25日数据显示，国内含铅废料价格较10月31日普遍有所回落。其中废电动车电池价格-0.75%至9950元/吨、废白壳价格-0.74%至10075元/吨、废黑壳价格-1.2%至10300元/吨、废电信电池价格-0.52%至9600元/吨、废摩托车电池-0.84%至8875元/吨、废管式电池-0.73%至10250元/吨、铅烟道灰价格-0.87%至11350元/吨。

　　11月初，国内再生铅冶炼开工率逐步提升，部分再生铅炼厂小幅上调废电瓶采购价格，多数企业因原料库存充裕采购报价维持稳定。随着汽车用铅酸蓄电池进入报废旺季，华北地区再生铅冶炼企业普遍反馈，月中水电池到货占比显著上升。而电动自行车用铅酸蓄电池报废量进入淡季，回收商收集量减少。下半月，国内废电瓶回收商看跌情绪浓厚，华北地区回收商出现甩货，废电瓶价格应声回落。综合考虑，国内废电瓶报废量逐渐进入淡季，而再生铅冶炼企业开工率仍稳步提升，后续对含铅废料需求仍有提升，预计含铅废料价格后续仍有上升空间。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：2025年9月全球精炼铅产量108.82万吨，同比-0.25%；1-9月累计产量986.14万吨，累计同比+2.13%。9月全球铅消费110.11万吨，同比-0.6%；1-9月累计消费量984.64万吨，累计同比+1.76%。9月全球铅短缺1.29万吨，1-9月累计过剩1.5万吨。

　　（二）国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，10月国内电解铅产量32.6万吨，环比-0.55%，同比+2.68%。10月因铅精矿供应不足，华北地区铅冶炼企业复产进度不如预期；同时西南、华中地区冶炼企业意外减产，拖累当月原生铅企业开工率不及预期，甚至出现微降的情况。

　　展望11月，国内多家原生铅冶炼企业检修后进入集中恢复的时段。包括华中、华北、西南、西北等区域均有企业复产或继续恢复。期间虽有华东地区原生铅冶炼企业于11月进行设备检修，但因产能规模不大，并不影响当月产量增长预期。

　　（三）再生铅供应

　　根据SMM数据显示，10月国内再生铅产量27.29万吨，环比+15.24%，同比+4.28%。10月铅价震荡上行，沪铅价格刷新近半年高位；与此同时，废铅酸蓄电池市场供应稳定，价格并未明显跟涨。在原料成本维稳，铅价上涨的行情下，再生铅冶炼利润表现较好。10月上旬为国庆节及中秋节假期，再生铅炼厂复产计划多安排在中旬，华东、华北等地区多家大型炼厂恢复生产。由于再生精铅供应短期无明显宽松，叠加原生铅炼厂新增检修，铅价维持高位震荡。下游电池生产企业畏高慎采，部分大型炼厂停止铅锭采购，10月下旬铅价走势微幅转弱；期间，华东地区某炼厂因数月来生产不稳定决定停产，华北地区某炼厂因设备需要检修停产。

　　进入11月，华东、西北地区两家炼厂正式投料复产；另外，东北地区新扩建产能投产后将正式出铅；三家企业对11月精铅供应将产生积极影响。再生铅行业正处于转型过程，部分企业的生产原料已经由单纯的废铅酸蓄电池转变为“铅精矿为主、废电池为辅”。转型之后，再生精铅产量将下滑，电解铅产量增加。综合来看，11月再生精铅产量增减基本相抵，最终增幅或小于2万吨。

　　SMM数据显示：10月份全国再生铅企业原料库存为26.23万吨，环比+1.34万吨；成品库存共1.74万吨，较上月-0.06万吨。截至10月31日，再生铅冶炼企业月度原料库存天数高于历史平均值1-2天。但这并不是因废旧铅酸蓄电池市场报废量增加带来的。2025年8月初，铅价刷新近两个月低位，而废旧铅酸蓄电池供不应求且价格居高不下，再生铅冶炼亏损区间扩大出现大面积减停产现象。8月中下旬废旧铅酸蓄电池的价格出现明显回落，并在9月中旬出现阶段性低位；随着铅价震荡上行以及再生铅炼厂的复产进度增加，废铅酸电池的价格才逐步回升。期间，回收商因再生铅炼厂原料报价下调而畏跌出货，回收商废电瓶库存转为炼厂原料库存。综上，10月份再生铅炼厂原料库存缓和，是因回收商出货意愿好转，且冶炼企业因停产对于废旧铅酸蓄电池的库存消化力度下滑。

　　展望11月，再生铅产量仍有上升趋势，且进口铅锭陆续到港补充国内市场；在下游铅酸蓄电池生产企业仅维持刚需采购的情况下，预计11月再生铅冶炼企业成品库存或止跌回升。11月铅价虽冲高回落，但含铅废料价格下行。当前再生铅冶炼企业仍处盈利，预计提产意愿不减。

　　（四）进出口情况

　　据海关数据显示：2025年10月，中国精铅出口量为2098吨，环比+41.2%，同比+11.25%； 1-10月精铅累计出口3.21万吨，同比+67.57%。10月份中国精铅进口量为3812吨，环比+152.81%，同比+168.07%。1-10月精铅累计进口2.74万吨，同比-72%。

　　SMM数据显示：10月上旬宏观消息面偏空，叠加LME铅库存累增，周增超万吨，伦铅失守2000整数关口探低至1963美元/吨；与此同时，沪铅受伦铅走势拖累，上旬低位盘整。直至10月下旬，受环保管控影响，华北地区个别炼厂停产，华中地区物流运输受限，叠加铅锭社会库存低位震荡，沪铅运行重心震荡上行。10月下旬LME铅库存持续下滑，伦铅补涨上行。期间，海外铅锭报价积极性环比上月下滑，流入中国市场的进口铅锭多为9月订单。

　　11月上旬，受资金面影响，沪铅刷新近7个月高位，提振伦铅摸高2097美元/吨。11月中旬LME铅库存激增，或是10月下旬LME铅库存去化的量未被实际消化；叠加宏观情绪转空，LME铅走势震荡下行；沪铅走势亦回归基本面，连续阴跌。进口铅交易活跃度仍旧不高，到港铅锭依然以前期成交订单为主。另外，11月地缘政治变化对贸易关系的影响，同样在一定程度上影响进口铅成交情况。预计11月中国铅锭进口量或出现小幅下滑。

　　三、需求端

　　（一）电池市场

　　截止11月20日，铅酸蓄电池周度开工率70.56%，相较于10月30日当周+1.66%。11月国内铅蓄电池企业生产相对平稳。电动自行车蓄电池市场消费转淡，而电动三轮车方面尚可。加之11月上旬铅价上涨，头部企业通知计划上调电池售价，促使经销商按需接货，铅蓄电池企业生产稳定。汽车蓄电池市场则处于静待传统旺季的状态，前期同样由于铅价上涨。经销商在11月初进行按需接货，但终端市场并未明显好转迹象，部分企业在11月已主动减产，故新订单未有回暖前，各大企业将维持以销定产模式。

　　据海关数据显示：据海关数据显示，2025年10月中国铅酸蓄电池出口量为1661.5万只，环比-2.75%，同比-14.23%；2025年1-10月铅酸蓄电池累计出口量为1.86亿只，同比-9.29%。2025年10月中国铅酸蓄电池进口量为46.98万只，环比+7.55%，同比-9.5%；2025年1-10月铅酸蓄电池累计进口量为442.53万只，同比-8.27%。

　　（二）终端市场

　　中汽协发布的最新数据显示：2025年10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。2025年1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。

　　2025年10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，环比分别增长3.3%和3.6%，同比分别增长10.7%和7.5%。2025年1-10月，乘用车产销分别完成2423.7万辆和2420.9万辆，同比分别增长13.5%和12.9%。。

　　2025年10月，商用车产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，环比分别下降3.3%和1.9%，同比分别增长25.4%和21%。2025年1-10月，商用车产销分别完成345.6万辆和347.9万辆，同比分别增长10.9%和9%。

　　2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。2025年1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。

　　2025年10月，汽车国内销量265.7万辆，环比增长3.2%，同比增长5.8%。2025年1-10月，汽车国内销量2207.2万辆，同比增长11.7%。2025年10月，汽车出口66.6万辆，环比增长2.1%，同比增长22.9%。2025年1-10月，汽车出口561.6万辆，同比增长15.7%。

　　中国汽车工业协会分析，10月，车企抢抓年底政策切换窗口期，生产供给保持较快节奏。企业新品继续密集上市、行业综合治理工作稳步推进，汽车市场延续良好发展态势，月度产销创同期新高。其中，乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车较快增长。

　　电动自行车方面：今年全国以旧换新方式销售电动自行车数据亮眼。目前我国电动自行车行业已经从高速增长期过度到成熟期，行业增速开始放缓，市场上电动自行车保有量达到较高水平。另外在新国标的实施、绿色出行等因素推动下，电动自行车锂电市场需求呈快速增长态势，或对铅蓄电池消费有一定影响。叠加今年国家以旧换新政策的持续发力，各地相关具体政策持续出台，有望继续带动铅消费向好。

　　《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025年9月1日实施。新标准变化：强化了非金属材料防火阻燃要求；明确了电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%；增加了电动机低速运行转矩等要求；完善了电池组、控制器、限速器的防篡改要求；提升了制动性能要求；将使用铅酸蓄电池的电动自行车整车质量上限由55kg提升到63kg；新增了企业质量保证能力和产品一致性要求；要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能；不再强制要求所有车型均安装脚踏骑行装置；明确了电动自行车鼓励安装后视镜；要求生产企业明确电动自行车的建议使用年限，并在铭牌、产品合格证上进行标注。在2025年8月31日及之前，企业既可以按照旧标准生产，也可以按照新标准生产；2025年9月1日以后，所有新生产的电动自行车都必须符合新标准要求。消费者已经购买的不符合新标准的车辆不会被强制淘汰，可由各地政府根据当地实际情况，借助以旧换新等政策加速更新换代。关注消费者是否在国补政策支持下积极响应国家标准，进行置换。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　原料端：12月国内部分原生铅冶炼厂为完成全年产量任务，或仍有提产；叠加部分冶炼厂仍在冬储，对矿端需求较大，预计国内铅精矿仍处紧平衡态势。含铅废料方面，当前虽有部分回收商进行抛货，但考虑到再生铅冶炼企业仍处复产进程中，对含铅废料需求将逐步提升。预计含铅废料价格止跌反弹。

　　冶炼端：12月国内虽有原生铅冶炼企业检修，但考虑到部分原生铅冶炼企业需完成全年产量任务，且近期原生铅冶炼利润走阔，预计原生铅供应或有小幅增量。再生铅方面，近期铅价虽有下行，但含铅废料价格走低，国内再生铅冶炼企业利润相对可观，复产提产积极性不减，预计再生铅供应或有明显增量。

　　消费端：下游铅蓄企业消费逐渐转淡，需求有所下滑。叠加比值影响，出口订单进一步下滑。而部分铅蓄企业此前已完成备库，预计后期采购情绪有所下降。整体看，随铅蓄消费进入淡季，预计12月铅消费明显减弱。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格或延续偏弱震荡；关注再生铅冶炼成本对铅价支撑。

　　2.期权：卖出虚值看涨期权。

　　风险提示：关注再生铅冶炼企业复产提产以及成本对铅价影响。

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　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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