原 油SC

　　摘 要

　　 Abstract

　　宏观面，受政府停摆，10月关键数据缺失的影响，美联储12月利率调整预期市场存在分歧。从已公布的9月非农数据意外强劲，9月CPI低于市场预期，以及11月消费者信心持续下滑至低位来看，12月美联储或继续降息25个基点，需进一步跟踪。

　　需求端，美国炼厂加工需求中性，欧洲炼厂加工需求处于往年同期低位，国内原油进口量处于偏高水平，加工需求中性。OPEC维持2025年全球原油需求预期不变，EIA和IEA均小幅上调需求预期。得益于贸易紧张局势的缓和，宏观环境略有改善，外盘成品油裂解上行至偏高水平，我们将2025Q4全球原油需求预期上调0.3百万桶/天至104.8百万桶/天。

　　供给端，美国原油产量高位，特朗普推翻拜登开采禁令，开放部分区域原油钻探；OPEC12月增产13.7万桶/日，明年Q1暂停增产，前期减产不达标的产油国继续补偿减产。地缘方面，俄乌消息间歇扰动，俄罗斯总供应暂未有太大影响；同样，伊朗供应未受影响，关注美伊协议是否达成。我们将2025年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.02百万桶/天至107.54百万桶/天。

　　库存端，美国商业原油库存不高，汽油开启季节性累库。

　　整体看来，12月，原油价格预计继续维持弱势振荡走势。原油基本面变化不大，OPEC+维持12月缓慢增产，暂停明年一季度增产，表明需求疲软，且全球原油供需过剩现实面及预期面均施压油价，低库存有支撑，另外，地缘及制裁等不确定性间歇扰动原油，仍以逢高偏空思路对待；跨期正套建议暂且观望；期权上方压力位的卖看涨可依然继续操作并持有。

　　正 文

　　 Text

　　分 析师简介ABOUT US

　　郑梦琦(交易咨询号：Z0016652)：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报第十五届、第十六届最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

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