研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　本月以来，生猪价格整体呈现回落态势。规模企业出栏量虽然有所下降但仍然维持相对高位，普通养殖户出栏积极性继续增加。二次育肥入场积极性明显减少，同时出栏量呈现增加态势，主要因市场大体重猪源供应较此前有所增加，同时大小猪价差较此前有所回落，育肥利润明显下行。生猪出栏体重较此前继续增加，但整体仍然处于高位。生猪需求端整体维持稳定，屠宰量略有增加，冻品库存也有所增加，生猪鲜销率呈现上升态势。

　　期货方面来看，月内生猪期货整体以震荡运行为主，主要因现货变动相对有限，但在产能压力影响下，期货盘面预计仍有一定压力。

　　近端市场方面来看，普通养殖户出栏预计仍将维持高位，普通养殖户出栏积极性可能也有所增加，二次育肥数量较多，整体出栏压力可能相对较大，并且当前生猪出栏体重也维持高位，总体供应压力相对比较明显。需求方面来看，后续增加空间可能也相对比较有限。预计生猪近端价格仍将表现出比较明显的下行压力，当前价格对于后续利空反应有限，预计后续供应压力可能继续体现。中长期来看当前产能仍然处于相对高位，预计对于价格带动同样比较有限。

　　期货方面来看，价格整体维持低位运行，在现货仍然偏下行的背景下期货价格预计仍有一定压力。

　　1.单边：逢高抛空为主

　　2.套利：观望

　　3.期权：卖出宽跨式策略

　　风险提示：出栏体重明显下降，存栏下降较多。

　　一、供应端：出栏压力维持高位体重继续增加

　　月内生猪价格整体呈现下行态势，截止11月28日当周，全国生猪产区均价在11.29元/公斤，较上月末下跌1.23元/公斤，销区均价在11.29元/公斤，较上月末下跌1.33元/公斤。整体供应端压力较前期有所好转，但规模企业出栏环比仍然呈现下行状态，涌益口径预估，11月规模企业出栏环比预计下降3.27%，当前规模企业出栏下降主要原因一方面因为此前一段时间出栏量相对较大，另一方面在于市场对于短期低价有一定抵触表现，根据涌益口径显示，预计10月期间样本企业出栏完成率在105.7%左右，这使得后续出栏压力有所减少。数据显示，截止10月20日当周，规模企业出栏完成率在66.07%，整体完成情况相对比较良好，并且最近一段时间以来，出栏开始有一定加快表现，预计月内规模企业出栏仍然处于相对高位。

　　月内散户出栏量预计有所增加，一方面，此前一个月中普通养殖户出栏略有缩量，从市场反应情况来看，普通养殖户在此前价格下跌较多后对于低价表现出一定抵触，但随着价格有所反弹，养殖户逢高出栏增加。另一方面，月内大小猪价差整体呈现一定回落态势，这也一定程度反应了普通养殖户在此期间出栏量可能有所增加。总体来看，月内普通养殖户出栏量可能有所增加。从饲料相关数据来看，预计普通养殖户存栏仍然维持相对较高水平，因此出栏供应压力相对仍然存在，前期出栏数量的减少更多反应为前期集中出栏后阶段性出栏节奏的影响以及对于低价的抵触表现，从前期饲料相关数据来看，预计生猪存栏量仍然相对较大，后续出栏预计仍将维持高位。

　　本月以来，二次育肥入场量有所减少。根据涌益口径数据，10月末，二次育肥销量占比大约在2.12%左右，截止11月中旬，二次育肥销量占比下降至0.95%，较上月整体呈现较大幅度下降，不过由于该数据进行过调整，实际数量可能高于此评估结果。并且整体来看，本月育肥户栏舍利用率呈现下行态势，截止11月中旬，育肥户栏舍利用率从前期58%下降至51%，二次育肥在前期入场增加后近期开始逐步出栏。二次育肥近期出栏量增加主要源于近期大小猪价差逐步回落以及生猪价格呈现下行态势，并且大体重猪源数量也有所增加。从近期出栏体重以及大小猪价差来看，市场大体重猪源供应相对比较充足，预计后续出栏压力可能呈现增加状态，二次育肥数量或将进一步减少，后续以出栏为主。

　　本月以来，生猪出栏体重整体呈现上行态势，可以看到，月内生猪出栏均重由前期127.69公斤上升至129.22公斤，出栏体重持续上升，当前生猪出栏体重上升的主要原因在于前期养殖端出栏减少大体重猪源数量有所增加。并且，前期二次育肥入场数量开始逐步增加，市场大体重猪源数量也有所增加。在此背景下，生猪出栏体重整体较此前一个月有所增加。本月以来，大小猪价差由此前0.92元/公斤下降至0.75元/公斤。由于当前生猪出栏积极性相对较高，同时市场大体重猪源数量相对较多，预计后续生猪出栏体重仍有增加可能。

　　二、需求端：需求稍有改善库存压力继续体现

　　本月生猪需求呈现小幅增加状态，但改善幅度相对有限。高频数据来看，月度生猪屠宰量环比增幅有限，但冻品库存同样呈现小幅增加状态，一定程度反应表观需求整体仍然维持稳定。不过有所区别的是，本月以来生猪鲜销率环比呈现明显增加，同时生猪价格走势整体以小幅震荡为主，一定程度反应需求端对当前价格支撑整体有所改善。但需要关注的是，当前生猪需求虽然有所改善，但改善幅度相对比较有限，后续需求可能有进一步增加空间，但在整体需求支撑比较有限的背景下预计需求改善空间有限。

　　本月以来，生猪养殖利润继续呈现回落态势，主要因整体价格仍然低于上月，截止11月28日当周，生猪自繁自养利润-147.99元/头，较上月下降58.66元/头，外购仔猪利润-248.82元/头，较上月下降69.1元/头。由于前期仔猪价格整体呈现小幅反弹态势，成本端较此前有所上涨，因此，外购仔猪养殖利润回落幅度大于自繁自养。另外，从饲料成本方面来看，月内饲料价格整体略有上涨，因此成本端整体也较此前有所上行，其中，豆粕价格整体维持稳定，玉米价格略有上行。整体来看，近期生猪养殖利润的逐步回落仍然源于生猪价格整体呈现下行态势，由于后续生猪市场供应压力仍然明显，预计后续生猪养殖利润整体仍以偏回落为主。

　　仔猪价格整体继续表现出一定回落压力，截止11月25日当周，7公斤仔猪价格209元/头，较上月上涨34元/头，15公斤仔猪价格299元/头，较上月上涨34元/头。仔猪前期跌幅相对较大近期呈现阶段性反弹表现，同时由于生猪价格整体稳定，养殖端开始有一定补栏表现。同时，从供应方面来看，当前补栏仔猪主要对应前期母猪存栏及配种情况，预计可能有所下降。后续市场方面来看，预计仔猪供应量可能有所减少，并且当前生猪养殖成本普遍较低，可能一定程度对于仔猪价格有所带动，不过当前仍然未到仔猪补栏增加时期，预计仔猪价格涨幅有限。

　　母猪价格同样呈现小幅上涨。数据显示，截止11月25日当周，母猪价格1546元/头，较上月上涨1元/头。当前养殖端补栏母猪以内部补栏为主要特征，因此母猪价格对于养殖端补栏积极性反应比较有限，外部补栏整体有所增加，但数量相对比较有限，但近期母猪价格的整体以震荡运行为主，自繁自养利润亏损仍然明显。淘汰方面来看，本月淘汰母猪与商品猪比价整体呈现上行态势，一定程度反应市场淘汰母猪积极性相对比较有限，淘汰比价整体仍然维持高位运行。

　　三方机构评估10月期间能繁母猪存栏整体呈现一定差异，其中，涌益口径预估能繁存栏环比下降0.8%，同时规模企业口径能繁存栏环比下降0.77%。钢联口径显示能繁存栏环比上升0.11%，其中规模企业存栏环比增加0.12%，散户存栏下降0.14%。数据上看，涌益与钢联口径存在差异，但整体来看幅度相对有限。由于在此期间出栏相对较多，预计产能整体呈现下行态势为主。由于当前养殖利润不佳，市场亏损较多，预计后续生猪产能可能仍有一定下行表现，但幅度预计有限。

　　月内生猪价格整体呈现回落态势，但跌幅相对有限，主要原因在于供应压力仍然维持高位。从各养殖主体来看，规模企业出栏量整体有所下降，主要因此前出栏量相对较大同时养殖企业普遍对低价有一定抵触表现，本月规模企业出栏进度整体维持正常，预计总出栏量变动相对有限。普通养殖户出栏量有所增加，主要因前期普通养殖户压栏增加近期开始有一定主动出栏表现，总体供应压力有所增加。二次育肥入场量近期开始呈现明显减少，并且整体出栏量有一定增加表现，当前生猪出栏体重整体呈现增加态势，大小猪价差较此前呈现明显回落态势，二次育肥入场减少一定程度导致生猪市场供应压力有所增加。从出栏体重方面来看，本月生猪出栏体重呈现增加态势，一定程度反应市场大体重猪源出栏量相对较多，并且大小猪价差较此前有所回落也一定程度对大猪压力有所增加。总体来看，生猪本月内供应压力仍在继续体现。需求方面来看，本月生猪屠宰量整体呈现增加态势，冻品库存同样有所增加，生猪表观需求整体变化相对有限，但生猪鲜销率继续增加，同时价格均呈现震荡运行态势，说明实际需求改善相对有限。总体来看，当前生猪市场供应压力仍然存在，一定程度对于价格产生压力。

　　由于当前生猪产能仍然处于相对较高水平，生猪出栏量后续预计仍将呈现增加态势，当前生猪出栏体重仍然处于相对较高水平，在产能维持高位的情况下，预计整体生猪市场供应压力仍然存在。需求方面来看，近期整体以稳定为主，改善相对有限，预计短期对于价格有一定压力，但由于当前供应仍然是影响市场的主要因素，预计现货价格仍将表现出比较明显的下行压力。产能方面来看，近期养殖利润整体维持低位预计对于产能有一定去化影响，但总体产能仍将维持高位。

　　期货方面来看，近期期货价格整体也以震荡运行为主，现货方面变动相对有限对于期货价格整体影响比较一般。由于当前产能仍然维持高位，预计远月市场方面仍有一定压力，近月市场方面来看，总体出栏增量仍然相对较大并且出栏体重维持高位，预计期货价格仍有一定压力。

　　单边：逢高抛空为主

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎