01

　　焦 煤

　　截至 11 月 27 日收盘，蒙 5#主焦煤报 1315 元/吨(-0)，现货走弱。活跃合约报1071 元/吨(-13.5)。基差+264 元/吨(+13.5)，1-5 月差-94 元/吨（-2）。

　　523 家矿山开工率报 86.94%（+0.66），314 家洗煤厂产能利用率报37.56%(+0.13)。矿端开工回升，洗煤厂开工小幅上调。230 家独立焦企生产率报 71.1%(-0.0)，需求持平。

　　523 家矿山精煤库存报 185.92 万吨(+20.86)，洗煤厂精煤库存 302.83 万吨(+2.01)。247 家钢厂库存 797.08 万吨（+6.91)，230 家焦企库存 889.22（-33.56)。港口库存 291.5 万吨(-7)。

　　焦 炭

　　截至 11 月 27 日收盘，天津港准一级焦报 1670 元/吨(+0)，首轮提降预期即将开启。活跃合约报 1607 元/吨(-12)。基差+189 元/吨(+12)，1-5 月差-144 元/吨(+2)。

　　230 家独立焦企生产率报 71.1%(-0.0)，供给持平。247 家钢厂产能利用率报 88.58%(-0.22)，铁水日均产量 236.28 万吨(-0.6)。

　　230 家焦企库存 43.44 万吨（+7.29），247 家钢厂库存 622.34 万吨（-0.06），港口库存 193 万吨（-5.8）。

　　02

　　海外方面，美联储降息概率上升，流动性危机告一段落。国内方面，11月 26 日，万科债务展期，引发地产悲观预期进一步扩散。

　　后续进一步关注地产、地产链股票走势。12 月为政策事件多发期，密切关注政策信号。每年 12 月为资金均会布局下一年投资方向，若资金布局顺周期板块，则表明国内经济好转预期强化，大概率会提振黑色板块情绪。

　　焦煤方面，现货价格继续回落。蒙煤通关回升创年内新高，国产煤矿山开工反弹，供给持续回升。现货成交率继续下滑，上游累库，下游去库。01 合约开始讲交割逻辑，市场担忧出现大量仓单交割，但目前焦煤基差仍处相对高位，且当下库存结构要优于往年，交割动力或不足。

　　当下无论从黑色板块利润分配角度还是比价角度(动力煤/焦煤,焦炭/焦煤)，焦煤估值均已趋于合理，后续下行空间有限。建议 JM01 多单轻仓持有，等待加仓机会。

　　焦炭方面，现货预期首轮提降将于近期开启。北方主要产地开启环保督察，钢厂铁水产量小幅下行，焦企开工低位环比持平，供需缺口缩小。近期焦炭开始补跌，炼焦利润回落，焦炭短期盘面承压。短期建议 J01 多单轻仓持有。

　　风险提示：煤矿安全事故（上行风险）