研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，周内在部分浮法玻璃产线消息频出刺激下，部分区域期现、贸易商拿货相对积极。盘面的估值在乐观预期下出现了回归。随着减产逐步兑现，及12月宏观政策预期强化，不排除乐观情绪带动产销继续走强，但需求仍然为大幅负增长状态，高度需要减产及补库预期的进一步兑现。

　　由于低开工率支撑，纯碱整体刚需维持，供需弱平衡去库。后续来看，浮法玻璃减产预期增强，或将限制纯碱反弹高度。纯碱当前仍然为产能过剩背景。纯碱的趋势性反弹仍需成本及低供给带动。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计弱势震荡运行，玻璃01合约短期运行区间或在1000-1100元/吨，纯碱01合约运行区间或在1150-1200元/吨。

　　关注点：

　　玻璃需求，纯碱供给

　　02

　　玻璃：减产预期逐步兑现，价格重心上移

　　本周浮法玻璃现货市场商谈重心下滑，企业为缓解出货压力，价格相对灵活，部分让价出货，价格走跌。同时周内在部分浮法玻璃产线消息频出刺激下，部分区域期现、贸易商拿货相对积极，整体出货尚可。

　　供给端，本期浮法玻璃供应端环比收窄。据mysteel数据，本周全国浮法玻璃日产量为15.72万吨，本周全国浮法玻璃产量110.39万吨，环比-0.57%，同比-0.86%。周内湖北亿钧耀能新材股份公司亿钧二线设计产能900吨停止投料，无点火产线，产量下降，企业出货价格相对灵活，叠加消息面刺激，企业整体产销平衡以上。

　　截止到20251127，全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱，环比-94.1万重箱，环比-1.49%，同比+27.23%。折库存天数27.5天，较上期-0.2天。但终端需求仍同比大幅下滑。统计局数据显示，1-10月房屋竣工面积累计同比-16.9%，较一月份进一步下降。截至20251117，全国深加工样本企业订单天数均值9.9天，环比-8.9%，同比-24.2%，同比大幅低于往年；截至10月底，玻璃深加工订单均值10.8天，环比+4%，同比-16.1%。从浮法玻璃表观需求来看，仍然体现出旺季不旺的特征。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-227.27元/吨，4.50元/吨和-31.48元/吨，分别为环比减少20.43元/吨，减少21.29元/吨，及减少40.00元/吨，亏损呈现进一步加剧。

　　整体来看，浮法玻璃产业继续维持低需求、高库存和低利润的状态。目前湖北和沙河的现货价格也来到了年内低点附近，随着本周关于产线方面的消息频出，部分区域期现、贸易商拿货积极性明显提高，01合约出现了连续上涨，离近几个月交易所交割结算价出现小幅溢价，盘面的估值在乐观预期下出现了回归。

　　此外，近期浮法玻璃01合约持仓量下降明显，随着减产逐步兑现，及12月宏观政策预期强化，低估值背景下盘面继续向下压缩估值的难度提升。不排除乐观情绪带动产销继续走强，使得05合约重心继续抬升。

　　但整体来看，相比去年来看，需求仍然为大幅负增长状态，这意味着没有超预期减产背景下产业链去库幅度同比仍然会偏弱。且上游厂家、中游贸易商及期现商库存较往年偏高，价格的弹性或也明显受限。在此背景下，维持浮法玻璃行情稳中偏强看待，高度需要减产及补库预期的进一步兑现。

　　03

　　纯碱：远端投产及玻璃减产压制，盘面近强远弱

　　本周，国内纯碱市场走势震荡偏强，局部货源紧张，价格重心上移。据Mysteel数据，周内国内纯碱产量69.81吨，环比下降2.27万吨，跌幅3.15%。纯碱综合产能利用率80.08%，上周82.68%，环比下降2.60%。

　　周内纯碱供应量因江苏井神、中盐昆山、重庆湘渝、湖北双环、五彩碱业等装置逐步恢复而提量；内蒙古博源银根装置降负而减量，导致供应呈现下降趋势；周内国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，跌幅1.75%。较上周四下降5.70万吨，跌幅3.47%。企业订单执行，发货量增加，高库存企业库存下降，其他产销平衡，局部库存紧张。周内，纯碱待发订单接近11+天，下降1+天左右。据了解，社会库存下降明显，降幅接近7万，总量58+万吨。

　　消费端,重碱及轻碱存在一定差异性。浮法玻璃大稳小动，一条900吨产线停止投料，产量窄幅下降；光伏玻璃一条700吨产线停产；轻碱行业需求一般，保持刚需补库。下期预测来看，纯碱装置震荡调整，预计河南骏化、内蒙古博源等装置面临提负，整体产量或小幅增加；消费端预计浮法玻璃两条产线或放水冷修，涉及1600吨；光伏玻璃预计一条1000吨产线点火，整体重碱刚需或出现下滑。出口方面，10月份纯碱纯碱出口21.45万吨进口0.03万吨，净出口仍然处于高位水平。由于低开工率支撑，纯碱整体刚需维持，供需弱平衡去库。

　　从中期来看，纯碱产能同比大增，开工率高下降至近年同期水平偏低水平，产量仍然未大幅下降(70-72万吨/周)，煤炭成本高企带动碱厂亏损加剧是开工率降低的主要原因之一，目前现货利润也基本来到年内最低水平。截至2025年11月17日，中国氨碱法纯碱理论利润为-38.50元/吨，中国联碱法纯碱理论利润(双吨)为为-140元/吨，周内成本端海盐及无烟煤价格趋稳运行。

　　后续来看，浮法玻璃减产预期增强，或将限制纯碱反弹高度。从需求端来看，重碱需求持平去年同期水平，而轻碱同比呈增长状态，若开工率维持偏低水平，上游四季度去库有望持续。但目前仍未有明确的去产能政策出台推动部分大龄产线及高成本产线升级改造或者退出，纯碱当前仍然为产能过剩背景。若上游低开工率持续维持，上游去库或仍将维持，反之则盘面反弹高度相对受限，预计01合约运行区间或在1150-1200元/吨。纯碱的趋势性反弹仍需成本及低供给带动。

　　研究员|彭宁俊(F03103196，Z0021241)

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