本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　硅铁方面，随着价格来到低位，供应端开启减产趋势，样本企业产量持续小幅下降。需求端，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计12月铁水产量仍将震荡下行。成本方面，11月电价稳中偏强，成本端有所抬升。总体来看，在供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡为主。

　　锰硅方面，供应端同样跟随价格下跌进入减产趋势，样本企业产量震荡下行。需求端，近期钢材利润有所修复，电炉利润好转后有阶段性复产，但从阶段性复产或难以持久，12月后续预计仍将季节性下行。成本端，锰矿港口库存低于去年同期约200万吨，价格表现偏强。总体看，供需双弱、库存高企压制价格，但成本端支撑仍较为坚挺，同样底部震荡为主。

　　策略推荐：

　　1. 单边：供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：逢高卖出跨式期权组合。

　　风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　11月，铁合金期货价格震荡下行。分析原因主要如下：11月钢材利润整体承压，钢厂检修陆续增多，对原料需求产生冲击。在需求走弱压力下，硅铁和锰硅的企业库存均处于历史同期高位，特别是锰硅库存攀升趋势明显，对价格形成压力。

　　二、供给开始下行趋势 需求震荡下行

　　据Mysteel数据，硅锰（187家）10月产量91.57万吨，环比9月增加1.9%，同比增加13.4%，11月产量预计环比小幅下降；硅铁（136家）10月产量50.53万吨，环比9月增加3.5%，同比增加0.3%，预计11月产量同样小幅下降。11月21日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国33.81%，环比下降1.03%；日均产量10.83万吨，环比下降0.08万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率39.13%，环比下降0.465%；日均产量19.69万吨，环比下降0.27万吨。

　　需求方面，铁水产量在11月呈现窄幅波动走势。钢联数据显示，11月21日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.28万吨，环比下降0.6万吨。展望12月，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计铁水产量仍将震荡下行。

　　总体来看，在价格下跌之后，合金供应端开启减产趋势，产量持续小幅下行。需求端铁水产量窄幅波动，由于近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计铁水产量仍将震荡下行。

　　三、合金厂库存震荡上行 硅锰累库压力明显

　　11月合金厂库存震荡上行，特别是硅锰累库幅度较为明显。11月21日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.31万吨，环比下降0.83万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量36.3万吨，环比增加1.05万吨。

　　下游库存方面，如前文所述，钢材利润近期略有修复，同时12月临近年底，钢厂或有阶段性补库需求。不过由于今年过年时间较晚以及钢材利润绝对值仍然偏低，预计补库力度较为有限。

　　四、锰矿库存维持低位 成本支撑较为坚挺

　　港口动力煤价格11月整体表现强势，同时西南地区进入枯水期，铁合金主产区电价11月整体稳中偏强，对合金生产成本有所抬升。

　　锰矿方面，整体锰矿港口库存约426万吨，较去年同期低200万吨左右。在低库存支撑下价格表现同样偏强，11月天津港澳块上涨0.8元/吨度，加蓬块上涨1.7元/吨度。锰矿偏强运行对锰硅成本端支撑较强。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　硅铁方面，随着价格来到低位，供应端开启减产趋势，样本企业产量持续小幅下降。需求端，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计12月铁水产量仍将震荡下行。成本方面，11月电价稳中偏强，成本端有所抬升。总体来看，在供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡为主。

　　锰硅方面，供应端同样跟随价格下跌进入减产趋势，样本企业产量震荡下行。需求端，近期钢材利润有所修复，电炉利润好转后有阶段性复产，但从阶段性复产或难以持久，12月后续预计仍将季节性下行。成本端，锰矿港口库存低于去年同期约200万吨，价格表现偏强。总体看，供需双弱、库存高企压制价格，但成本端支撑仍较为坚挺，同样底部震荡为主。

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