本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　硅铁方面，随着价格来到低位，供应端开启减产趋势，样本企业产量持续小幅下降。需求端，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计12月铁水产量仍将震荡下行。成本方面，11月电价稳中偏强，成本端有所抬升。总体来看，在供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡为主。

　　锰硅方面，供应端同样跟随价格下跌进入减产趋势，样本企业产量震荡下行。需求端，近期钢材利润有所修复，电炉利润好转后有阶段性复产，但从阶段性复产或难以持久，12月后续预计仍将季节性下行。成本端，锰矿港口库存低于去年同期约200万吨，价格表现偏强。总体看，供需双弱、库存高企压制价格，但成本端支撑仍较为坚挺，同样底部震荡为主。

　　策略推荐：

　　1. 单边：供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：逢高卖出跨式期权组合。

　　风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　11月，铁合金期货价格震荡下行。分析原因主要如下：11月钢材利润整体承压，钢厂检修陆续增多，对原料需求产生冲击。在需求走弱压力下，硅铁和锰硅的企业库存均处于历史同期高位，特别是锰硅库存攀升趋势明显，对价格形成压力。

　　二、供给开始下行趋势 需求震荡下行

　　据Mysteel数据，硅锰（187家）10月产量91.57万吨，环比9月增加1.9%，同比增加13.4%，11月产量预计环比小幅下降；硅铁（136家）10月产量50.53万吨，环比9月增加3.5%，同比增加0.3%，预计11月产量同样小幅下降。11月21日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国33.81%，环比下降1.03%；日均产量10.83万吨，环比下降0.08万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率39.13%，环比下降0.465%；日均产量19.69万吨，环比下降0.27万吨。

　　需求方面，铁水产量在11月呈现窄幅波动走势。钢联数据显示，11月21日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.28万吨，环比下降0.6万吨。展望12月，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计铁水产量仍将震荡下行。

　　总体来看，在价格下跌之后，合金供应端开启减产趋势，产量持续小幅下行。需求端铁水产量窄幅波动，由于近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计铁水产量仍将震荡下行。

　　三、合金厂库存震荡上行 硅锰累库压力明显

　　11月合金厂库存震荡上行，特别是硅锰累库幅度较为明显。11月21日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.31万吨，环比下降0.83万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量36.3万吨，环比增加1.05万吨。

　　下游库存方面，如前文所述，钢材利润近期略有修复，同时12月临近年底，钢厂或有阶段性补库需求。不过由于今年过年时间较晚以及钢材利润绝对值仍然偏低，预计补库力度较为有限。

　　四、锰矿库存维持低位 成本支撑较为坚挺

　　港口动力煤价格11月整体表现强势，同时西南地区进入枯水期，铁合金主产区电价11月整体稳中偏强，对合金生产成本有所抬升。

　　锰矿方面，整体锰矿港口库存约426万吨，较去年同期低200万吨左右。在低库存支撑下价格表现同样偏强，11月天津港澳块上涨0.8元/吨度，加蓬块上涨1.7元/吨度。锰矿偏强运行对锰硅成本端支撑较强。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　硅铁方面，随着价格来到低位，供应端开启减产趋势，样本企业产量持续小幅下降。需求端，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计12月铁水产量仍将震荡下行。成本方面，11月电价稳中偏强，成本端有所抬升。总体来看，在供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡为主。

　　锰硅方面，供应端同样跟随价格下跌进入减产趋势，样本企业产量震荡下行。需求端，近期钢材利润有所修复，电炉利润好转后有阶段性复产，但从阶段性复产或难以持久，12月后续预计仍将季节性下行。成本端，锰矿港口库存低于去年同期约200万吨，价格表现偏强。总体看，供需双弱、库存高企压制价格，但成本端支撑仍较为坚挺，同样底部震荡为主。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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