■股指：六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，股指冲高回落

　　1.重要资讯：商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，就安世半导体等经贸问题深入交换意见。双方一致同意，企业是解决安世半导体问题的主体，将共同敦促安世荷兰与安世中国尽快开展建设性沟通，找到长期解决方案，尽快恢复全球半导体产供链的畅通与稳定。双方还就中欧出口管制等问题交换了意见。

　　六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。

　　英伟达近日罕见地向华尔街分析师发出一份长达七页的备忘录，直接否认外界对其会计处理的欺诈指控，并反驳有关人工智能投资形成泡沫的质疑。事件起因于“大空头”迈克尔·伯里近期的公开指控，以及一篇在社交媒体上广泛传播的文章，文章指称英伟达可能涉及“科技史上最大规模的会计欺诈”。

　　美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3%，前值由0.4%上修至0.9%。

　　2.核心逻辑：昨日股指冲高回落。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息预期回暖，中美领导人通话助力情绪回升。基本面来看，投资出口均偏弱，财政支出下降，商品及相关板块普跌，且进入政策空窗期，须留意资金的抢跑效应。在资金面情况上，外围市场流动性有所回转，或将对国内资金面提供带动效应。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，风偏下降或有回调风险。

　　■黄金：小幅反弹，中期避险需求仍在

　　1.现货价格：XAU/USD实时现价：4166.22美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4164.56美元/盎司（31.18）；上海Au99.99现货价：941.16元/克（-0.38）；

　　2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4196.1美元/金衡盎司（30.9）；沪金AU收盘价946.72元/克（0.22）；

　　4.10年美债收益率：4（-0.01）；10年TIPS实际利率：1.83（0.02）；BEI：2.17;

　　5.美元指数DXY：99.5831（-0.2231）;

　　6.总结：今日黄金收于4164.56美元，日内波动31.18美元。实际利率10年TIPS 4%较前值上升0.02%，对黄金影响偏弱。名义利率变动-0.01美元指数变动-0.2231，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止10月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，处于年内较高水平，资金面表现相对积极。宏观事件方面，今日为美国感恩节假期，市场流动性较低，暂无大型经济数据发布。黄金目前更多受到美元走势、资金面流动性、以及避险情绪影响。建议关注美股、美债盘后动向，监测资金是否转向贵金属或避险资产。

　　■铝：震荡运行

　　1、现货：21400元/吨（-40）；

　　2、基差：-20元/吨（-10）；

　　3、进口：进口盈亏-1756元/吨（94）；

　　5、总结：宏观方面，最近公布的经济数据和美联储官员态度支持12月降息。美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，显示在关税推高物价的背景下消费者出现疲态。美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，表现喜忧参半。ADP报告显示，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。最近公布的经济数据整体支持美联储货币政策的进一步宽松。基本面方面，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但考虑停槽后短期内电解铝产量无法立即归零，产量变动预计相对较小。需求方面，行业已步入传统淡季，需求整体乏力，后续各板块开工率将更多依赖自身订单结构。整体来看，前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，基本面对价格存在一定支撑，短期铝价回调后或震荡运行，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：几内亚出港量增加

　　2、基差：-50元/吨；

　　3、总结：矿端方面，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为320.10万吨，较前一周增加24.79万吨，根据当前发运数据来看，几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为84.42万吨，较前一减少7.53万吨。尽管国内运行产能维持高位，但部分企业因焙烧炉负荷下调、产线检修或升级改造等因素，开工率出现回落。氧化铝总库存环比上升1.8万吨至481.1万吨，氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。供应过剩与高库存仍是当前市场的核心压力，短期盘面继续低位运行，但价格若进一步下跌，可能触发更大范围的企业减产，从而缓解当前的市场压力，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　■工业硅：横盘整理

　　2、多晶硅N型致密料：51.96（0）元/吨。

　　3、DMC：13200元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：1.2元/片；

　　5、总结：硅石市场价格延续持稳。需求方面，北方地区部分硅厂冬季储备硅石库存计划仍在持续中，且从周度下游硅厂开工率情况看，整体开工率周环比相对持稳，故对硅石的需求也仍处于相对稳定状态。供应方面，目前头部硅石企业供应仍相对稳定，供应量保持宽松。供应端不同地区有零星增产或者减产，总开工率相对稳定。需求端表现疲软，采购需求持续低迷。多晶硅价格弱势维稳，企业采购工业硅仅维持刚需，支撑力度减弱。有机硅企业挺价对价格继续形成支撑，但终端房地产、汽车等消费的平淡，对工业硅需求改善有限。受制于社会库存未能实现有效去化、下游需求未见明显起色，市场难以扭转当前的弱势格局，短期或仍以区间震荡为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　■焦煤焦炭：中下游采购积极暂缓

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1364.9元/吨(-6.8)，吕梁低硫主焦煤1645元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1008元/吨(-2)，焦炭综合绝对价格指数1568.1元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1645元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1570元/吨(0)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差120.5元/吨(0)，焦煤主力合约基差-36元/吨(-14)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨(-75.8)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.63万吨(-1.05)，全样本独立焦化企业日均产量62.67万吨(-0.33)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.22万吨(0.05)；

　　4.需求：焦炭日均消费量106.33万吨(-0.27)，247家钢厂高炉开工率82.19%(-0.62)，247家钢厂日均铁水产量236.28万吨(-0.6)；

　　6.总结：双焦盘面出现连续下跌，一方面由于宏观由于处于政策真空期以及产业的保供政策影响下情绪有所转弱，另一方面，焦煤近月交割压力大，叠加终端需求减弱以及钢厂盈利率下降影响，对高价煤承接性较差，煤矿端加快出货，双焦价格呈现走弱趋势。后续来说，焦煤虽有保供方面的政策，但供应仍因环保安全检查等因素，供应仍然相对偏紧，虽蒙煤通关处于相对高位，但煤矿库存偏低，煤矿完成年度生产目标后，后续供应或仍然处于偏紧格局。焦炭第四轮提涨全面落地，利润有所修复，但后续或有提降预期，部分地区受到检修等因素，焦炭产量略有下降，总体变化不大。钢厂利润仍持续承压，检修增多，叠加进入消费淡季，中下游企业目前采购有所放缓，铁水环比小幅回落，在开启冬季补库前，双焦需求端或将弱稳运行，反馈到煤矿端，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库，但总体压力尚可，短期策略上建议谨慎观望，等待价格企稳，单边操作风险较大，焦煤01-05反套策略临近交割月，注意及时平仓。

　　#电解铜平均价为86655元/吨，涨跌45元/吨。

　　：80元/吨。

　　3. 进口:进口盈利-760.69元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存110603吨，涨跌1196吨，LME库存156500吨,涨跌-75吨

　　■锌:锌价周线反弹开启

　　#锌锭平均价为22400元/吨，涨跌0元/吨。

　　：55元/吨，涨跌15元/吨。

　　3.利润:进口盈利-4312.4元/吨。

　　4.上期所锌库存100347元/吨，涨跌-545吨。

　　LME锌库存49925吨，涨跌1925吨。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价压力位22700-23060，支撑位在21440-21700，小结构看，锌价向下调整通道上沿22200被向上突破，多单止赢可上移至此位，否则多单继续持有。

　　■纸浆：旧仓单逼仓压力仍存

　　1.现货：漂针浆银星现货价5400元/吨（0），凯利普现货价5650元/吨（0），俄针牌现货价5170元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4400元/吨(0)，针阔价差1000元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP01=192元/吨（4），凯利普基差-SP01=442元/吨（4），俄针基差-SP01=-38元/吨（4）；

　　3.供给：上周木浆生产量为46.7万吨（0.2）；其中，阔叶浆产量为为23万吨（0.1），产能利用率为82.9%（0.3%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为-131.34元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-730.5元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为5990元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利22.7元/吨（0），白卡纸均价为4214元/吨（0），白卡纸生产毛利190元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-321.14元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利122元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为205420吨（0)；上周纸浆港口库存为217.3万吨（6.3)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为613.2元/吨（-1.1），化机浆生产毛利为-195.6元/吨（-0.7）。

　　8.总结：日内涨跌幅-0.15%，现货价格不变，针阔价差1000元/吨（-50）。盘面利多因素已基本消化，市场逻辑重新回归弱现实逻辑。当前供应宽松格局延续，下游需求改善有限，针叶浆与阔叶浆价差仍有进一步收窄的空间。从基本面来看，纸浆发运量环比上升，短期供应压力不减。文化纸与生活用纸需求疲软、库存高企，持续拖累纸浆整体需求。港口库存已连续两周累积，目前库存水平较去年同期上涨22.4%。目前阔叶浆外盘价格表现相对坚挺，而针叶浆走势偏弱。加之10月外盘报价下跌的银星品牌货源尚未到港，预计针叶浆现货价格仍存在下行空间。后续等待关注国内外针阔价差能否企稳反弹，是比较重要的市场见底信号。综上，我们对纸浆整体维持底部震荡思路，后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。

　　■豆粕：库存显著攀升

　　1.价格：DCE豆粕收盘3015元/吨（2），0.07%。夜盘收盘3013元/吨（-8）。日照现货价3000元/吨（10），张家港现货价2980元/吨（0），东莞现货价2980元/吨（10），张家港现货价3060元/吨（10）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为323800吨（10800），产能利用率为62.35%（2.08%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为493美元/吨（1），升贴水为220元/吨(0)，阿根廷大豆CNF价格为483.07美元/吨（0.55），升贴水为189.97元/吨(0)，

　　5.需求：豆粕日成交120300吨（-22300），其中，现货45300吨（-37300），基差75000吨（15000）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为714.99万吨（-32.72)；上周豆粕商业库存天数为7.98天（-0.25)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为-68元/吨（-18），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：美豆方面，美豆震荡运行。当前美豆相比巴西榨利较差，市场对于其后续除中国政策性买船外新增出口保持担忧。同时其国内生柴政策延期传言，使得其国内压榨需求亦有见顶回落风险，使得美豆盘面承压。

　　国内豆粕方面，USDA报告&中国采购美豆利多兑现，近期盘面偏弱调整运行。首船3万吨阿根廷豆粕顺利清关，增加豆粕市场供应。当前盘面重回供需宽松逻辑，上周国储大豆开始轮储补充，叠加油厂大豆&豆粕库存同期高位，市场暂无明显供应缺口。但同时下方空间亦有限，当前油厂榨利依然亏损待修复，在豆油价格相对疲软的格局下，油厂挺粕意愿仍存，大跌动能不足，下方有支撑。短期内预计豆粕震荡运行，后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　■螺纹钢：震荡运行

　　1、现货：上海3250元/吨（10），广州3470元/吨（20），北京3230元/吨（0）；

　　2、基差：01基差151元/吨（7），05基差134元/吨（9），10基差95元/吨（17）；

　　3、供给：周产量207.96万吨（7.96）；

　　4、需求：周表需230.79万吨（14.42）；主流贸易商建材成交10.1363万吨（-2.97）；

　　5、库存：周库存553.34万吨（-22.83）；

　　6、总结：当前钢市处于“弱现实主导”与“成本托底”的紧平衡阶段，价格波动加剧但方向性突破动能不足。宏观层面海外宽松效应边际递减，国内政策博弈窗口未关闭，地产需求拖累虽然是明牌但整体对需求的拖累压制价格。而产业层面螺纹低库存仍提供缓冲，热卷高库存及出口风险则持续施压，铁水若加速回落或触发成本坍塌。短期内，当前行情下维持对钢材上有顶下有底的判断，螺纹3020-3150，热卷建议多单轻仓继续持有或观望，由于材的表需并没有预期中差，且随着市场对于后续钢厂例行检修或亏损减产的预期仍存，因此整体材端库存压力并未如此前想象的大。套利方面，螺矿比进入低位区间，考虑到螺纹的低库存和铁矿的累库+供给增量预期，做多的性价比有所体现，可于基本面未现明显反转时轻仓试多。

　　■铁矿石：库存下滑支撑矿价

　　1、现货：超特粉681元/吨（-1），PB粉798元/吨（4），卡粉887元/吨（0）；

　　2、基差：01合约1元/吨（-3）,05合约24.5元/吨（-4），09合约49.5元/吨（-5.5）；

　　3、铁废差：120元/吨（16）；

　　4、供给：45港到港量2817.1万吨（548.2），澳巴发运量2389.1万吨（-124.8）；

　　5、需求：45港日均疏港量329.92万吨（2.97），247家钢厂日均铁水产量236.28万吨（-0.6），进口矿钢厂日耗291.68万吨（-0.95）；

　　6、库存：45港库存15054.65万吨（-75.06），钢厂库存9001.23万吨（-74.78）；

　　7、总结：当前矿价处于高铁水现实与弱预期压制的博弈阶段，短期震荡中枢稳固但方向性突破动能不足。产业层面，铁水高位运行与低库存钢厂补库需求仍存支撑，但成材累库压力及钢厂亏损扩大将逐步传导至原料端，叠加西芒杜项目投产增量预期及年末外矿冲量发运，中期供需宽松矛盾难解。宏观层面需关注12月美联储议息会议与国内经济工作会议的政策信号，若未释放实质性利好，矿价反弹空间仍受抑制。短期观望或轻仓区间操作，区间参考760-800；套利方面，螺矿比进入低位区间，考虑到螺纹的低库存和铁矿的累库+供给增量预期，做多的性价比有所体现，可于基本面未现明显反转时轻仓试多；同时1-5正套可择机获利离场。

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