铂钯期货合约介绍

　　铂钯期货将于11月27日（本周四）于广期所上市，铂期货首批上市交易合约为PT2606、PT2608、PT2610，钯期货首批上市交易合约为PD2606、PD2608、PD2610。

　　铂、钯期货合约交易单位均为1000克/手，最小变动价位均为0.05元/克。上市首日，铂、钯期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。

　　目前铂期货06/08/10合约价格均为405元/克，钯期货06/08/10价格均为365元/克。按现货价格及广期所要求的交易保证金9%测算，一手保证金约铂为36450元，钯为32850元。

　　表：铂钯期货首日须知

　　资料来源：广州期货交易所，南华研究

　　铂钯的价格展望

　　1)从估值的角度看，以黄金为参照系，去美元化推动央行购金需求上升，地缘政治冲突和美联储降息推动黄金的避险和投资需求上升，近年屡破历史高位。铂金作为弱避险贵金属，易受黄金价格带动，且近年金铂比长巨历史高点（破3），短期对铂金价格形成带动作用，呈现出短期黄金领涨，铂金跟涨的态势，长期由于铂钯具有替代效应，钯金锚定铂金。

　　图：当铂钯比大幅偏离1时，易出现铂钯替代

　　资料来源：彭博，庄信万丰，金属聚焦，WPIC，南华研究

　　2)从供给侧看，铂金矿产供应高度集中于南非，钯金集中于南非和俄罗斯，相较较为分散，因铂钯矿扩产周期较长，即便价格显著上涨，新供应的释放也需数年时间，铂钯的矿产供给弹性均较弱，铂金的回收弹性弱，钯金的回收供应弹性较强。

　　3）需求侧：铂金下游需求较为分散，主要用于传统柴油车尾气催化剂、首饰、投资、工业，其中汽车尾气催化剂和投资需求的波动较大。铂的汽车催化剂需求坚挺，各国电气化进程减缓，欧七的实施形成强支撑。黄金价格高企刺激铂珠宝和投资需求，工业需求呈现出“存量稳、增量衰”的趋势。长期来看，随着电子行业和氢能产业的发展，铂金的需求将向这些新兴领域转移，尤其是燃料电池和电解槽催化剂的需求，将成为推动铂金需求增长的关键动力。钯金下游需求主要集中于汽油车尾气催化剂。近年来汽车电气化对铂影响相对较小，钯影响较大，虽然混动车对冲了一部分需求的下滑，但目前国际市场普遍认为混动车为过渡性质，因此其应用场景逐渐被挤压。

　　4)总结来看，铂钯当前矛盾主要来自于宏观因素，地缘冲突、贸易摩擦和降息预期是贵金属板块的中短期价格主要驱动力，供需上短期并没有显著变化的矛盾点。由于美国政府停摆期间未公布非农、CPI等重要数据，加之美联储内部分歧较大，随着上周末威廉姆斯发表鸽派言论，12月美联储降息预期有低于三成升至71%。随着后续美联储延续降息周期，在美元指数走弱背景下，铂钯仍有上行空间。而由于对黄金价格“恐高”，金铂比过高，增配弱金属铂金。钯金价格长期锚定铂金，关注美国将钯纳入关键矿物质清单后后续的贸易措施。

　　（一）产业风险管理策略

　　对于生产企业、加工企业和铂钯首饰企业，如产品已产未销、已销未定价、库存需风险管理、首饰库存紧急变现需承担高额折价损失以至于不敢扩大规模等，其主要的风险为铂钯价格下跌的风险，都可以进行卖出套保策略，铂钯自2025年5月份开始强势上涨，9月份价格进一步上冲，企业之后可伺机锁定销售价格以保证自身合理利润。

　　对于先销售后采购的加工企业来说，可以根据备库周期择机采取买入保值策略，锁定采购价格以保证自身合理利润。

　　（二）非产业投资策略

　　①单边：多铂2606（逢低做多）

　　1)铂金短期锚定黄金，从中短期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推黄金价格重心继续上抬，带动铂金价格上行。

　　2) WPIC数据显示铂金地表库存只够维持3个月的下游消费。铂金高企的租赁利率和伦敦场外市场现货市场溢价反应出铂金价格仍然处于历史低估状态，远低于黄金价格，金铂比的高企支撑铂金价格上行。

　　由于铂金的估值和驱动面较为良好，当11.27日开盘后 铂2606合约低于400元/克，可考虑逢低做多，注意风险控制，不建议追涨。

　　跨期套利：空1手钯2606 ，空1手钯2608 ，多2手钯2610（铂金也适用）

　　1)考虑到国外市场贵金属板块常为远月升水结构，在交易所6/8/10月份钯期货合约挂牌价均为365元/克，可采取做多远近月价差的策略。参考NYMEX钯远月合约和近月合约的价差推演国内钯2610、钯2608、钯2606价差预计为2元/克附近。

　　2)8月铂钯厂库仓单强制注销的规则下，由于接手后仓单面临注销，钯2608合约的多头方购买意愿预期较为薄弱，钯2608相较于钯2606升水较低，钯2610相较钯2608升水较高。

　　3）钯金需求的80%都集中在汽车催化剂领域，铂金需求40%集中在汽车催化剂领域，与汽车生产周期密切相关。国内汽车生产具有季节性，从下半年开始逐步走强。钯2606合约对应的是汽车生产的淡季，而钯2608和钯2610合约对应的是汽车生产和消费的旺季，因此该季节性因素为跨期套利策略提供支撑。

　　综上，铂钯金期货合约预计呈现远月升水结构，且铂/钯2610远月升水较大，铂/钯2608由于8月集中注销，预计升水较少。通过外盘NYMEX钯金近远月期现结构推演，预计国内铂/钯2610 相较于铂/钯2608升水略大于2元/克，铂/钯2608相较于铂/钯2606升水0-2元/克。投资者在铂/钯远月升水过多时需注意控制风险。

　　作者：南华研究院新能源研究组负责人夏莹莹Z0016569、实习生王浩然

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