之前在美国政府停摆的情况下，市场对生物柴油政策和补贴感到迷茫，在美豆油引领下，BMD和DCE棕榈油均跌至低点。11月18日，市场传闻美国环保署提议提高2026年生物燃料合规义务量，CBOT美豆油回升，BMD和DCE棕榈油跟随上涨。11月20日，市场传出特朗普考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一至两年，市场预估今年马来西亚棕榈油产量有望达到2000万吨，且11月马来西亚棕榈油出口减幅扩大，于是，国外棕榈油再度开启下跌行情。

　　美国生柴政策摇摆不定国内外棕榈油涨跌反复

　　上半年，市场预估今年马来西亚棕榈油产量为1950万吨，略高于2024年同期的1934万吨，但进入下半年，产量保持较高增速，甚至进入减产周期的10月份，产量增速仍然较高。市场预估今年马来西亚棕榈油产量有望达到2000万吨，且马来西亚棕榈油局(MPOB)10月报告中累库超预期。

　　11月11日，印尼能矿部公布，截至11月10日，生物柴油分销量达到122.5亿升，而全年目标为156亿升。按照目前的增速，今年印尼的生物柴油目标或难以完成。

　　之前在美国政府停摆的情况下，市场对生物柴油政策和补贴感到迷茫，芝商所旗下的CBOT美豆油主力合约多次跌破50美分/磅，马来西亚衍生品交易所(BMD)棕榈油主力合约跌至最低的4078林吉特/吨，大连商品交易所(DCE)棕榈油主力合约跌至最低的8562元/吨。

　　11月18日，市场传闻美国国家环境保护局提议2026年生物燃料合规义务量56.1亿加仑，高于之前提出的52.5亿加仑。CBOT美豆油重回52美分/磅，BMD棕榈油主力合约反弹至最高的4272林吉特/吨，较低点上涨4.76%；DCE棕榈油主力合约跟随涨至最高的8906元/吨，较低点上涨4.02%。

　　11月20日，市场传出在来自美国炼油厂的压力下，美国总统特朗普正在考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一至两年。美国环保署表示，在未来几个月发布最终规则之前，他们正在审查公众意见，该机构拒绝就是否考虑推迟发表评论，美国白宫也没有回应消息。

　　由于美国政府长期停摆以及为了解决小型炼油厂豁免再分配等问题，生物燃料相关政策迟迟未公布，甚至有传闻2026年及2027年合规义务量下降，打击市场信心。且11月马来西亚棕榈油出口减幅扩大，于是国外棕榈油再度开启下跌行情。

　　10月马棕产量超预期11月底可能继续累库

　　 MPOB10月报告中，马来西亚棕榈油产量环比增加11%，至204万吨。通常10月开始进入减产周期，但是当月增幅高于历史平均的1.68%，也高于市场预期的194万～195万吨。

　　图1：马来西亚棕榈油月度产量(万吨)

　　数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所

　　9月份马来西亚假期较多，而自然天数也比10月少一天，导致10月产量出现较大的增幅。10月份马来西亚出口169万吨棕榈油，环比增加18.58%，高于市场预估的142万～148万吨。

　　排灯节前印度补库棕榈油，另外，欧盟可能将于2026年初开始实行欧盟零毁林法案(EUDR)，造成进口前置，而之前中国进口利润改善，采购了较多的10月船期棕榈油。

　　10月份马来西亚棕榈油表观消费量为28.2万吨，环比下降15.41%，低于市场预估的34万～44万吨。由于美国对于进口生物柴油及原料补贴可能减半，欧盟出口到美国的生物柴油下降较多，而欧盟的一些原料来自马来西亚。

　　根据欧盟委员会的数据，马来西亚出口到欧盟的棕榈酸化油(POME)和工业级混合油(UCO)等棕榈油副产品呈逐月下降趋势。于是，马来西亚表观消费量也连续减少。尽管出口转好，但是产量超预期，而表观消费再度下降，最终10月底累库至246万吨，高于市场预估的244万吨。

　　通常11月马来西亚棕榈油产量环比平均下降8.73%，但是考虑到10月产量基数本身就很大，即使11月环比下降9%，也要186万吨。按照当前的累计产量增速，2025年总产量有望达到2000万吨。

　　然而进入11月，印度采购放缓。根据船运商检机构数据，11月1日至20日出口环比下降14.1%，而1日至15日出口环比减少10%，出口表现偏差，并没有改善的情况。

　　11月20日，欧盟宣布EUDR延期执行至2027年初，这会导致后续的采购节奏放缓。假设11月表观消费量维持10月的28万吨，11月出口环比减少14.1%，11月底仍将累库至260万吨以上，高于10月底的244万吨。

　　11月份印尼产量可能不减去库存节奏晚于马来西亚

　　一般情况下，11月印尼棕榈油产量环比平均减幅5.01%，减幅小于马来西亚的8.73%。尽管在马来西亚持续累库的情况下，马来西亚和印尼精炼棕榈油的价差从10月底的平水走扩至32.5美元/吨的高位，甚至接近今年4月的高点。当时也是斋月后产量恢复，但是需求下降，造成阶段性过剩。这也侧面说明印尼的宽松程度比马来西亚还要大。

　　图2：马来西亚和印尼精炼棕榈油价差(美元/吨)

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　根据产区反馈，11月印尼产量可能持平于10月，而不是减产。通常12月马来西亚棕榈油产量将继续下降，平均减幅在10%，而12月出口比11月平均增加0.74%。那么，12月底将会开启去库，印尼去库时间点很可能会晚于马来西亚。

　　另外，印尼官方下调12月毛棕榈油参考价格至926.14美元/吨，总出口关税下调53.76美元/吨，至166.61美元/吨，也对市场形成压力。

　　10月底排灯节结束后印度采购或季节性减少

　　10月份印度进口棕榈油60万吨，低于9月的82万吨，是近5个月以来最低水平。10月底排灯节结束后，印度采购棕榈油将会季节性减少。

　　图3：印度豆油、葵油和棕榈油月度消费量(千吨)

　　数据来源：印度炼油协会，紫金天风期货研究所

　　尽管国内外棕榈油盘面跌至低点时，印度开始采购较多的棕榈油，周度达到十几万吨，但是船期集中在12月和明年1月、2月，毕竟印度下一轮采购高峰期是2026年的斋月前。

　　虽然目前印度港口的毛豆油和毛棕榈油的价差扩大50美元/吨以上，而2024年同期还是负数，但是印度暂时不会大量采购棕榈油。

　　国内豆棕油价差修复12月或持续累库状态

　　尽管最近国内棕榈油盘面处于低位，但是买船陆续有成交，主要集中在12月船期，进口利润处于盈亏平衡附近，也显示出产地端有卖压。

　　截至11月21日，华南地区24度棕榈油现货一口价8670元/吨(P2501-60)，现货基差总体稳定。一级大豆油现货一口价8580元/吨(Y2501+290)，现货基差偏弱。

　　华南地区一级大豆油和24度棕榈油现货价差为-90元/吨，只有在11月13日至18日期间，二者价差才转成正数，但是最高也就70元/吨。在此期间，国内棕榈油成交好转，但是幅度有限。

　　图4：国内棕榈油供需平衡表(万吨，%)

　　数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

　　据了解更多是食品加工端阶段性补货，当前负价差下棕榈油更多是刚需采购。据不完全统计，11月份国内商业买船20条，12月14条，2026年初还未采购，算上产地移库到国内的数量，到12月国内仍呈累库状态。

　　美国生柴政策明朗前棕榈油维持区间震荡

　　尽管美国环保署随后否认削减进口生物燃料激励措施的推迟，以及未来合规义务量的减少，但是最终公布日期仍然不确定。现阶段棕榈油产地的库存压力还未释放完毕，12月供应压力将会缓解一些。

　　况且印度12月进口量也将增多，性价比优势将会支撑棕榈油。在印尼和美国生物柴油政策明朗前，棕榈油维持区间震荡，随着时间的推移，下行阻力变大。

　　即使11月底马来西亚累库超预期，下行空间也不会像之前那么大。但是趋势上涨更需要供应端出现问题、生物柴油消费利好以及出口需求大幅好转而引发的去库存预期。

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