国内：国务院新闻办公室将于11月27日上午10时举行国务院政策例行吹风会，请工信部、国家发改委、商务部、文化和旅游部、市场监管总局有关负责人介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况，并答记者问。此外据商务部，1-10月，我国全行业对外直接投资1443.4亿美元，同比增长6.2%；对外承包工程业务新签合同额2107亿美元, 同比增长18.6%。

　　国际：美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。ADP报告显示，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。数据显示，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。

　　大类资产：A股震荡反弹，上证指数涨0.87%报3870.02点，债市方面五年及以上期限利率债收益率普遍上行。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨1.43%报47112.45点，标普500指数涨0.91%报6765.88点，纳指涨0.67%报23025.59点，美债收益率集体下跌。此外，美油主力合约收跌1.24%，报58.11美元/桶。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价全面上涨，COMEX黄金期货涨0.78%报4126.3美元/盎司，COMEX白银期货涨1.50%报51.08美元/盎司。近期多位联储官员发声支持12月降息，市场预期再度转鸽利好金银。且中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4000，4200】美元/盎司，沪金运行区间【910，960】元/克。Comex白银运行区间【48，50】美元/盎司，沪银运行区间【10800，11500】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于10832.5美元/吨，涨0.47%。上海升水80，广东升水120。宏观方面，美国9月核心PPI环比0.1%低于预期，ADP周报显示过去四周私营部门就业周均减少1.35万，9月零售销售环比增0.2%不及预期。数据令市场对12月降息预期保持在八成。基本面上，自由港公布报告，明年铜矿产量预计和今年大致持平，与市场预期相差不大。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈铜价回落后，消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，对价格有一定敏感性，国内平衡暂未明显去库。展望后市，近期宏观驱动趋于缓和，基本面目前矛盾不大，消费表现不强，尚未兑现矿山导致的非美去库，预计短期价格重心保持高位震荡。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME昨日收于2801，较上一交易日跌12或0.43%，沪铝夜盘同样短暂冲高后再度跌至2.14w附近。基本面来看，库存仍在去化表现较好，但现货方面考虑到绝对价较高及基差走强，月底持货商多有出货变现，下游也有追涨补库但无更多需求，现货维持坚挺；铝棒加工费转弱。成本端支撑减弱，其中国内部分产地煤价继续小幅下跌，港口煤价同样开始下跌、氧化铝维持弱稳、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价继续小幅回落、电价反弹。综合来看，基本面对铝价存支撑，预计短期铝价再度跟随宏观波动，核心区间或在【2.13w，2.17w】。

　　投资策略：买保仍可考虑2.1w择机参与，2.15w以上压力较大不太建议参与；关注海外铝厂减产，关注明年Q2后的borrow机会。

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　隔夜伦铅下跌0.53%至1981.5美元/吨，沪铅收跌0.06%至17055元/吨。现货市场因铅价下跌成交有好转。近期铅价偏弱，一方面是受到获利资金了结情绪影响，持仓量下降至7.2万手，另一方面供需矛盾缓和，再生铅开工提升缓解现货偏紧，需求端平稳，市场累库预期令铅价承压回调。短期来看，铅价快速调整，释放利空压力，再生铅利润缩水，部分地区生产再度开始减量，预计弱势波动，关注万七整数关口的支撑，沪铅主要运行区间【17000，17500】元/吨，伦铅运行区间【1960,2050】美元/吨。

　　投资策略：弱势波动，跨市正套了结离场。

　　风险提示：再生复产预期及进口铅冲击。

　　锌

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　　昨日伦锌窄幅运行，收报2999.5美元，跌幅0.12%。现货市场，上海市场对11月升水160-170元，广东市场对11月平水-贴水25。上周火烧云开始招标外售锌锭，令市场对其正常达产的担忧进一步增加。品种上看，因亏损而导致炼厂检修进一步扩大，近期供应总体处于收缩的阶段，国内淡季去库令基本面有所好转；但是宏观上，美联储降息节奏不定，叠加地缘政治有所加剧，市场避险情绪推升，预计短期内锌价弱势震荡，关注伦锌2970美元一线的支撑有效性，可考虑贴近下沿进行少量采购。

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于14895美元/吨，涨0.8%；沪镍主力收于117520元/吨，涨1.2%。基于印尼方面近期部分项目减产举措和相关表态，盘面实现一定修复。镍铁短期或企稳于880元/镍价格附近，价格压力短期有一定缓解。短期沪镍主力核心区间【11.5，12.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME昨日收于37695，较上一交易日涨0.72%，沪锡主力夜盘收于294710元/吨，跌0.23%。基本面上，缅甸锡矿复产缓慢，环比增量有限；印尼截至目前，JFX与ICDX成交量为4565吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，非洲扰动，叠加矿端原料紧张格局未改，而高价位下企业采购意愿偏低，国内社会库存小幅累库，锡价预计延续高位震荡运行。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　焦煤

　　11月25日周二夜盘，焦煤Jm2601收跌2.73%至1067元/吨。近两周焦煤受供应增加预期和矿山垒库影响，盘面价格领先现货回撤走弱，近两日现货流拍跌价开始明显增多，即现货走软滞后于期货。但现货基本来看，最近一周炼焦煤社会总库存小幅转降，双焦整体库存连续2周小幅减少，未有进一步垒库，边际矛盾未进一步激化，且库存同比仍季节性偏低，总量相对偏紧。我们认为，在供应增加预期证伪前，短期焦煤或呈期现共振弱势运行，但总量矛盾可能限制跌幅。

　　投资策略：暂时观望，或短线偏空

　　风险提示：炼焦煤供应增加预期证伪，垒库不及预期

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨0.11%至8960元/吨，持仓26.27万手，日增仓1243手。现货成交清淡，下游采买乏力，现货价格弱稳。开工延续回落，主要为四川、云南、新疆产区降负荷，供给压力缓解。下游多晶硅周产量暂稳，但后续存在继续减产的可能性；有机硅近期联合减产挺价，综合看需求端亦趋弱，市场刚需成交为主。但平水期电力成本抬升，工业硅价格下方支撑加强，预计工业硅延续宽幅震荡运行，价格波动区间【8900,9600】元/吨。

　　风险提示：需求不及预期，供给突发扰动

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂新主力合约2605合约收涨5.03%至97340元/吨，日增仓68077手。11月25日，广期所碳酸锂期货仓单录得26615手，较上一交易日增长105手。昨日锂业大会在成都举办，会上天齐锂业董事长蒋安琪表示，2026年全球碳酸锂当量（LCE）需求量将达到200万吨。同时，大东时代智库发文，12月全球市场动力+储能+消费类电池产量235GWh左右，环比增3.1%，市场信心回升。展望后市，目前利空驱动主要为枧下窝复产和动力需求季节性走弱，但底部支撑已抬升，预计短期价格以震荡为主，2605主力合约周度价格区间预计为【90000,100000】元/吨。

　　投资策略：虚值卖看涨期权

　　风险提示：价格大幅波动，12月需求排产表现