【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.10美元/磅，涨0.24%；LME铜收于10832.5美元/吨，涨0.55%；沪铜主力收于86350元/吨，跌0.08%；国际铜收于76990元/吨，跌0.01%。主力收盘后基差为20元/吨，较上一交易日跌140元/吨，基差率为0.02%。

　　沪伦比25日为8.03，24日7.99，跨境比值回升。

　　【产业信息】1、25日，上期所铜期货注册仓单40965吨，较前一日减少2851吨；21日，上期所铜库存110603吨，较前一日增加1196吨；25日，LME铜库存156575吨，较前一日增加825吨；LME铜注册仓单150590吨，较前一日增加725吨，注销仓单5625吨。24日，COMEX铜库存409385吨，较21日增加6509吨。

　　2、周一公布的一项调查显示，美国2025年铜产量料将大致保持稳定，为107.7万吨，和去年相比小幅增长1.7%。美国铜业的中期前景仍然乐观，因有数个新项目计划从2026年起开始运营。Florence和Copperwood项目预计2026年投产，合计每年新增近7万吨铜产能。Mineral Park重启项目正在推进其开发，预计将在2025年底开始试产，预计将在2026年有更大的产量贡献，该项目的铜预计年产能约为1.12万吨。此外，Mesaba（2029年）和Ann Mason（2030年）等大型项目的启动预计将大幅增加美国铜产量，到2030年美国将成为全球五大铜生产国之一。总体而言，预计2025-35年期间，该国铜产量将以7.2%的年复合增长率（CAGR）增长，到2035年达到215.8万吨。这一长期增长将得到几个项目的支持，包括CK Gold Project、Antler Mine、Tamarack和MacArthur，这些项目将共同有助于增强该国供应韧性，以满足不断增长的国内和全球铜需求。

　　3、在2026年铜精矿长协谈判启动之际，中国铜冶炼厂或因原料供应紧张与自身产能持续扩张，被迫接受历史最低水平的年度处理与精炼费用（TC/RCs）。据路透对15位行业人士的调查显示，明年基准费用预测集中在零美元/吨附近，远低于2025年Antofagasta与江西铜业达成的21.25美元/吨。当前现货TC费用已深跌至-42.32美元/吨（截至11月21日），并已持续近一年处于负值区间，主因Ivanhoe Mines、Freeport-McMoRan等主要矿山意外供应中断。CRU集团预计今年铜精矿供应将收缩0.8%，持续的负利润压力已促使中国行业协会推动产能上限以遏制新增产能，预计2026年全球冶炼产能增速将大幅放缓至2.3%。

　　4、美国9月PPI同比增长2.7%，预估增长2.7%，前值为增长2.6%；美国9月PPI环比增长0.3%，预估增长0.3%，前值为下降0.1%；9月核心PPI同比增长2.6%，预期增长2.7%，前值增长2.8%。

　　【南华观点】日内采购情绪较昨日持平，销售情绪略有抬升，期货仓单仍在持续去化，但盘面走高至86500元/吨以上时，下游采购接受新订单节奏放缓。盘面去看美元指数受降低预期影响回落，而国内外铜价也冲高回落，反映出当下来自于自身供需面的影响占主导，比如2026年TC/RC谈判等，时刻牵动市场情绪。技术面看，铜价在86500~86600有一定压力，大概率继续位于86000上下波动。

　　【南华策略】对于需要备货的下游企业，逢低买入期货进行保值。

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