【20251124】股指周报：AI是技术性调整而非崩溃

　　核心观点：中性 英伟达公布靓丽财报后美国反而高开低走，大幅下跌，引发全球股市大跌。我们基本观点是当前的下跌是在流动性偏紧的情况下对高企的估值进行技术性调整，并非AI泡沫破灭，也非美联储降息周期的反转。11月以来美联储许多理事对降息表示出了怀疑，市场对12月降息预期消退，加密货币市场出现了持续暴跌，流动性紧张蔓延到股市。科技股估值过高导致市场情绪十分脆弱，引发了连锁反应。A股经济数据二次探底，但央行保持LPR不变，股市缺乏上行驱动，美股的大跌压垮了市场情绪。展望后市，美联储三号人物纽约联储主席讲话安抚市场，再次提升降息预期。美国政府恢复运行后TGA逐渐回流，有利于流动性的缓解。关于市场担心的AI泡沫，我们认为当前仍处于可控状态，Google的GEMINI3.0推出显示了基础大模型能力仍在显著提升当中，AI投资不会显著下降。股市主要矛盾仍是估值偏贵问题，技术性调整可以有效缓解。大跌当中看到了国家队进场托市，并且TMT板块成交占比低位回升，A股也是技术性调整，战略上不必恐慌。但A股年底前流动性较差仍是核心矛盾，蓝筹指数技术性调整最大回撤通常会有8%-10%，四浪调整正在展开，多头注意控制仓位，但不建议做空。

　　估值：中性 十年期国债利率1.82%，沪深300指数十年风险溢价率分位数57%，处于股债平衡阶段，恒生指数平均风险溢价率偏低。沪深300PE十年分位点80%，PB分位点45%，处于中高位。上证50PE十年以来分位点90%，PB分位点74%，中证500PE注册制改革以来PE分位点74%，PB分位数67%，中证1000PE注册制改革以来分位点70%，PB分位数43%，万得全A估值PE分位数80%，PB分位数50%，处于中高位，科创50PE分位数76%，PB分位数60%，处于高位，创业板指PE分位数31%，PB分位数50%。

　　短期资金：偏空 上周股市大幅下跌，短期资金流入继续放缓，两融杠杆资金大幅流出，但是ETF大幅流入，显示护盘资金积极，偏股型基金发行增加，IPO上市增加，产业股东减持维持高位，大宗交易缩量，公司回购回升。

　　陆股通成交量下行，AH溢价率回升。

　　股指期货：中性 期货方面IH前十会员净空单明显减少，IF维持稳定，IC小幅增加，IM净空大幅增加，套保盘增长显著。IF和IH贴水扩大，IC和IM贴水回升。

　　大类资产：偏空 上周美债利率小幅回落，高收益债券利差偏强，美元偏强，美股英伟达财报后冲高回落。上周十年期国债期货价格震荡，中证商品指数下跌。碳酸锂暴涨暴跌，淀粉、玉米等农产品抗跌，苯乙烯、多晶硅液化气等领跌。黄金、铜、铁矿震荡，焦煤、原油阴跌。猪肉继续破位下跌。

　　行业及ETF：中性 上周市场行业表现上银行、电信抗跌，电力设备新能源、化工、半导体、消费、硬件设备等行业都大幅下跌。上周ETF市场银行ETF抗跌支持指数，热点ETF全面大幅下跌，光伏、新能源ETF跌幅超过10%，恒生科技、芯片、半导体、港股创新药等ETF基本都接近10%。上周A股传统行业中工业、材料指数成交占比大幅下跌，金融占比显著上升，公用事业、能源成交占比小幅回升，房地产依旧低迷。新经济行业中，信息技术指数成交占比市场全面下跌中反而回升，显示有资金支持，电力新能源成交占比大幅下跌，医疗保健占比小幅下跌，日常消费成交占比小幅回升，可选消费成交占比稳定。

　　经济数据：偏空 美国非农就业数据超出预期，但失业率上升，市场12月降息预期消退，流动性有些紧张。

　　政策：偏多 中国面对全面下滑的经济数据央行LPR继续保持不变，流动性年底偏紧。美联储三号人物纽约联储讲话表示在短期内联邦基金利率目标区间有进一步调整的空间，通过调整可使政策立场更接近中性区间，从而维持实现我们两大目标之间的平衡。市场得到安抚，降息预期显著回升。

　　美国就业情况

　　数据来源：Wind

　　美联储流动性

　　数据来源：Wind

　　上周股市大幅下跌，短期资金流入继续放缓，两融杠杆资金大幅流出，但是ETF大幅流入，显示护盘资金积极，偏股型基金发行增加，IPO上市增加，产业股东减持维持高位，大宗交易缩量，公司回购回升。

　　陆股通成交量下行，AH溢价率回升。

　　期货方面IH前十会员净空单明显减少，IF维持稳定，IC小幅增加，IM净空大幅增加，套保盘增长显著。IF和IH贴水扩大，IC和IM贴水回升。

　　数据来源：Wind

　　数据来源：Wind

　　数据来源：Wind

　　数据来源：Wind IH前十会员净单占比下降，平均基差贴水扩大。

　　数据来源：紫金天风期货

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC前十会员净空占比高位,平均基差贴水缩小，保值盘比例较高。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM前十会员净空单占比回升，平均基差贴水处于减少，保值盘增加。

　　数据来源：紫金天风期货

　　数据来源：Wind

　　十年期国债利率1.82%，十年风险溢价率分位数57%，股指风险溢价率处于中性。

　　数据来源：Wind

　　沪深300PE十年分位点80%，PB分位点45%，处于中高位。

　　数据来源：Wind

　　上证50PE十年以来分位点90%，PB分位点74%，处于历史中高位。

　　数据来源：Wind

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点74%，PB分位数67%，处于中高位。

　　数据来源：Wind

　　中证1000PE注册制改革以来分位点70%，PB分位数43%，估值中位。

　　数据来源：Wind

　　万得全A注册制以来估值PE分位数80%，PB分位数50%，处于中高位的水平。

　　数据来源：Wind

　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数76%，PB分位数60%，处于高位的水平。

　　数据来源：Wind

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数31%，PB分位数50%，处于中位的水平。

　　数据来源：Wind

　　10年期美债利率4.06%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率偏低。

　　数据来源：Wind

　　数据来源：Wind

　　数据来源：Wind

　　美十年期国债利率、实际利率震荡、美元小幅反弹。

　　数据来源：Wind

　　美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数92%，市净率分位数99%。

　　美企业债利差低位反弹

　　货币市场7天shibor利率维持低位、三个月SHIBOR保持低位，十年期国债利率稳定。

　　上周十年期国债期货价格震荡，中证商品指数下跌。碳酸锂暴涨暴跌，淀粉、玉米等农产品抗跌，苯乙烯、多晶硅液化气等领跌。黄金、铜、铁矿震荡，焦煤、原油阴跌。猪肉继续破位下跌。

　　中证1000与沪深300的比值下跌，成交占比低位回升。

　　中证1000波动率回升。

　　换手率

　　全A指数换手率增加，放量下跌。

　　经过调整后股指修正资金大幅流出。

　　五日大宗交易成交额72亿，活跃度下降。

　　两融余额周度流出137亿，融资交易占比下降。

　　股票型ETF份额流入274亿。

　　新成立偏股基金发行规模上周增220亿，股票基金发行回落。

　　周度上市金额40亿，IPO过会融资61亿。融资规模持续上升。

　　上周产业资本减持110亿。

　　上市公司周度回购增加28亿。

　　上周市场行业表现上银行、电信抗跌，电力设备新能源、化工、半导体、消费、硬件设备等行业都大幅下跌。

　　上周ETF市场银行ETF抗跌支持指数，热点ETF全面大幅下跌，光伏、新能源ETF跌幅超过10%，恒生科技、芯片、半导体、港股创新药等ETF基本都接近10%。

　　上周A股传统行业中工业、材料指数成交占比大幅下跌，金融占比显著上升，公用事业、能源成交占比小幅回升，房地产依旧低迷。

　　新经济行业中，信息技术指数成交占比市场全面下跌中反而回升，显示有资金支持，电力新能源成交占比大幅下跌，医疗保健占比小幅下跌，日常消费成交占比小幅回升，可选消费成交占比稳定。