一、行情回顾

　　上周，股市、商品市场普跌为主，美原油、布伦特原油一周双双跌超3%，恒生指数领跌，周跌幅超5%，日经225、上证指数等跌超3%；汇市方面，美元、人民币走高，美元指数周涨幅近1%，非美货币承压。

　　国内主要商品大面积下挫，焦煤周跌幅超7%，沪银、纯碱、玻璃等一周纷纷跌超4%，碳酸锂逆势领涨，周涨幅超4%。

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　　二、重大事件及数据

　　1、美联储威廉姆斯：仍认为近期存在降息空间

　　美联储威廉姆斯表示，鉴于当前政策略显紧缩，仍认为近期存在降息空间，通胀进展已停滞，但应有望在2027年达到2%的目标。(财联社)

　　此前，美联储会议纪要显示，“很多”官员认为12月降息可能并不合适。大多数官员提到，进一步降息可能会推高通胀风险。

　　威廉姆斯讲话之后，据CME“美联储观察”工具显示，交易员将美联储12月降息概率的预期提高至70%附近。此前，12月降息25个基点的概率为42.9%。

　　2、俄总统普京：已收到美提出解决俄乌冲突的计划俄愿谈判

　　当地时间11月21日，俄罗斯总统普京在俄罗斯联邦常务委员会议上表示，在俄美领导人安克雷奇会晤前，双方已就特朗普提出的乌克兰和平方案进行了讨论。普京称已收到美方提出的结束俄乌冲突的“28点计划”。普京表示，美国提出的乌克兰问题解决方案(即“28点计划”)尚未进行公开讨论，目前仅就总体框架有所涉及。在安克雷奇会谈期间，俄罗斯已同意在乌克兰问题解决方案上展现灵活性。在会谈后美方采取了暂停姿态，此举与乌克兰方面的拒绝态度有关。普京表示，俄罗斯愿意进行和平谈判，但这需要对计划的所有细节进行实质性讨论。(央视新闻)

　　3、美国9月非农新增就业11.9万人大超预期

　　美国劳工统计局周四公布被延迟的9月非农报告，显示美国就业市场出现矛盾信号：新增就业11.9万显著超预期，但失业率却升至四年来最高的4.4%，且前两月就业被大幅下修。值得注意的是，10月和11月报告将一并于12月16日发布，意味着9月报告是美联储在12月9–10日会议前能看到的最后一份就业报告，这可能让12月的决策变得更加困难。

　　美联储哈玛克表示，非农就业报告“略显过时”，但符合预期。就业数据看起来有些喜忧参半，凸显了货币政策面临的挑战。对于美国经济而言，高通胀仍然是一个实实在在的问题。看到一些与通胀相关的需求走弱问题。通胀预期已经受抑，那是好事。

　　三、热门品种分析

　　1、三大利空因素共振 油价步入弱势震荡

　　地缘局势缓和，国际原油震荡下行，美油、布油连续三日收阴，布伦特原油一周跌3.73%，至62.51美元\桶附近。>>>领先15分钟 马上解锁外盘实时行情

　　市场人士普遍认为，地缘政治、宏观情绪与基本面三大利空因素形成共振，共同驱使油价步入弱势震荡格局。

　　“当前国际油价的主要支撑是俄乌冲突升级。”齐盛期货能化分析师高健告诉期货日报记者，如果俄乌和谈出现进展，地缘政治风险将大幅下降，欧美对俄罗斯的制裁可能松绑，原油期货盘面将面临较大的下修风险。

　　值得注意的是，宏观层面也有变化，并与基本面形成潜在的下行共振。高健表示，目前恐慌指数低位抬升，美股下行风险较大。在地缘冲突降温、汽柴油行情转弱的背景下，原油期货盘面正重新计价宏观逻辑。他提示，除宏观情绪冲击外，市场还可能出现基本面利空交易。

　　抛开地缘与宏观因素，原油供应过剩成为油价下行的主要原因。中辉期货能化分析师郭艳鹏分析称，从季节性角度看，当前OPEC+仍在增产，而消费端处于淡季，预计全球原油市场在2025年年底至2026年一季度将面临较大的累库压力。EIA和IEA分别预计明年一季度日均累库270万桶和472万桶，这将对油价构成持续压力。

　　展望后市，受访人士普遍认为原油价格中期仍将偏弱震荡。

　　郭艳鹏则表示，美国新钻井盈亏平衡点约为61美元/桶，随着油价降至60美元/桶以下，美国原油产量可能出现下降，届时将为油价提供一定支撑。

　　花旗集团最新发布的研究报告指出，沙特阿拉伯及OPEC+自今年4月以来分阶段解除石油产量限制，市场供应持续增加，这一趋势与美国总统特朗普长期推动降低能源价格的政策方向一致。在此背景下，花旗预期全球原油市场在未来数季将维持疲软态势，布兰特原油价格在明年、至少至美国中期选举前，或将徘徊在每桶60美元左右的水平。

　　2、供需错配引发碳酸锂四日大涨近17% 监管出手干预降温！

　　储能需求旺盛、持续去库，投机资金疯狂涌入，上周碳酸锂上演逼空行情，四日大涨近17%，主连期价突破10万关口！此后，交易所限额降温，碳酸锂周五迅速跌停！重返9万关口附近。

　　消息面，此前赣锋锂业董事长李良彬预测，“2026年碳酸锂需求将增长30%至190万吨，供应能力预计增加25万吨左右，供需基本平衡，价格有探涨空间。若明年需求增速超30%，甚至达40%，短期内供应难平衡，价格或突破15万元/吨，甚至20万元/吨。”

　　11月20日晚间，广州期货交易所发布最新公告，就碳酸锂期货部分合约的交易手续费及交易限额进行调整。

　　此外，近期“宁德时代计划于12月初重启枧下窝锂矿项目”的消息引发市场较大关注。

　　基本面方面，基本面来看，碳酸锂仍存在供需错配迹象。供应端，周度产量环比增加585吨至22130吨，其中锂辉石提锂环比增加440吨至13344吨，锂云母产量环比增加30吨至2971吨，盐湖提锂环比增加80吨至3635吨，回收料提锂环比增加35吨至2180吨；10月中国碳酸锂进口数量为2.38万吨，环比增加21.9%，同比增加3.0%，其中从智利进口1.48万吨，环比增加37%、自阿根廷进口7274吨，环比增加4.7%。

　　需求端，三元材料周度产量环比增加118吨至19002吨，周度库存环比增加79吨至19290吨；磷酸铁锂周度产量环比增加118吨，周度库存环比下降2154吨。

　　库存端，碳酸锂社会库存连续去库14周至11.84万吨，库存周转天数下降至26.8天，其中下游去库4336吨至44436吨，其他环节库存增加4450吨至47880吨，上游库存环比减少2166吨至26104吨。

　　光大期货指出，11月整体维持较快速度去库的节奏中，仓单库存小幅回流，矿价拍出新高，终端强预期和相关材料价格的走强提升其各环节及原材料备货需求，在高位风险释放后仍有反弹可能，需警惕价格波动风险。

　　展望后市，混沌天成期货指出，在需求强预期不断验证的前提下，碳酸锂策略维持逢低布多：目前停产项目须在锂精矿价格长期稳定在较高价格水平的情况下才有复产动力，计划内的产能增量完全投产碳酸锂2026年供需格局仍接近紧平衡，而在当前全球战略矿产资源博弈的大背景下，海外锂资源供应发生扰动的概率有所提升。同时，从国内碳酸锂供需平衡推演情况来看，目前预计供需缺口推动显性库存去库的趋势至少会持续到明年一季度。因此在锂电行业需求强劲不断验证的前提下，我们认为碳酸锂价格仍需保持相对高位，以刺激更多的供应增量，满足下游锂电的原料需求。策略建议方向仍维持逢低布多。

　　四、本周重点关注

　　本周，关注美国零售数据、经济褐皮书，留意降息预期的变动；此外，因感恩节假期，CBOT和ICE休市一日。

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