7月底以来国内甲醇期货价格持续下跌，甲醇期货2601合约最低跌破2000元/吨以下，到2020年10月以来最低，国内甲醇现货价格跟跌甲醇期货，港口基差维持偏弱。三季度以来甲醇价格持续下跌，主要由于进口端持续增量，港口库存大幅累库至近年来最高水平，且今年伊朗甲醇装置停车晚于去年，进口减量的预期仍未见到，今年港口库存难去库，库存压力或延续到明年一季度。短期预计甲醇价格仍偏弱震荡。

　　1.国内供应高位，伊朗停车晚于预期

　　国内开工率维持高位，10月附近国内装置部分装置秋季检修，但近期求见装置陆续回归，当前国内检修装置较少。从开工率数据来看，截至11月14日当周，国内甲醇装置开工率76.5%，其中煤制甲醇装置开工率82.5%，焦炉气制甲醇装置开工率59.4%，天然气制甲醇装置开工率50.6%，当前国内检修装置不多，11月底开始国内天然气制甲醇装置或陆续停车检修，国内供应稍有减量。

　　海外供应仍处于高位，当前伊朗装置目前多数装置正常运行中，市场消息显示11月底开始伊朗装置部分装置有停车计划，包括ZPC2#230万吨、Kimiya165万吨、Sabalan165万吨和Kaveh165万吨，等待伊朗甲醇装置停车兑现。同比去年今年伊朗甲醇装置停车明显偏晚，去年伊朗多数甲醇装置10月下旬开始逐渐停车检修，但今年伊朗装置停车时间或推迟至11月底，同时由于美国制裁影响，伊朗去其他国家受限，导致伊朗货源多数流转至国内。11月伊朗装置装船仍处于偏高水平，对应国内甲醇12进口将维持高位。

　　2.港口库存压力持续

　　港口高库存压力年内难以缓解。6月以来，随着国内甲醇进口持续增加，8月国内甲醇进口173.6万吨，9月进口142.1万吨，10月进口161.2万吨，11月和12月进口预计仍处于高位，随着进口持续放量，国内港口库存大幅累库，当前港口库存累库至160万吨以上，港口可流通货源也大幅上涨，均攀升至历史以来最高水平。按照11、12月预估的进口量，预计2025年底港口去库可能性不大，对应2601合约仓单仍有压力，实际去库节点要看伊朗实际停车时间。

　　内地企业库存10月以来也逐渐累库，随着国内检修装置逐渐重启，且今年传统下游旺季表现不旺，导致内地库存小幅累库。但由于近两年传统下游装置投产，但甲醇装置投产不多，导致内地呈现紧平衡，2023年四季度以后港口库存明显去库，当前内地企业库存处于近年来最低水平。在甲醇新增产能受限以及下游持续投产的背景下，预计内地库存压力不大。

　　3、上游利润明显压缩，下游利润修复

　　上游利润快速压缩。9月开始煤炭价格持续反弹，国内北方降温后煤炭供暖需求增加，且国内对煤矿查超产的政策仍在，导致港口和坑口煤炭价格均大幅反弹，内地煤制甲醇生产成本明显增加，但7月以来由于港口大幅累库导致港口甲醇价格下跌，港口价格拖累内地价格同步下行。成本上移但甲醇价格下跌，导致内地煤制甲醇生产利润快速压缩，当前部分地区甲醇利润至盈亏线以下。而国内天然气制甲醇装置利润压缩更明显，随着23年煤炭价格回归合理区间后，甲醇价格重心也明显下移，但国内天然气价格偏高，西南天然气制甲醇装置利润今年始终表现偏弱，今年四季度随着甲醇价格大幅下跌后，天然气制甲醇装置利润压缩更明显。

　　下游利润近期下半年逐渐修复，尤其近期随着甲醇价格大幅回落以后，下游利润修复明显。烯烃利润来看，近期盘面和企业利润均明显修复，浙江兴兴MTO装置理论利润回升至年内最高水平。传统下游利润近期也明显修复，从2023年传统下游投产但甲醇投产受限后，传统下游利润逐年走低，2024年和2025年下游利润基本处于近年来最低水平，但今年四季度随着甲醇价格大幅回落后，传统下游利润逐渐走高。

　　4.总结及后市展望

　　近期甲醇价格加速下跌，主要由于进口端大幅增加导致港口库存持续累库，当前港口库存压力巨大，且今年仍难见库存拐点，高库存限制甲醇价格。从预期来看，11月底开始如果伊朗甲醇装置逐渐兑现停车，进口压力或缓解，但11月伊朗装船较多对应国内12月进口高位，预计2025年国内甲醇仍难去库，期货2601合约收高库存压制，2605合约等待伊朗甲醇装置停车后港口库存出现拐点后的偏多机会。(作者单位：紫金天风期货)