化工

　　2025年以来，PVC市场因供增需减、地产疲软等因素陷入弱势，价格创下近十年新低。近期PVC市场仍面临高库存及弱需求态势，但估值偏低成本端有所提振，受多空因素影响期价震荡筑底。中期来看，PVC期价是够能探底回升迎来反转仍要关注“保交楼”政策效果和印度进口需求持续性。

　　一、高开工及高库存 PVC供应压力较大

　　供应方面，2025年仍是PVC的产能投放高峰期，新增产能预计达220万吨，其中乙烯法占比超80%，新浦化学、万华福建、天津渤化、甘肃耀望等新增产能稳步投产，但同时如湖北宜化等电石法产能因环保政策退出，产能净增加约205万吨，年底总产能预计达2993万吨，同比增长7.35%，新增产能的释放进一步加剧市场供应宽松格局。因国内PVC生产企业多为氯碱一体化布局，复盘近三年PVC行业利润，烧碱生产利润丰厚能够覆盖PVC的亏损，导致年内PVC整体均开工率未大幅下滑，持续高开工带来供应增量压制期价反弹空间。近期因烧碱持续大跌，氯碱综合利润大幅压缩，本周国内PVC粉行业开工负荷率有所下降，整体开工负荷率为76.71%，环比上周-2.57%。其中电石法PVC粉开工负荷率为79.57%，环比上周-0.6%；乙烯法PVC粉开工负荷率为70.13%，环比上周-7.1%，部分企业降负荷生产，供应端压力阶段性缓解。

　　图：PVC电石法开工率（单位：%）

　　资料来源： 钢联 广州期货研究中心

　　库存方面，截至11月14日，国内PVC社会库存样本数据102.82万吨，环比小幅下降1.27%，但同比大幅上升23.75%，社会库存高位承压，华东、华南仓库库存处历史同期高位，去库进程缓慢，高库存是压制PVC价格核心矛盾。受终端需求疲软影响，国内PVC社会库存自2025年7月以来持续攀升，即便进入“金九银十”传统消费旺季也未能实现有效去化，呈现明显的反季节性特征，驱动期价加速下行。若未来1-2个月库存无法有效去化，价格反弹难持续。

　　图：PVC社会库存（单位：万吨）

　　资料来源： 钢联 广州期货研究中心

　　二、内需疲软 出口或成最大亮点

　　需求方面，“内弱外强”是当前PVC需求端最显著的特征。PVC下游需求80%与房地产、基建相关，近年来房地产市场低迷，投资、新开工等数据下滑，政策利好难有效传导至终端需求。管材、型材等消费领域开工率偏低，基建领域缺乏增量刺激，需求端疲软。截止11月14日，下游管材、型材开工率为40.6%、36.96%，管材开工同环比有所回升，但型材的需求拖累明显同比-4.99%。中长期来看，“保交楼”政策推进有望支撑竣工端需求，但新开工数据恢复需时间，房地产对PVC需求拖累短期难扭转。同时PVC在医疗、包装等新兴领域的需求占比仍较低，难以弥补房地产领域的需求缺口，弱需求或成为行业常态。

　　出口方面，近年来印度PVC需求持续增长，其国内产量有限约160万吨/年，需求缺口达300万吨/年，严重依赖进口。中国对印度出口占比也从2020年7.3%飙升至2024年50.9%。2025年1-9月PVC累计出口量339.41万吨，同比增47.78%，国内PVC出口量持续高增有效消化过剩产能，尤其中国对印度出口PVC 121.5万吨，占同期国内PVC总出口的41.6%，尽管占比有所下降，但印度仍是核心出口市场。2025年11月12日印度取消BIS认证，但2025年上半年受认证延期影响，企业“抢出口”现象明显，叠加反倾销政策落地可能抵消部分影响，短期内对印出口量可能阶段性回落。但中期来看印度取消BIS认证短期利好PVC出口，预计2025年四季度对印度出口量增加20-30万吨，有效缓解库存压力，改善国内供大于求的紧张局面。

　　图：PVC对印度月度出口量（单位：万吨）

　　资料来源： 钢联 广州期货研究中心

　　三、成本支撑双双弱化，行业亏损加剧

　　成本方面，PVC生产分电石法和乙烯法，近期油、煤下跌导致成本支撑减弱。截止11月17日，PVC价格跌破成本线，全行业亏损，电石法亏损幅度达700元/吨，乙烯法560元/吨。氯碱综合利润方面，山东氯碱综合利润约-20元/吨，基本盈亏平衡。西北氯碱综合利润约1000元/吨高利润维持。氯碱一体化企业依靠烧碱高利润维持PVC生产，但烧碱价格自年内高点已回落30%，"以碱补氯"支撑力减弱，行业或将迎来新一轮产能调整，高成本装置将被淘汰，行业集中度提升。整体来看，PVC行业正经历"成本支撑塌陷+需求恢复乏力"双重压力，成本定价逻辑从乙烯法向电石法切换，煤制韧性将决定PVC下行空间。

　　四、PVC短期弱势难改

　　但受成本支撑震荡筑底

　　短期来看，PVC供应端新增装置投产增量持续释放，需求端房地产难回暖、基建缺刺激，库存端高库存压制，价格上涨动力不足。但当前市场已处于低估值区域，利空因素基本得到充分消化，下行空间有限，成本端支撑显现，电石法企业亏损扩大或引发计划外检修，供应端阶段性收缩，成本端煤价仍有支撑将限制PVC下行空间。综合来看，PVC市场短期弱势难改，市场处于 “下有底，上有顶”的震荡格局之中，2601合约价格在4400-4800元/吨区间运行。

　　文章编撰时间：2025年11月18日

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