2025年11月19日

　　逻辑：A 股低开低走明显回调，TMT 板块逆势上扬，顺周期板块回调，三季报后市场处于再定价调整，短期有阶段性波动。

　　数据：上证指数跌 0.81% 报 3939.81 点，四大期指主力合约均跌，IF2512 贴水 13.19 点，A 股成交额 1.93 万亿，北向资金成交额 2181.73 亿元。

　　观点：整体降波等待企稳，下方风险有限，建议观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差。

　　逻辑：资金面短期收紧，税期扰动持续，市场预计央行可能加码净投放，10 月经济数据多数走弱但宽货币预期不强。

　　数据：主力合约全线上涨，30 年期涨 0.06%，10 年期国债收益率 1.8035%，央行单日净投放 37 亿元，隔夜回购加权利率升至 1.53% 附近。

　　观点：债市定价纠结，短期窄幅震荡，TL2512 波动区间 115.8-116.7，建议区间操作。

　　【品种】黄金

　　逻辑：美国政府停摆影响持续，美股疲软，美联储 12 月降息预期存在，地缘政治等风险事件支撑，短期受政策分歧等因素影响波动。

　　数据：国际金价收涨 0.54% 报 4066.5 美元 / 盎司，盘中探底 3997.5 美元后回升近 100 美元，下方支撑 4000 美元（925 元）。

　　观点：中长期有望迎来牛市，建议保持逢低买入思路，可卖出虚值看跌期权。

　　【品种】白银

　　逻辑：美国宏观政策预期影响反复，工业端实际需求偏弱，但国内库存紧张形成一定支撑，跟随黄金波动。

　　数据：国际银价涨 1.01% 报 50.667 美元 / 盎司，50 美元关口失而复得，下方支撑 49 美元（11800 元）。

　　观点：建议逢低轻仓试多。

　　逻辑：多条航线运价环比下跌，市场供需格局未明显改善，短期内维持震荡格局。

　　数据：SCFIS 欧线指数报 1357.67 点环比跌 9.78%，上海 - 欧洲运价 1417 美元 / TEU 跌 0.2%，EC 主力合约低开震荡。

　　观点：短期震荡上行，关注运价后续变动及供需边际变化。

　　【品种】铜

　　逻辑：铜矿供应偏紧，下游需求有韧性，价格回调后现货转为升水，美联储 12 月降息决策谨慎，中长期供需矛盾支撑底部。

　　数据：电解铜现货均价 86005 元 / 吨，LME 铜库存 14.05 万吨，国内社会库存 19.38 万吨，10 月中国电解铜产量环比降 9.63%。

　　观点：短期震荡，中长期底部重心上移，关注需求变化及海外降息预期。

　　【品种】铝

　　逻辑：宏观驱动强但基本面支撑弱，中美经贸关系有进展，海外供应风险升温，国内需求受高价及淡旺季转换承压。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 21460 元 / 吨环比跌 170 元，10 月电解铝产量同比增 1.13%，LME 铝库存 54.8 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力运行区间 2750-2900 元 / 吨，关注基本面后续改善。

　　【品种】锌

　　逻辑：锌矿加工费下降，精炼锌供应压力缓释，下游仅维持刚需采购，锌价高位震荡，沪伦比值有望修复。

　　数据：SMM 0# 锌锭平均价 22320 元 / 吨环比跌 80 元，国产锌精矿加工费 2600 元 / 金属吨，镀锌周度开工率 57.59%。

　　观点：震荡调整，主力参考区间 22200-22800 元 / 吨。

　　【品种】锡

　　逻辑：供给侧延续紧张，锡矿进口量偏低，华南地区需求有韧性，华东地区传统领域需求复苏缓慢。

　　数据：SMM 1# 锡 289400 元 / 吨环比跌 500 元，LME 库存 3055 吨，10 月焊锡开工率 73.1% 环比降 1.7%。

　　观点：宽幅震荡，采取回调低多思路。

　　【品种】镍

　　逻辑：资金空配施压盘面，印尼镍行业新增投资受限，下游逢低采购积极，但基本面改善不足，中期供给宽松。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 115300 元 / 吨环比跌 500 元，LME 镍库存 257694 吨，国内社会库存周环比增 10777 吨。

　　观点：偏弱震荡，主力参考区间 113000-118000 元 / 吨。

　　【品种】不锈钢

　　逻辑：宏观驱动弱化，原料镍铁价格承压，钢厂减产保价集中在 200 系，300 系产量高位，需求不足。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 12700 元 / 吨，佛山 12650 元 / 吨，300 系社会库存 49.74 万吨，镍铁成交价格 900-905 元 / 镍。

　　观点：偏弱震荡，主力参考区间 12300-12700 元 / 吨，关注钢厂减产及镍铁价格。

　　【品种】碳酸锂

　　逻辑：多空分歧大，供应端产量增加，下游需求乐观但观望心态浓厚，现货成交偏淡。

　　数据：电池级碳酸锂现货均价 8.74 万元 / 吨环比涨 1250 元，10 月产量 92260 吨同比增 55%，全环节周度去库近 3000 吨。

　　观点：宽幅震荡，无仓位建议谨慎追多，待回调后观察。

　　【品种】工业硅逻辑：西南地区减产导致产量下降，多晶硅、有机硅需求下降，有机硅企业拟联合减产，供需双降下仍有累库压力。数据：主力合约报 8980 元 / 吨跌 100 元，社会库存 54.6 万吨，有机硅减产 30% 折工业硅需求减少 3 万吨。观点：低位震荡，价格波动区间 8500-9500 元 / 吨。

　　【品种】钢材

　　逻辑：表需回落，热卷供应未出清，卷螺差收敛，库存尚未出清，行业利润呈现分化。

　　数据：螺纹钢现货价格 3290 元 / 吨，热卷基差 - 8 元 / 吨，日均铁水产量 236.88 万吨，高炉开工率 82.81%。

　　观点：单边上偏空尝试，可关注相关套利机会。

　　【品种】铁矿石

　　逻辑：钢厂铁水产量环比增加，进口矿日耗上升，现货价格小幅上涨，远月合约温和波动。

　　数据：日照港 PB 粉现货价 795 元 / 吨，铁矿远月 2605 合约涨 0.13% 收 757 元 / 吨，卡粉基差 56.6 元 / 吨。

　　观点：跟随钢材市场波动，关注钢厂采购需求及库存变化。

　　【品种】焦煤

　　逻辑：期货提前反应悲观预期，现货价格高位回落，政策强调能源保供，库存呈现分化。

　　数据：焦煤主力 2601 合约跌 4.21% 收 1159 元 / 吨，山西主焦煤仓单 1420 元 / 吨，总库存 3741.4 万吨周环比增 16.6 万吨。

　　观点：震荡偏空，区间参考 1100-1250 元 / 吨，暂时观望。

　　【品种】焦炭

　　逻辑：第四轮提涨落地，成本有支撑，但期货套保压力大，现货贸易价格回落，需求端钢厂盈利率下降。

　　数据：焦炭主力 2601 合约跌 3.54% 收 1649.5 元 / 吨，全国 30 家独立焦化厂吨焦平均盈利 - 34 元，钢厂盈利率 38.96%。

　　观点：震荡偏空，区间参考 1600-1750 元 / 吨，暂时观望。

　　【品种】豆粕

　　逻辑：国内油厂开机率维持高位，大豆库存高企，供应宽松，美豆转强提供一定支撑，需求端成交有所减少。

　　数据：国内现货均价 3075 元 / 吨，天津市场 3050 元 / 吨，全国油厂成交 20.23 万吨环比减 4.8 万吨，开机率 65.93%。

　　观点：宽幅震荡，往下空间有限，难以大幅走强。

　　【品种】菜粕

　　逻辑：油厂开机率为 0，无成交，市场价格涨跌互现，基差报价调整。

　　数据：全国主要油厂菜粕成交 0 吨，价格呈现分化，19 家菜籽压榨厂均未开工。

　　观点：短期缺乏明确驱动，跟随豆粕市场波动。

　　【品种】生猪

　　逻辑：散户惜售情绪渐起，现货有企稳迹象，天气转冷叠加腌腊开启提振需求预期，但中期供给压力仍存。

　　数据：全国现货均价 11.52 元 / 公斤环比涨 0.04 元，出栏均重 128.48 公斤，自繁自养小规模利润 - 53.96 元 / 头。

　　观点：短期价格有支撑，3-7 反套可继续持有，关注疫情及出栏情况。

　　【品种】玉米

　　逻辑：东北、华北现货价格稳定，港口集运量正常，广州港口库存同比下降，市场上量增加导致盘面承压。

　　数据：东北三省及内蒙报价 1970-2130 元 / 吨，锦州港收购价 2170-2180 元 / 吨，广州港口库存 159.70 万吨同比降 1.12%。

　　观点：盘面承压回落，短期维持区间震荡，关注收购进度及需求变化。

　　【品种】食糖

　　逻辑：国际糖产量增加，印度压榨进度加快，国内进口量同比增长，供需宽松格局下价格偏弱。

　　数据：中国 10 月食糖进口 75 万吨同比增 39%，1-10 月进口 390 万吨同比增 14%，印度新糖产量 105 万吨同比增 47.9%。

　　观点：底部震荡偏弱，维持偏空思路。

　　【品种】棉花

　　逻辑：USDA 供需平衡表偏空，全球产量增加，国内新棉集中上市压力大，下游需求疲弱但局部家纺需求较好。

　　数据：全球棉花产量 2614.5 万吨环比增 52.3 万吨，美棉累计检验量 123.65 万吨，国内新花收获进入尾声。

　　观点：短期区间内承压偏弱运行，关注库存去化及需求改善。

　　【品种】鸡蛋

　　逻辑：蛋价处于阶段性底部，养殖端惜售与贸易商抄底意愿形成支撑，供应稳定，终端按需采购。

　　数据：流通环节库存 1.37 天，蛋价大稳小降，整体压力仍存，2512 合约空单前低附近有支撑。

　　观点：2512 合约空单可逐步逢低止盈，短期价格难有大幅波动。

　　【品种】油脂

　　逻辑：CBOT 大豆与豆油上涨提振，中国大规模采购美豆，但国内工厂供应充足，下游需求不温不火。

　　数据：连豆油 1 月合约报 8320 元涨 38 元，张家港一级豆油现货 8590 元 / 吨涨 40 元，马来西亚棕榈油产量环比增 4.09%。

　　观点：短期跟随国际市场波动，连豆油 1 月合约关注 8350 元压力位。

　　【品种】红枣

　　逻辑：新季红枣供应量增加，旧季库存偏高，需求表现一般，价格处于历史相对低位。

　　数据：产区价格松动，盘面向旧季仓单成本 9000 元 / 吨靠拢，市场成交积极性一般。

　　观点：短期现货弱稳运行，下跌幅度受限，关注收购进度及需求。

　　【品种】苹果

　　逻辑：西部产区好货及小果交易尚可，山东地面交易收尾，库存果少量出库，需求端好果需求稳定。

　　数据：栖霞库存纸袋富士 80# 一二级 3.50-4.50 元 / 斤，洛川 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤，库存整体稳定。

　　观点：价格基本稳定，短期维持区间震荡，关注库存消化情况。

　　【品种】PTA

　　逻辑：华东多套装置检修，供需紧平衡，但 12 月至明年 1 季度预期偏宽松，调油套利降温，印度 BIS 认证取消影响待验证。

　　数据：现货加工费 186 元 / 吨，TA2601 盘面加工费 237 元 / 吨，聚酯负荷 90.3% 环比降 1%，主流基差 01-72。

　　观点：短期 4500-4800 元 / 吨区间震荡，TA1-5 滚动反套。

　　【品种】短纤

　　逻辑：直纺涤短负荷高位，供需预期偏弱，加工费逐步压缩，市场成交一般。

　　数据：平均产销 45%，11 月 14 日直纺涤短负荷 97.5%，价格跟随原料波动。

　　观点：维持偏弱态势，关注加工费变化及下游需求改善。

　　【品种】瓶片

　　逻辑：供应端装置检修与重启并存，新装置投产延后，需求处于淡季与春节备货空窗期，供需宽松。

　　数据：内盘报价 5610-5830 元 / 吨，出口报价 750-770 美元 / 吨 FOB，厂内库存可用天数 16.27 天环比增 0.46 天。

　　观点：社会库存季节性累库，PR 跟随成本波动，加工费 300-450 元 / 吨区间。

　　【品种】乙二醇（MEG）

　　逻辑：短期刚需支撑，但供应偏高，港口累库明显，基差持续下行。

　　数据：现货基差至 01 合约升水 25 元 / 吨，综合开工率 72.59%，华东主港库存 73.2 万吨环比增 7.1 万吨。

　　观点：低位震荡，EG1-5 逢高反套，持有行权价不低于 4100 的虚值看涨期权卖方。

　　【品种】纯苯

　　逻辑：多套装置有检修预期，但进口预期高，港口库存累库，下游需求支撑有限，成本端支撑不足。

　　数据：石油苯产量 45.43 万吨环比增 1.65 万吨，江苏港口库存 14.7 万吨环比增 3.4 万吨，开工率 77.98%。

　　观点：供需偏宽松，BZ2603 反弹空间有限，逢高偏空。

　　【品种】苯乙烯

　　逻辑：供需紧平衡，部分工厂出口成交，港口库存回落，但利润修复后检修可能延迟，新装置试车，需求转弱预期。

　　数据：华东现货 6530-6550 元 / 吨，非一体化装置利润 - 32 元 / 吨，江苏港口库存 14.83 万吨环比减 2.65 万吨。

　　观点：短期震荡修复，上方空间受限，EB12 价格震荡为主。

　　【品种】LLDPE

　　逻辑：产能利用率微降，下游开工率小幅下滑，成交略弱，价格变动不大。

　　数据：产能利用率 81.77% 环比降 1.06%，下游平均开工率 44.49% 环比降 0.36%，盘面基差 01+240。

　　观点：空单 6800 附近减仓，关注供需边际变化。

　　【品种】PP

　　逻辑：意外检修偏多，供应端有支撑，但市场仍处过剩格局，需求开工率小幅提升。

　　数据：产能利用率 78.01% 环比增 0.68%，下游平均开工率 53.28% 环比增 0.14%，上游累库 2.01 万吨。

　　观点：往下空间不大，反弹有限，建议观望。

　　【品种】甲醇

　　逻辑：港口高库存承压，伊朗发货加快，内地边际装置亏损，需求端刚需采购，交易 “弱现实” 逻辑。

　　数据：现货成交 2000-2010 元 / 吨，全国开工 76.64% 环比增 0.45%，港口累库 7.5 万吨。

　　观点：短期偏弱，关注 05MTO 驱动及海外开工变化。

　　【品种】烧碱

　　逻辑：供需仍有压力，下游氧化铝买货积极性下降，部分区域装置检修，库存小幅下降。

　　数据：32 碱周均价 794 元 / 吨环比降 0.75%，开工负荷率 89.79% 环比降 0.07 个百分点，华东库存 204200 吨环比降 5.20%。

　　观点：偏弱震荡，长期供需压力仍存，关注环保管控及氧化铝减产影响。

　　【品种】PVC

　　逻辑：供应端开工率提升，需求处于传统淡季，北方室外施工减少，出口利好有限，供需过剩。

　　数据：电石法五型现汇库提 4480-4600 元 / 吨，乙烯法 4550-4700 元 / 吨，开工率 79.71%，社会库存环比减少。

　　观点：底部趋弱格局，价格难言乐观，缺乏向上驱动。

　　【品种】纯碱

　　逻辑：供需大格局趋弱，盘面反弹后重回弱势，库存压力仍存。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨，行业供需宽松，库存处于相对高位。

　　观点：中线偏弱运行，反弹持续性存疑，关注需求改善及供应收缩。

　　【品种】玻璃

　　逻辑：弱现实弱预期，产量稳定，库存同比大幅增加，需求淡季叠加地产需求减量。

　　数据：沙河大板成交均价 1050 元 / 吨，全国浮法玻璃日产量 15.91 万吨，总库存 6324.7 万重箱同比增 33.61%。

　　观点：盘面承压回调，维持偏弱态势，关注库存去化及地产政策。

　　【品种】天然橡胶

　　逻辑：云南停割期加速，泰南雨季持续，海外原料价格高企，需求偏弱，渠道消化库存为主。

　　数据：云南胶水收购价 14100 元 / 吨涨 200 元，半钢轮胎产能利用率 72.99%，出口量 803 万吨同比增 3.8%。

　　观点：区间震荡整理，15000-15500 元 / 吨区间运行，关注原料产出及宏观变化。

　　【品种】合成橡胶（BR）

　　逻辑：成本端丁二烯偏弱，供应端装置重启，减产时间推后，需求受贸易壁垒及季节性因素影响。

　　数据：BR2601 合约报 10505 元 / 吨涨 0.91%，全钢轮胎开工率 64.29% 环比降 1.08%，库存周转天数 39.55 天。

　　观点：上方承压，中期逢高空思路，关注 10800 元附近压力。

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