本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　一、会议背景

　　11月12日-13日，中国有色金属工业协会主办，北京安泰科信息科技股份有限公司承办的2025年（第二十八届）中国国际铅锌年会在云南省昆明市开幕。本届铅锌年会以“创新赋能 新质未来”为主题，围绕铅锌产业科技创新、智能制造、需求开拓、产业链协同等专题板块，展开全方位研讨与交流。

　　二、参会目的

　　今年全球锌精矿供应大幅放量，加工费持续上调。3月起国内冶炼厂扭亏为盈，生产积极性大幅提升；叠加新建冶炼厂投产，国内精炼锌供应增量明显。而消费端增速不及供应增速，锌价不断承压下行。

　　10月以来受比值影响，进口矿冶炼亏损扩大，国内冶炼厂抢购国产锌精矿进行冬储，加工费再度下调，冶炼利润收缩。精炼锌出口窗口常有打开，国内冶炼厂、贸易商均有不同程度出口。考虑到昆仑锌业投产叠加锌消费进入传统淡季，沪锌短期多空因素交织。

　　参加本次会议，旨在积极与矿山、冶炼厂、下游企业交流，获取相关行业信息及观点，对后市锌价行情判断奠定基础。

　　三、参会结论

　　本次会议除参会外，与锌产业链上下游多家企业进行交流。现总结如下：

　　1.会上对明年Benchmark分歧较大。主要观点在100-120美元之间，逻辑是矿端虽有增量，但国内冶炼厂投产及海外冶炼厂复产，对矿端需求仍存，预计Benchmark缓和上调。矿贸观点在80-100美元，主要逻辑是Antamina及Red Dog明年减产。冶炼厂观点在150美元左右，主因冶炼厂厂内原料充足，全球新投矿山爬产稳健，明年矿端或出现大幅增量。

　　2.近期国内冶炼厂仍在抢购国产锌精矿，TC持续下调（当前2600元/金属吨），预计下调至2000-2200元/金属吨。受矿紧及冶炼利润压缩影响，国内部分冶炼厂主动减停产，11月国内精炼锌产量或不及预期。

　　3.近期出口的精炼锌多数为现货出售，交仓量级并不大。预计10-11月出口量3-4万吨。当前LME锌库存虽缓慢累库，但仍处相对低位。临近年底加工费谈判时机，仍需关注资金面对锌价影响。

　　4.部分下游锌初级加工企业表示，近年行业内卷严重，下游企业利润大幅缩水，甚至出现行业利润倒挂。今年国内“反内卷”浪潮并未对下游企业造成影响，企业生产运营仍面临困境。当前国内锌消费进入淡季，预计下游开工率将有明显下滑。后期仍需关注国内政策对消费提振。

　　第二部分 会议纪要

　　一、 2025-2026年全球市场展望 国际铅锌研究组

　　ILZSG预测：2025年全球锌需求增速1.1%，中国需求增速1.3%，中国以外地区需求增速0.9%。2026年全球需求增速1.0%，中国需求增速0.1%，中国以外地区需求增速2%。

　　ILZSG预测：2025年全球锌精矿供应增速4.6%，中国供应增速3.7%，中国以外地区供应增速5%。2026年全球锌精矿供应增速2.4%，中国供应增速2.4%，中国以外地区供应增速2.3%。

　　ILZSG预测：2025年全球精炼锌供应增速2.7%，中国供应增速6.2%，中国以外地区供应增速-0.6%。2026年全球精炼锌供应增速2.4%，中国供应增速2.2%，中国以外地区供应增速2.6%。

　　二、 2025-2026年全球市场展望 安泰科-杨珺婷

　　阶段一：年初，海外矿山逐渐放量，加工费开始回升，市场对锌的宽松预期一致性较高，且前期资金博弈扰动渐消，锌价高位回落。

　　阶段二：4月至8月初，关税影响逐渐缓和，冶炼端利润持续修复，但低库存扰动延续，锌价偏弱整理。

　　阶段三：8月至今，锌锭增产预期逐渐兑现，社会库存明显累库，锌价承压，但海外由于低库存而存在挤仓风险，价格震荡走强。

　　今年全球新建项目释放增量，在产矿山稳定生产。矿产增长周期下，锌精矿产量增幅明显。

　　海外矿山产量从近年来较低水平逐步回升。

　　今年国内多数矿山恢复正常生产且新建、扩建项目释放增量，国内锌精矿生产逐步回升。据安泰科统计及估算，2025年1-8月全国锌精矿产量为270.3万吨，同比增加13.2万吨或5.2%。

　　今年锌精矿进口窗口偶有打开，叠加长单持续到货，锌精矿进口量仍保持较高水平。2025年1-9月累计进口锌精矿400.9万吨实物量，同比增加41.3%。其中，9月进口锌精矿50.5万吨实物量，同比增加25.0%，环比增加8.2%。

　　近期因比值因素影响，国产锌精矿冶炼更具性价比，国内冶炼厂抢购国产锌精矿。在冬储背景下，国产矿需求旺盛，国内加工费大幅下调。

　　根据安泰科统计，2025年海外新增矿山产能增量在100.3万吨，预计2026年产能增量48万吨。国内新增矿山产能增量在14.4万吨，预计2026年产能增量35.4万吨。

　　根据安泰科预测，2025年全球锌精矿产量1296万吨（+3.3%），消费量1289.5万吨（+0.0%），全年过剩6.5万吨。2026年全球锌精矿产量1323万吨（+2.1%），消费量1317.3万吨（+2.2%），全年过剩5.7万吨。

　　近年全球精炼锌的减量主要集中在欧洲与美洲。

　　海外精炼锌企业受亏损、自然灾害、安全事故、环保因素等影响，生产并不稳定。

　　新世纪以来，中国用不到20年的时间，做到了发达国家80年代的发展阶段；新的历史时期下，中国将开始重复发达国家结构调整的路径，但面临的挑战更多。中国冶炼产能持续较快增长，但产能利用率受原料端制约。

　　安泰科产量统计结果显示，2025年9月，样本企业锌及锌合金产量为53.0万吨，同比增加16.4%，环比下降4.3万吨，日均产量环比下降1.1%。2025年1-9月样本企业锌及锌合金累计产量为456.6万吨，同比增加7.3%。预计1-10月同比增加8%。

　　根据安泰科统计：2024年国内新投冶炼产能10万吨，2025年43万吨，预计2026年至2028年共108万吨。

　　近年国内冶炼厂合金产线逐渐增加。目前国内锌合金产量单月产量占比保持在20%左右，未来主要冶炼厂多数有增加锌合金产线的需求。

　　近年来，锌冶炼成本不断攀升，是资源、能源、环保、物流等多重因素交织的结果，且具有长期性和不可逆性。根据安泰科的锌冶炼成本测算，目前成本曲线比较平坦。70%的产能平均成本在4500-5600元之间。

　　近年海外精炼锌消费缓慢回升。1-7月全球精锌总消费784.3万吨，同比上升16.4万吨或2.1%。其中海外地区消费397.7万吨，同比上升5.3万吨或1.4%。

　　海外锌消费有所起色，LME库存降至低位。

　　今年国内锌消费仍显韧性，基建投资稳步前行。

　　2024-2025年，镀锌板出口主要到东南亚国家。抢出口带动出口消费进一步增加。尽管镀锌板在美国市场的占比较小，但中国对东南亚出口的镀锌制品部分转口后到美国，未来，美国对泰国、越南等国加征高关税或将对中国镀锌产品出口造成较大影响。

　　今年国内终端消费有所改善。受国内补贴政策提振，汽车、家电领域表现支撑显著。

　　随着国内大力推广光伏及风电，这两个领域对锌的消费仍有一定带动作用。

　　近期受比值影响，国内精炼锌现货出口窗口打开，后期仍需关注出口量级及频次。

　　当前国内精炼锌供应增量明显，而消费逐渐进入淡季，国内社会库存逐渐累积。

　　根据安泰科预测：2025年全球精炼锌产量1401万吨（-0.8%），消费量1406万吨（+1.4%），全年短缺5万吨。2026年全球精炼锌产量1435万吨（+2.4%），消费量1433万吨（+1.9%），全年过剩2万吨。2025年中国精炼锌过剩20万吨，2026年中国精炼锌过剩12万吨。

　　安泰科总结：

　　1.需求端有亮点，一些新产品的出现，预计这种趋势具有持续性。

　　2.供给端的不确定性更为突出：矿端偏紧，但是供应总量好于2025年，加工费不大可能出现2024年的极端低的情况；一些预期中的冶炼产能投产率不确定。

　　3.进出口的变量：从过去进口为主变为双向博弈（国际环境、国内外供需的变化）。

　　4.2026年精锌的过剩倾向收窄。

　　5.价格底部有支撑。安泰科预测，SHFE：21000-25000元/吨；LME：2600-3300美元/吨。