宏观&金工早评|2025年11月18日

　　股 指

　　市场缺少主线，股指弱势震荡

　　 A股昨日走势偏弱，IM和IC小幅收红，IH和IF回调。医药和金融板块领跌，军工科技领涨，两市成交量缩量到1.91万亿。

　　美国政府重新开门，但经济数据的缺乏和裁员的增多，以及美联储偏谨慎发言，使宏观情绪偏悲观。

　　十月经济数据出炉，投资出口都偏弱，地产仍未企稳，因此相关板块行情缺少延续性。市场主要在银行红利和局部景气板块进行哑铃配置，今年的局部景气板块主要包括创新药、科技、资源、证券和储能等。但当前随着前期科技抱团瓦解，市场并未找到新的主线，主题切换较快。

　　央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。

　　结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少主线导致行情震荡，中长期逢低做多的逻辑不变。

　　贵金属

　　贵金属昨日走势回落下探，主要受到美债利率和美元指数回升的抑制，降息预期的回调和美股的回落是主要原因。

　　美联储开始释放谨慎信号，美联储副主席杰斐逊表示就业的下行风险有所上升，但重申需更加谨慎调整政策；戴利称现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早，对此持开放态度；穆萨莱姆表示政策趋近中性，宽松空间有限，需谨慎行事；哈玛克表示目前的利率几无限制，需保持限制性以抑制通胀；卡什卡利指出其不支持10月降息行动，12月降息与否各有理由。官员发言同步强调不支持12月降息，市场对12月降息的概率再次跌至40%，概率回调至美联储10月会议以来低位。

　　亚马逊正计划通过公司债市场筹集约120亿美元，这是这家科技巨头近三年来首次发行以美元计价的债券。上个月，Meta宣布计划进行高达300亿美元的最大规模债券发行；云基础设施和软件公司甲骨文(Oracle)也计划通过债券市场筹集150亿美元。AI企业融资潮来袭，近期的CDs上行也基于此，这一定程度上驱动利率上行，同时也形成市场风险。科技股在英伟达财报公布前相对谨慎，同时受到降息预期回调的影响下同步下跌。

　　前期政府关门期的宏观真空期交易模式已经结束，市场开始面对即将公布的经济数据。鉴于各资产均处于明显高位，市场的波动将放大，美元指数和美债利率的回升同步美股回落仍是主要抑制，市场开始进入数据依赖阶段，介入时点值得警惕。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，人民币汇率大幅升值，股市缩量回调。30年国债期货(TL)主力合约收报116.45元，人民币兑美元汇率报7.1048。3点后，现券收益率窄幅波动，短端受资金面收敛压制，长端在关键点位反复试探。

　　早盘，受周末地缘局势升温及股市开盘走低影响，债市情绪偏暖，现券收益率小幅下行。午后，股市跌幅维持，避险情绪支撑期债高位震荡。3点后，受税期走款影响，资金面边际收敛，非银隔夜利率一度攀升，压制了短端表现。全天来看，在缺乏重磅增量信息的背景下，市场略显清淡，长端收益率围绕1.80%关口窄幅震荡。

　　资金面中性偏紧。央行公开市场净投放1,631亿元(含逆回购)，叠加8000亿元买断式逆回购落地。但受税期走款扰动，资金利率显著上行。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。短期利多因素在于股市回调带来的避险需求、地缘局势扰动以及年末机构配置需求的释放。利空因素则主要来自资金利率的上行对短端的压制。在多空因素交织且缺乏明确主线的背景下，市场情绪较为纠结，预计短期债市将维持窄幅震荡格局。

　　通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点在于央行重启国债买卖及三季度货政报告定调，明确了政策托底意愿并引导利率维持在合意区间。这一“上有顶”的政策预期稳定了市场心态。虽然基本面偏弱和政策托底明确，但年内货币政策偏保守，政策利率维持1.40%，经历修复行情后债市赔率降低，维持震荡偏多看法。

　　基 差

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