【南华观点】铁矿石基本面短期供需双弱，库存累库，但结构性缺货，价格缺乏大涨或大跌的趋势性强驱动。不过从盈亏比上来看，目前更倾向于空单逢低去减仓（特别是近月合约），一方面产业链矛盾有通过减产在缓解，另一方面，铁矿石结构性缺货，可交割品库存低，若遇到突发宏观利好，价格向上弹性会比较好。

　　供应端，四大矿发运近期有所减少，有在控制发运节奏。非主流矿还在全力发运，非主流矿的发运量仍在季节性高位。西芒杜投产，第一批船货约200万吨，更多的是象征性的，目前影响不大。总体来看，全球发运量同比过剩的幅度在放缓。

　　需求端，本周日均铁水环比+2.66万吨至236.88万吨，但根据检修情况，预计铁水产量后期仍承压运行。目前螺纹钢季节性去库，在减产后基本面的矛盾有所缓解，不过钢厂利润没有反弹，因此螺纹产量短期难以反弹，基本面在修复过程中。热卷产量也边际回落，但同时热卷的表观需求量也边际下滑，而热卷的总库存维持。而往年同期，热卷的总库存已经大幅下降了，因此在需求缺乏新亮点的前提下，目前的热卷减产还不够，仍需要进一步减产才能解决热卷高库存的问题。不过中国出口钢材的同比增速已经大幅放缓，当月同比增速已经从7月的25%，由正转负至-12.5%，钢材出口的支撑作用在减弱，或者说已经从高速增长转变为高原平稳的走势。

　　库存端，铁矿石港口库存持续累库，库存超季节性累积。港口库存持续累库，近两周累库近500多万吨。但铁矿石可交割品（品牌粗粉）库存持续走低，使得基差走强，这是做空近月铁矿石合约需要注意的风险。

　　估值端，焦煤价格大跌，焦煤-铁矿石价差收窄。在钢厂利润偏低的情况下，焦煤的大跌对铁矿石价格形成了一定的支撑，产生了“跷跷板”效应。不过目前焦煤整体库存不高，蒙煤通关增加，但结构性缺货仍在，目前价格更高概率是高位回调，挤出高估值泡沫，不存在趋势大跌的基础。因此，后面仍存在焦煤估值回升，挤压铁矿石价格的可能性。

　　宏观端，美国政府重新开门，财政力量回归，中国经济主要指标皆边际回落了，但尚没有达到需要经济刺激的程度。短期国内处于政策真空期，下一个宏观节点要等到12月中旬的美联储议息会议和中央经济工作会议。

　　因此总结，铁矿石基本面短期供需双弱，库存累库，但结构性缺货，价格缺乏大涨或大跌的趋势性强驱动。不过从盈亏比上来看，目前更倾向于空单逢低去减仓（特别是近月合约），一方面产业链矛盾有通过减产在缓解，另一方面，铁矿石结构性缺货，可交割品库存低，若遇到突发宏观利好，价格向上弹性会比较好。

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