Metals Focus最新发布的贵金属周报指出，10月中下旬，白银价格剧烈波动。在短短两个月内累计上涨近40%，并于10月17日触及54.48美元/盎司的阶段高点。随后，白银出现近年来最大单日跌幅，下挫约16%(约9美元)，于10月28日触及45.56美元/盎司的近期低点。尽管短期波动显著，但白银年初至今仍累计上涨约67%，创下自2010年以来最强年度表现(当年涨幅为82%)。虽然本轮贵金属整体回调的具体触发因素尚不明朗，但从技术层面来看，此轮调整早已酝酿多时。鉴于市场对本轮涨势能否持续的担忧加剧，出现一定程度的技术性获利回吐也在情理之中。Metals Focus表示，持续存在的关税不确定性，叠加白银稳健的供需基本面，预计将继续对白银价格构成支撑。

　　伦敦场外交易市场(OTC)实物流动性改善的初步迹象、中美贸易关系的乐观预期，以及美联储在降息问题上的谨慎表态，也共同对白银价格带来下行压力。最新一轮白银上涨行情，主要受到伦敦市场严重流动性紧缩的放大效应推动。造成这一紧缩的核心因素包括：年初因关税问题引发的大量白银流向美国、排灯节(Diwali)前印度需求的显著回升，以及强劲的投资买盘(意味着交易所交易产品(ETPs)锁定更多白银库存)。

　　然而，过去两周这些趋势出现了部分逆转。截至9月底，芝加哥商品交易所(CME)认证仓库的白银库存曾一度升至逾5.3亿盎司高位，但此后已下降超过4400万盎司，预计10月的月度流出量有望创下历史新高。据推测，这些流出量中有相当大一部分被转运至伦敦市场。与此同时，印度需求在近几日明显降温，当地白银溢价显著回落。随着白银涨势趋缓，部分交易所交易产品(ETPs)投资者选择获利了结，也在一定程度上释放了伦敦市场的流动性。受此影响，实物流动性紧张局面显著缓解。

　　随着市场预期中美领导人会晤将达成贸易协议，投资者对白银和黄金等避险资产的兴趣进一步减弱。与此同时，美联储在最新会议上的谨慎表态也加剧了这一影响。尽管美联储如预期下调利率25个基点，但主席鲍威尔表示，12月是否会进一步降息仍存在相当不确定性。在其讲话后，联邦基金期货显示，市场对12月再度降息的隐含概率已从接近100%降至约70%。

　　展望未来，预计推动资金流入贵金属市场的主要因素将持续至2026年。即便美联储的降息幅度低于当前市场预期，只要降息仍在推进，持有贵金属的机会成本仍将下降，从而继续对价格形成支撑。在这一利率下行周期中，由关税引发的通胀压力可能在初期阶段有所加剧，随后逐步缓解，这一过程或将导致实际利率更快下行。

　　CME白银库存量

　　数据来源：Bloomberg

　　此外，正如自特朗普第二任期开始以来的情况一样，美国政策决策的突发性与不可预测性将持续制造不确定性。尽管不认为美国经济会陷入全面衰退，但增长风险依然偏向下行，这将进一步强化市场的避险需求。

　　主要经济体政府债务问题的担忧不断加深，市场也开始质疑美元作为全球主导储备货币的长期可持续性。与此同时，地缘政治紧张局势持续发酵。这些因素预计将通过白银与黄金价格的高度联动性，间接对白银价格形成支撑。

　　Metals Focus表示，持续存在的关税不确定性，叠加白银稳健的供需基本面，预计将继续对白银价格构成支撑。美国“232条款”调查报告原本预计即将发布，但似因政府停摆而被推迟。该机构称仍有信心白银现货将继续被排除在关税征收范围之外，然而当前的政策环境仍在延续不确定性，令芝加哥商品交易所(CME)库存暂时维持在高位。与此同时，白银市场持续的供需缺口以及白银回收精炼能力受限，也将令实物供应保持相对紧张。这一局面令市场仍易受到进一步流动性挤压。因此，维持对白银价格的看涨预期，预计这一强势走势将持续至今年余下时间，并延续至2026年。

　　白银市场供需平衡

　　数据来源：Metals Focus

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