宏观:中美经贸磋商达成阶段性成果，缓和双边贸易紧张。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。中国10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点。

　　双焦：炼焦煤供应整体偏紧，对盘面形成利好。受安全及环保检查影响，矿端复产缓慢，整体供应无明显增量。目前上游煤矿库存处于低位，市场竞拍情绪积极，价格涨多跌少。

　　成材：本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3081元/吨，周环比上调48元/吨，与11月5日普方坯出厂价格2910元/吨相比，钢厂平均亏损171元/吨。钢厂利润持续走缩，钢材消费进入淡季，库存高于去年同期。近期政策性与环保限制增加，可能铁水延续回落。

　　操作建议：终端需求偏弱，但供应主导双焦走势，焦煤及焦炭价格易涨难跌。

　　1、行情回顾

　　近期双焦价格呈现震荡走势。成材表需走弱，铁水环比下降，铁矿与钢材跌幅明显。但双焦供需紧平衡，下行驱动不足，表现抗跌。

　　2、原煤精煤产量环比下降

　　本周，523家炼焦煤矿山开工率为83.76%，周环比下降1.02个百分点；原煤日均产量为186.33万吨/天，周环比下降2.10%;精煤日均产量为73.83万吨/天，周环比下降2.65%。

　　上周，230家样本独立焦化厂焦炭日均产量为51.3万吨/天，周环比下降0.58%；270家样本独立焦化厂焦炭日均产量为64.59万吨/天，周环比下降0.03%；247家钢厂焦化厂日均产量46.21万吨/天，周环比增加0.22%。独立焦化厂吨焦利润为-32.0元/吨，周环比增加9.0元/吨。

　　3、竞拍成交高位

　　上周，焦煤挂牌量为148.68万吨，周环比下降0.46%；竞拍成交率为93.07%，周环比下降0.24个百分点。

　　上周，247家钢厂焦煤库存为796.32万吨，周环比增加1.71%；270家独立焦化厂焦煤库存为1052.48万吨，周环比增加2.21%；港口焦煤库存为275.65万吨，周环比增加5.26%。本周，矿山精煤库存为165.59万吨，周环比增加0.64%；矿山原煤库存为419.24万吨，周环比下降2.87%。

　　上周，247家钢厂焦炭库存为629.05万吨，周环比下降0.65%；270家独立焦化厂焦炭库存为59.87万吨，周环比增加2.10%；港口焦炭库存为211.1万吨，周环比增加5.50%。

　　4、成材库存高于去年同期

　　本周，五大品种钢材当周产量856.74万吨，周环比下降18.55万吨；五大品种钢材表观消费866.91万吨，周环比下降49.51万吨；五大品种钢材库存为1503.57万吨，周环比下降10.17万吨。

　　5、观点小结

　　宏观:中美经贸磋商达成阶段性成果，缓和双边贸易紧张。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。中国10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点。

　　双焦：炼焦煤供应整体偏紧，对盘面形成利好。受安全及环保检查影响，矿端复产缓慢，整体供应无明显增量。目前上游煤矿库存处于低位，市场竞拍情绪积极，价格涨多跌少。

　　成材：本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3081元/吨，周环比上调48元/吨，与11月5日普方坯出厂价格2910元/吨相比，钢厂平均亏损171元/吨。钢厂利润持续走缩，钢材消费进入淡季，库存高于去年同期。近期政策性与环保限制增加，可能铁水延续回落。

　　操作建议：终端需求偏弱，但供应主导双焦走势，焦煤及焦炭价格易涨难跌。

　　写作日期：2025年11月6日

　　分析师