【盘面回顾】当周国内期货价格在86000附近上下波动，波动区间在【84900~87450】，周五收于85940元/吨，周内跌1.31%，振幅2.93%。由于合约即将展期，沪铜12月合约资金继续流出，1月合约多空资金高位博弈明显。

　　当周沪铜加权指数交易量环比大幅减少57.6%，沪铜加权指数持仓量环比减少6.61%，市场投机度下降。1月合约前20期货公司净多持仓量为负， 体现出铜价处于目前价格水平，多空资金分歧较大。

　　LME铜价主要位于【10577.5，10927.5】区间波动，最后收于10695美元/吨，环比下跌1.15%，振幅3.24%；COMEX铜价主要位于【488.8，512.95】区间波动，最后收于495.8美分/磅，环比下跌1.84%，振幅4.78%。

　　【产业信息】1、7日，上期所铜期货注册仓单43394吨，较前一日减少499吨；上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；7日，LME铜库存135900吨，较前一日增加1425吨；LME铜注册仓单124625吨，较前一日增加850吨，注销仓单11275吨。7日，COMEX铜库存369369吨，较6日增加2950吨。

　　2、彭博援引知情人士报道称，包括摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）、维多集团（Vitol Group）和托克集团（Trafigura Group）在内的多家大型贸易公司，近几周已接触智利生产商，试图锁定2026年运往美国的年度供应合约，其中一些公司支付的溢价已超过伦敦金属交易所（LME）基准价格每吨500美元。

　　3、Mysteel调研国内61家精铜杆生产企业，总涉及产能1584万吨（含2025年新增产能），10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%；10月国内精铜杆产能利用率为56.20%，环比降9.04%，同比降5.35%。

　　【南华观点】当周，美国政府仍然停摆，重要经济数据未如期发布，市场依靠“小非农”数据超预期表现，预计12月降息会充满不确定性。同时，中国和美国PMI数据偏弱，表明制造业需求较差，就业情况不容乐观。因此，宏观面利空铜价。

　　基本面上，下游需求随着铜价下跌而呈现回暖，但采购成交并未放量。节奏上，期价跌至85000附近时，现货升水走强；期价反弹超86000附近时，升水走弱。可以判断出，市场较为接受的价位在85000附近。

　　本周铜价继续在下游企业采购心态中寻找平衡点，若能放量，铜价企稳反弹，波动区间或将在【85500，86500】；否则，铜价重心再下一层，波动区间或将在【84000，85500】。

　　【南华策略】1、12月合约关注84000一线支撑，86500一线压力。2、上周铜价波动率上移，建议关注波动率增加相关策略。3、对于需要备货的下游企业，仍然建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。执行价可随行情修正。

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