能化

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　　11月以来，天然橡胶价格连连下跌，狠狠击破了前期关于RU仓单较少和海南降雨的利好提振。下文将从橡胶的供需基本面来分析近期行情走势背后的运行逻辑。

　　泰国主产区方面，10月上旬，泰国东北部及北部降雨有缓解，割胶工作正常进行，尽管泰国南部地区出现不规律降水干扰，但增量预期拖拽整体原料价格跌幅较大。10月下旬，台风影响南部产区出现强降雨，原料释放不畅。但进入11月后泰国整体降雨量较少，气候恢复正常。

　　国内产区方面，近期海南产区台风、降水天气扰动偏多，对割胶作业影响明显，新胶上量节奏缓慢，产区旺产季供应不旺特征凸显。在前期加工利润持续亏损的压制下，当地加工厂普遍原料采购意愿低迷导致胶水收购价格下行，但随着中下游订单回暖及加工利润边际改善，加工厂对原料补库需求有所提升，推动原料收购价格止跌上扬。多月以来海南产区持续受天气因素扰动，原料产出受限，对当地浓乳加工厂开工压制明显，年内海南天然橡胶减产已成定局，但现货市场来看，下游需求表现乏力，压制胶价上方空间承压，当地加工厂可盈利空间相对微薄，企业经营难度加大，从而加剧工厂收胶及生产谨慎程度。云南产区天气条件良好，天然橡胶原料释放正常，但受加工成本持续高企影响，加工厂对原料收购价有所压制，导致价格呈窄幅走弱态势。

　　下游需求方面，周度全钢胎样本企业产能利用率为65.34%，环比-0.24%，同比+3.2%。半钢胎样本企业产能利用率为73.41%，环比-0.26%，同比-5.92% 。全钢胎周度库存天数为39.01天，环比-1.33天，同比-0.2天。半钢胎周度库存天数为44.82天，环比-0.44天，同比+8.33天。

　　9月我国共生产橡胶轮胎外胎10348.70万条，环比+0.5%，同比+7.1%。1-9月，中国累计出口轮胎5.3491 亿条，同比增长5.4%。从数据来看，9 月单月出口量环比下滑，可能受到季节性需求波动等因素影响。但同比仍实现增长，且前九月累计数据保持稳健向上，表明中国轮胎出口的基本盘依然稳固。

　　终端汽车市场消费方面，9月中国汽车产量为327.60万辆，环比+16.38%，同比+17.17% 。1-9月国内汽车产量累计为2430.30万台，累计同比+13.24%。今年以来汽车消费表现强劲，汽车以旧换新政策继续显效，部分暂停的地区开始恢复，行业综合治理“内卷”工作取得积极进展，地方车展火热进行，企业新品密集上市。汽车市场整体延续良好态势，产销月度同比增速已连续5个月保持10%以上，且新动能加快释放，对外贸易呈现韧性。但从月度汽车库存预警指数来看，尽管10月为52.50，环比-1.90，但仍然处于荣枯线上方，汽车行业流通速度存疑。

　　库存方面，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.77万吨，环比上期增加1.54万吨，增幅3.57%。保税区库存6.83万吨，降幅0.58%；一般贸易库存37.94万吨，增幅4.36%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.79个百分点，出库率增加0.79个百分点；一般贸易仓库入库率增加4.30个百分点，出库率减少1.49个百分点。

　　本周期青岛由此前去库转为大幅累库，主要系一般贸易累库近1.6万吨，幅度显著超预期。此前轮胎厂补库备货较为充足，胶价反弹走强后，下游对高价原料接受度不高，采购心态较为谨慎，一般贸易仓库出库显著不及预期。保税区方面，本周期海外到港船货增加，去库幅度也有所放缓。上周五以来天然橡胶期价回调，主要系市场传闻一般贸易累库消息，加剧对需求偏空心态。

　　总体来看，目前全球天然橡胶产区处于割胶期，东南亚主产区的天气基本正常。云南产区加工厂采购需求稳定，预计部分有落价预期，各片区采购价格存差异；海南产区强降水天气持续，部分地区甚至出现水涝灾害，岛内割胶作业难以开展，新鲜胶水供应明显紧张，当地橡胶加工厂实际原料可收购量较为有限，需求方面，目前正值11月初，市场交投零星，更多消化前期库存，备货谨慎。随着天气转冷，北方全钢胎替换市场需求将进一步转弱，另外半钢胎的雪地胎产品逐步到位，市场拿货积极性将放缓，多以前期订单补齐为主鲜有收胶价格听闻。青岛一般贸易累库超预期，也是近期胶价显著回调的主要原因。

　　往后看，美联储对于12月降息前景偏鹰，宏观情绪有所转弱，叠加近期基本面有所转弱，胶价短期承压，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则有进一步下行空间。